《商业银行资本管理办法》影响解析，纯债型基金调降久期应对债市波动

证券研究报告|公募基金月报 《商业银行资本管理办法》影响解析，纯债型基金调降久期应对债市波动 纯债型基金久期跟踪报告（2023/10） 投资要点 分析师：孙书娜分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 事件点评：《商业银行资本管理办法》（正式稿）于2023年11月1日发布。新规后资管产品资本占用率将有所提升，且在当前紧平衡的资金面压力下，商业银行可能会重新审视投资债基、货基的价值。底层资产集中于风险权重占比较低（调低）的资产、信息披露相对充分、嵌套层级较少的基金产品或更受银行自营资金的偏好，如以利率债ETF为代表的债券ETF、中高等级信用债债基、重仓地方政府债的基金、定制化基金等。实际上，我们也可以看到，自2023年2月《征求意见稿》发布以来，资管机构积极应对。而对于存量产品而言，我们可以看到在《征求意见稿》提出后，以利率债ETF为代表的债券指数型基金的规模显著提升。 研究助理：冯思诗邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 债券发行与到期方面，2023年10月，债券市场新发行3490只债券，合计规模5.45万亿元。政府债券净融资额为1.08万亿元。 销售服务电话：021-20515355 债券市场方面，2023年10月债券指数分化，纯债指数涨跌互现，转债指数延续下跌趋势。10月，主要类型和期限的利率债收益率整体上行，且利率债期限利差受到短端影响更大，整体缩窄，但地方政府债的期限利差有所走阔；信用债到期收益率整体呈现上行趋势，短期限信用债的信用利差大多有所收窄，仅商业银行二级资本债信用利差走扩，信用债期限利差多数收窄，各信用债高等级5年期与1年期品种的期限利差大多有所收窄。 相关研究报告 1、《积极因素正在积累，等待市场偏弱预期的扭转—基金配置策略报告（2023年四季度）》2023-10-17 2、《“稳增长”政策持续加码， 中长期与短期纯债基金久期调整出现 分 歧 — 纯 债 型 基 金 久 期 跟 踪 报 告（2023/09）》2023-10-16 基金市场方面，纯债型基金指数持续上涨，95.52%的短期纯债型基金实现了绝对收益目标；87.29%的中长期纯债型基金实现了绝对收益目标。 基金久期方面，我们利用久期模型对基金市场久期进行高频跟踪。2023年10月短期纯债型基金的久期整体下行，中位数为0.67年，久期变异度较上月有所缩窄；中长期纯债型基金的久期整体下行，其中，久期中位数下降0.25年至2.07年，市场分歧加剧。2023年10月，重点基金的久期变化各异，重点短期纯债型基金平均收益为0.05%，平均久期下降至0.65年；重点中长期纯债型基金平均收益为-0.04%，平均久期上升至2.25年。 3、《债市阶段性调整，中长期债基择机拉长 久 期 — 纯 债 型 基 金 久 期 跟 踪 报 告（2023/09）》2023-09-11 4、《 “市场底”酝酿中，基金组合如何配置？—基金配置策略报告（2023年9月期）》2023-09-07 综上，2023年10月，受10月受特殊再融资债券发行、税期扰动、国债增发等影响，资金面整体偏紧，债市走出熊平行情。化债利好政策加持，城投债短期安全边际提升，信用利差显著压缩。根据万亿国债增发消息通过后的债券市场走势，可以看到当前价格已计入了较多利空因素。根据高频久期测算模型，我们可以看到短期纯债型基金和中长期纯债型基金均调降了组合久期以应对偏紧的资金面。 5、《“政策底”确立背景下的基金组合配置思路—基金配置策略报告（2023年8月期）》2023-08-15 风险提示：本报告根据历史数据整理，久期模型估算结果并不等同于产品实际久期。 内容目录 1.基础市场回顾...............................................................................................................................................................................31.1.市场基本面洞察................................................................................................................................................................31.1.1.事件点评：《商业银行资本管理办法》正式稿发布，资管机构应如何应对？...............................................31.1.2.国内部分..................................................................................................................................................................51.1.3.海外部分..................................................................................................................................................................51.2.债券发行与到期................................................................................................................................................................61.3.债券市场表现....................................................................................................................................................................71.4.纯债型基金表现................................................................................................................................................................92.久期跟踪....................................................................................................................................................................................102.1.短期纯债型久期跟踪......................................................................................................................................................102.2.中长期纯债型久期跟踪..................................................................................................................................................112.3.重点绩优基金久期跟踪..................................................................................................................................................123.总结............................................................................................................................................................................................134.风险提示....................................................................................................................................................................................13 图表目录 图1： 债券发行情况................................................................................................................................................................6图2：10月债券发行类型数量与规模分布..........................................................................................................................6图3： 政府债券发行与到期情况（亿元）...........................................................................................................................6图4： 地方政府债发行情况....................................................................................................................................................6图5：10月主要债券指数涨跌幅..........................................................................................................................................7图6： 各信用债信用利差走势（bp）...................................................................................................................................9图7： 各信用债期限利差走势（bp）.......................................................