2023年三季报点评：账上现金充足，新品放量及外延拓展可期

买入（维持） 所属行业：医药生物/医疗器械当前价格(元)：35.07 证券分析师 陈铁林资格编号：S0120521080001邮箱：chentl＠tebon.com.cn刘闯资格编号：S0120522100005邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn王艳资格编号：S0120523080001邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn ——麦澜德2023年三季报点评 投资要点 事件描述：公司发布2023年三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入2.90亿元，同比减少2.64%；实现归母净利润0.85亿元，同比减少13.62%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比减少8.58%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入0.86亿元，同比减少25.29%；实现归母净利润0.26亿元，同比减少49.65%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比减少40.43%。 Q3业绩受反腐影响略有承压，Q4有望逐步恢复。从财务端来看，公司Q3单季度实现毛利率75.84%，同比提升3.21pct，销售费用率25.38%，同比上升4.66pct；管理费用率12.28%，同比上升4.42pct；研发费用率16.33%，同比上升7.51pct。利润端来看，公司23Q3单季度实现归母净利润率30.1%，同比减少-14.6pct，归母净利润0.26亿元，同比减少49.65%。短期来看，医疗反腐对医院的招标采购和学术推广造成一定的延迟影响，公司Q3业绩有所承压，预计Q4有望逐步恢复。 盆底康复领域低渗透率，新品有望加速放量：我国产后康复机构渗透率较低，根据国家统计局及亿渡数据预测，我国2020年产后康复机构渗透率仅为20.6%，仍有较大提升空间，疫后需求释放+自主磁刺激上市将有望推动盆底康复板块焕新机。同时家用市场有望逐步进入收获期。公司预计今年下半年到明年上半年推出二代盆底电和盆底超声影像系统，将盆底智能化诊疗体系提升至新的阶段，完成从产品解决方案到场景化解决方案的进化；外延拓展新领域生殖康复、运动康复产品线有望保持稳定成长。当前公司货币资金+交易性金融资产合计超11亿，在手现金充足，外延拓展可期。 相关研究 1.《——麦澜德2023中报点评-麦澜德（688273.SH）：关注主业实质增长，激励目标有望持续兑现》，2023.9.4 2.《——麦澜德22年报及23年一季报点评-麦澜德（688273.SH）：业绩复苏趋势明显，自主磁刺激放量可期》，2023.4.273.《麦澜德（688273.SH）：专注女性健康，持续拓展产品线》，2023.3.28 盆底龙头技术持续融合创新，海外进展顺利。23H1研发人员占比26.7%，自研产品彩色超声诊断评估系统Mederola系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段，64通道盆底超声智能诊断系统已获II类医疗注册证正在确认试产阶段。公司承担的江苏省重点研发计划竞争项目“基于中枢-外周闭环调控的多模态智能手康复机器人关键技术研发”及参与的江苏省重点研发计划重点项目“智能化刚柔耦合上肢康复机器人关键技术及系统研发”均获批通过。海外积极布局，23H1报告期内1项产品获CE认证、3项产品获泰国注册证、2项产品获英国注册证，印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场进展持续推进，未来海外市场有望贡献新增量。 盈利预测与估值：考虑到公司Q3业绩受反腐影响有所承压，未来新品放量有望加速。 预 计 公 司2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为4.4/5.7/7.2亿 ， 同 比 增 速 为17%/29%/27%；净利润为1.18/1.68/2.31亿，同比增速为-3.1%/43%/37%，对应PE为30/21/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；新品销售不及预期；经济周期风险；市场竞争加剧 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。