石药集团2023年Q3季报业绩点评：神经板块维持高增长，新品放量可期

维持“增持”评级。23Q1-3实现收入238.65亿元，同比增长1.6%； 调整后净利润47.15亿元，同比增长2.0%。整体毛利率为70.4%，同比下降2.3pcts，主要由于产品结构变化及维生素C的价格变动所致。 考虑到产品受到集采影响，下调23、24、25年收入至319.41、357.93、404.25亿元（原为331.52、371.65、420.98亿元），维持增持评级。 成药板块内部分化，肿瘤和心血管产品持续承压，呼吸产品快速增长。 成药收入增长稳健（+3.9%），恩必普得益于零售市场拓展，收入持续增长，神经和抗感染产品同比增长分别为15.2%和18.8%；受克艾力和玄宁集采的影响，抗肿瘤产品和心血管板块收入分别同比减少21.2%、15.5%；受年初疫情和秋季流感拉动，呼吸系统疾病产品虽然营收占比较小，但是同比增长163.5%；原料药收入28.75亿元（-8.2%），其中维生素C收入15.13亿元（-23.5%），系维生素C价格仍然偏低导致销售下滑。抗生素受到销量增长拉动实现收入13. 62亿元（+17.9%）；功能食品及保健业务收入16.52亿元（-5.6%），虽然咖啡因销量增长，但其价格有所下滑。 2024年多款产品上市销售，收入有望重回双位数增长。23Q1-3研发费用为36.78亿元（+25.9%），约占成药业务19%，约60款药物进入临床或申报阶段，7款药物递交上市申请，17款处于注册临床或即将递交上市申请阶段。2023年9月，伊立替康脂质体治疗转移性胰腺癌和纳鲁索拜单抗治疗骨巨细胞瘤获批上市。铭复乐（急性缺血性脑卒中）、奥马珠单抗（荨麻疹）、两性霉素B脂质体（深部真菌感染）、SYSA1802（≥2L宫颈癌）有望2024年获批上市贡献业绩增量，预计2024年收入将重回双位数增长。研发进展顺利，自免领域和ADC药物均有布局，治疗银屑病药物乌司奴单抗，以及DP303C（HER2 ADC）治疗HER2阳性1L乳腺癌均有望2025年获批上市。 催化剂：核心产品放量超预期，在研药品临床数据超预期。 风险提示：产品研发不及预期，行业政策风险，集采降价幅度超预期。