医疗器械行业2023年三季报总结及展望：优选估值合理+有改善预期+跌幅较大的龙头标的

分析师：谭国超（S0010521120002）联系人：李婵（S0010121110031）2023年11月8日 华安证券研究所 2023年三季报总结： ◼表现较好的细分领域：•（1）康复设备：板块整体受医疗反腐政策影响较少，且疫情期间显著受损于招标采购延迟，龙头公 司如翔宇医疗、诚益通均呈现超过50%收入增长。 （2）血管介入：心脏电生理、瓣膜类介入（外科瓣）、神经介入（如颅内带药支架）尽管2023Q3增速不及2023Q2，但在整个高耗板块仍表现最为亮眼。 （3）内镜诊疗设备：消化内镜的终端需求仍较为旺盛，国产龙头开立和澳华竞争优势突出，均在2023Q3表现出超行业增速增长，增速均保持在20%以上。 （4）内镜诊疗耗材：部分公司凭借核心产品获得了较高增长，如安杰思。 （5）化学发光试剂：行业内龙头公司均实现了15%以上的增长。 （6）呼吸道检测：受季度性因素影响，呼吸道检测无论是分子检测类产品还是联检类产品均实现较快增长，如圣湘生物、英诺特。 （7）海外市场拓展：中国医疗器械公司逐渐在海外影响力加强，如南微医学（2023Q3海外收入增速大幅增长），艾德生物、微电生理、华大智造、联影医疗等。 2023年三季报总结： ◼经营改善或有改善预期的细分领域：•（1）低值耗材：出口类低值耗材以海外大客户的供应链企业为主，2023Q3受海外客户库存逐渐去化， 订单节奏下达正常，业绩均有所改善，如采纳股份、维力医疗。 （2）骨科耗材：2023Q3收入端略有改善，但未呈现板块性，预计由于各家公司的库存水平、换货节奏不同，改善的节奏也有所不同。 （3）其他出口：如海泰新光，受大客户经营节奏、新品发布计划影响，业绩有一定的波动性。 （4）大型设备：2023Q3受反腐政策影响，招标延迟，普遍设备类公司收入降速，预计2023Q4有所好转。 2023年三季报总结： ◼消费类仍需等待：•（1）家用医疗器械：2023Q3没有新冠类产品基数的影响，市场的需求结构变化较大，常规的品类开 始恢复，而受居民收入水平及对未来预期的变化，消费类以刚需型为主，改善型和升级型动力不足，另外线上流量平台的结构变化也给企业带来挑战，新的流量平台如抖音、快手崛起，但长远来看，家用医疗器械的需求持续，企业端产品结构改善的空间也很大，仍是长坡厚雪的领域。 （2）OK镜：受行业竞争格局及中低价格替代品类的兴起（如离焦框架镜）的影响，OK镜的增长受到影响，但从近视防治效果及目前OK镜的渗透率来看，OK镜仍有较大空间，而对相关企业来说，未来提供全套的近视防控产品或方案是趋势。 投资建议：优选估值合理+有改善预期+跌幅较大的龙头标的 器械板块投资逻辑梳理：◼估值角度：估值合理，从PEG角度看：2023/2024预期PEG在1倍左右的细分龙头。 ◼基本面：基本面预期有改善：（1）骨科：关节预计在11月续采，关节续标价格有望提升；2024年骨科三大耗材均已执行集采价格超过1年，骨科行业经营拐点有望出现；（2）出口方面，器械出口领域在23Q3已经环比改善，展望未来1年，出口方面预计随着海外大客户去库存结束，有望逐渐正常节奏下单，并逐渐进入补库存周期；（3）消费医疗方向等待消费预期改善的节点，2023年以来受宏观经济增长预期，消费普遍低迷，以大单品OK镜为例，某龙头公司部分月份也出现同比下降的现象，从中短周期来看，预计消费医疗底部已经出现；（4）受Q3医疗反腐政策影响，并在Q4预期有较好恢复，且22Q4同期基数不高的部分耗材、设备类标的，如微电生理、开立医疗、澳华内镜；（5）受反腐政策影响程度较小，中长期需求稳定，龙头优势持续扩大的康复器械类标的，如翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、诚益通等；（6）IVD化学发光板块，仍需要等待集采落地及中标企业分组情况，优选内生增长强劲的超跌标的。 ◼筹码/交易：优先前期下跌幅度大。 ◼建议关注标的：骨科（威高骨科、春立医疗、爱康医疗）、出口（维力医疗、海泰新光、采纳股份）、消费医疗（欧普康视）、反腐政策影响减弱类（微电生理、开立医疗、澳华内镜）、康复设备（翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、诚益通）、化学发光IVD（亚辉龙）、流感（英诺特） ◼风险提示：（1）医疗反腐行动持续进展，部分设备招投标延期，进而影响设备类公司经营业绩风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）出口订单波动风险。 目录 医疗设备类标的三季报总报及展望01 |体外诊断类标的三季报总结及展望02|高值耗材类标的三季报总结及展望03|低值耗材类标的三季报总结及展望04|重点标的推荐05| 医疗设备：疫情封控解除，2023H1复苏态势明显 ◼营业收入：2023Q3医疗设备板块，收入同比增长约6.86%，增速 有所下降。我们推测与2023Q3医疗行业反腐政策执行，大型设备招投标延迟有关。 ◼财务指标：2023Q3销售毛利率均较去年同期有所提升，销售费 用率也略有提升（预计和疫情放开，销售活动正常开展相关），管理费用率、研发费用率和2022年同期基本相当。财务费用率预计和汇率变动相关，对利润的贡献显著少于去年同期水平。 康复设备：2023Q3业绩仍保持稳健增长，偏消费类复苏乏力 ◼23Q3业绩状态出现分化：康复类公司中翔宇医疗、诚益通均显示出强劲地增长态势，伟思医疗业绩增长基本符合预期，麦澜德业绩仍显示受医疗反腐政策拖累。我们预计，2023Q3从不同的终端机构看，受反腐政策影响从小到大的排序为：院外市场、基层医疗机构、民营医疗机构和公立医疗机构，从需求的恢复来看，院内市场由于诊流量恢复，医院人手不足问题解决，对康复设备的需求呈现较好增长，而院外市场由于疫情三年加上疫情放开后居民对收入和消费有所变化，院外市场仍没有有效恢复，这两方面需求的特点导致了上市公司层面业绩的分化。 影像设备：受医疗反腐政策影响较大，2023Q3业绩同比不佳 ◼平台型企业：平台型企业仍显示出抗市场需求波动的韧性，迈瑞医疗仍保持稳定的利润端增长。◼产品型企业：大部分公司在2023Q3利润端受到影响。 家用医疗器械：消费预期成为影响业绩的主要因素 ◼2023Q3整体业绩弱于2023Q2：（1）出口为主的公司如怡和嘉业、美好医疗，受美国呼吸机市场消费阶段性低迷影响（2022年同期销售了较多的呼吸机设备），2023Q3延续了2023Q2的态势。（2）综合型家用医疗器械公司，如鱼跃和可孚仍显示一定的增长韧性，收入端保持了个位数增长，毛利率较2022Q3及2023Q2均有提升。（3）垂直赛道的公司，如三诺生物，扣除并表因素影响外，核心主营业务仍保持稳健增长，CGM也有成为公司第二增长曲线的雏形。 上游制造设备：收入端较盈利能力先行恢复 ◼从下游客户不同来看，药企类尤其是生物制品的需求受益于新冠疫情，耗材类企业对自动化设备的需求受损于新冠疫情（由于供应商不能及时安装设备），因此2023年的上游设备制造商企业也显出相反的业绩表现，如东富龙、楚天科技业绩同比下降较多，迈瑞医疗同比大幅度恢复。 目录 医疗设备类标的三季报总报及展望01 |体外诊断类标的三季报总结及展望02 |高值耗材类标的三季报总结及展望03|低值耗材类标的三季报总结及展望04|重点标的推荐05| 体外诊断：新冠检测需求下滑，常规检测需求恢复 ◼营业收入：2023Q3体外诊断板块，收入同比下降约62.18%，延 续上半年态势，新冠类检测需求大幅下滑，常规类检测收入恢复增长，但也受医疗反腐政策影响，手术量下降对检测需求下降，以及叠加当时2022Q3阶段性疫情缓和高基数的影响。 ◼财务指标：2023Q3销售毛利率环比继续提升，推测试剂类消耗 增加（因反腐政策影响新装机受到影响），同比2022Q3也略有提升。2023Q3销售费用率、研发费用率和管理费用率均增长较多，预计主要是因为销售费用有一定的惯性，医疗反腐政策的阶段性趋严无法提前预测，而研发费用和管理费用则通常有一定的预算刚性，是企业在年初做整体预算时即确立的水平，季度间的调整有一定难度，因此也有较强的延续性。 POCT：新冠病毒抗原检测需求消退，呼吸道检测需求仍在 ◼受海外防疫政策及检测需求，2022年同期新冠抗原检测类公司财务表现较优，2023年疫情过后，此类需求大幅萎缩，部分公司收入端下降80-90%。◼呼吸道检测成为POCT检测里的另类，尽管新冠类检测需求下降，但呼吸道疾病种类较多，三年疫情防控，居民的免疫能 力有一定下降，如近期的肺支原体感染人数大增。具体公司如英诺特的收入端下滑幅度远没有其他公司高。 分子诊断：疫情防控导致核酸检测高基数较高，着眼23Q4 ◼新冠病毒核酸检测类试剂：国内22Q2疫情爆发以来核酸检测需求旺盛，达安基因、之江生物、硕世生物等业绩基数较高。◼常规分子诊断类试剂：肿瘤基因检测、肿瘤用药伴随诊断、传染类疾病检测（如呼吸道疾病检测、乙肝病毒类检测等）需求在PCR实验室广泛增加的背景下，部分公司抓住机会促进分子项目在低等级医院开展，建议关注圣湘生物、艾德生物。 化学发光：新冠基数、高速机、海外市场三大因素影响业绩 ◼化学发光试剂销售预计2023Q3增速低于2023Q2，主要2022Q3也是高基数，2023Q3仍受医疗系统反腐政策影响。2023年上半年，化学发光检测需求回升，新产业、亚辉龙等高速机装机迅速，海外装机及试剂消耗也保持高速增长。国内一线化学发光试剂品牌公司的增速来看，预计排序为：亚辉龙、新产业、迈瑞医疗、安图生物、迈克生物。 华安研究•拓展投资价值 其他：关注小而美的细分领域 ◼血栓与止血体外诊断领域：可应用于脑卒中、冠心病、静脉血栓栓塞症等血栓性疾病和出血性疾病的预防、筛查、诊断和监测，该领域也仍由进口品牌主导，国产替代空间大，关注赛科希德。 目录 医疗设备类标的三季报总报及展望01 |体外诊断类标的三季报总结及展望02|高值耗材类标的三季报总结及展望03 |低值耗材类标的三季报总结及展望04|重点标的推荐05| 高值耗材：2023Q3板块收入下降缩窄 ◼营业收入：2023Q3高值耗材板块收入环比下降收窄，2023Q3收 入同比下降2.21%，部分板块集采政策执行影响了整体板块的增速。 ◼财务指标：2023Q3高值耗材板块毛利率略有下降，销售净利率 下降约1.2个百分点。研发费用率则继续呈现上升的态势。 注：高值耗材板块主要参考申万医药生物分类并做相应调整，选取行业内相关A股上市公司共22家，如欧康维视、爱博医疗、南微医学、正海生物、佰仁医疗、西山科技、安杰思等 眼科：消费医疗Q3复苏较弱，OK镜龙头企业销售增长不佳 ◼2023Q3眼科器械公司整体收入增速相对偏低，尤其是扣非归母净利润方面，这也反映了OK镜销售端的疲软，但在白内障人工晶体方面，仍显出较强的刚需属性，产品的技术迭代特点明显，未来也仍是老龄化下重要的投资方向。该板块整体维持“增持”评级。 血管介入：23Q3受手术量影响，增速环比23Q2略有下降 ◼2023Q3介入类手术量受反腐政策影响，在8月中下旬到9月份手术量开展环比略有下降，因此影响了耗材类产品的使用，但整体仍保持较高的收入增速，在整个高值耗材领域仍是表现最好的板块。 再生医学&骨科：2023Q3库存持续去化，等待行业拐点到来 ◼无论是再生医学材料公司还是骨科公司，种植牙集采、脑膜集采（范围扩大）、脊柱集采均在2023年成为影响公司业绩的重要因素。企业完成出厂价下调、处理完原有渠道库存，2023Q3仍在进行库存的退换，部分企业已经在2023Q3完成渠道库存退换，如春立医疗、三友医疗。 微创外科：关注细分领域优势企业 ◼内镜诊疗器械龙头企业：2023Q3仍表现出较强的增长势头，毛利率也继续提升，海外市场发力，关注公司南微医学、安杰思、西山科技。◼吻合器国产龙头企业：戴维医疗。 目录 医疗设备类标的三季报总报及展望01 |体外诊断类标的三季报总结及展望02|高值耗材类标的三季报总结及展望03|低值耗材类标的三季报总结及展望04 |重点