全球细分赛道冠军，背靠供应链巨头做优做强

投资要点 事件：物产金轮]公布2023年三季报。公司前三季度实现营业收入20.28亿元，同比下滑4.08%；归母净利润8939.93万元，同比上涨19.06%。 背靠国内供应链龙头，不忘初心做大做强。公司是国内纺织器材领域唯一一家上市公司，领先的不锈钢装饰板加工服务商。2022年被世界500强，国内供应链集成服务龙头，省属特大型国有控股上市公司物产中大成功收购。在母公司赋能下，今年第三季度公司实现营业收入6.57亿元，同比下降14.08%，实现归母净利润3818.39万元，同比大幅增长64.19%。 纺织梳理器材前景广阔，不锈钢装饰板方兴未艾。纺织梳理器材是纺织行业关键耗材，我国9月纺织服装出口整体趋稳，降幅收窄，呈现出积极向好的发展态势，未来我国纺织行业仍有广阔机会。不锈钢装饰板市场来说，下游客户主要集中在电梯和家电（含厨电）等领域。目前整体楼市延续筑底行情，家电消费复苏明显落后于整体市场复苏，未来在万亿国债的刺激下有望迎来新机会。 母公司赋能做强做优传统主营，未来聚焦高端制造。公司是全球唯一一家对梳理器材元件生产研发实现全覆盖的企业，梳理器材产能与销量并居世界第一。 目前公司产品档次高中低一应俱全，可谓是针布界的“沃尔玛”。公司是行业内不锈钢装饰板品类较为齐全的少数生产商之一，未来公司将持续开拓高端家电领域的国内市场，另一方面积极拓展海外市场，进一步扩大公司产品在海外市场的占有率。未来公司将深入贯彻落实国家战略发展政策及趋势，聚焦高端制造以提升核心主业竞争力，持续拓展特种钢丝及装备制造方面业务，不断提升高端产品竞争力及智能装备供给能力。 盈利预测与投资建议：公司主要业务包括纺织梳理器、不锈钢装饰板的生产和销售，同时公司也持续推动特种钢丝、装备制造等高端制造业务的发展。我们对不锈钢装饰板和以纺织梳理器为主的其他业务进行分部估值，考虑到未来经济复苏，加之母公司全方面赋能下公司海外合作有望落地，参考可比公司估值，给予不锈钢装饰板业务2024年20倍PE，对应市值14亿元；给予以纺织梳理器为主的其他业务2024年32倍PE，对应市值26亿元，则合计对应市值40亿元，对应目标价19.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险，国际宏观和地缘政治风险，人力资源流失和人力成本上升风险，母公司赋能不及预期及人员整合等经营管理风险等。 Table_MainProfit] 指标/年度 1国内纺织器材龙头，并入物产中大生态圈迎来新机遇 物产金轮是国内纺织器材领域唯一一家上市公司，领先的不锈钢装饰板加工服务商。 1987年，原海门木工机械厂与当时的青岛纺织机械厂合作创建了金轮针布，随后公司完成了集体所有制改制和股份制改造，发展的步伐迅速加快变快。2014年在深交所主板上市（股票代码：002722），2015年，通过收购海门市森达装饰材料有限公司100%股权，不锈钢装饰板成为公司第二主业。2022年被世界500强，国内供应链集成服务龙头，省属特大型国有控股上市公司物产中大（股票代码：600704）成功收购。物产金轮目前已发展成为专注于工业品领域的产业集团，其中主营业务纺织梳理器材和不锈钢装饰板均处于行业优势地位。 图1：公司发展历程 浙江省国资委为实控人，为公司发展提供了良好的保障。公司的实际控制人为浙江省国资委，物产中大是浙江省属特大型国有控股上市公司，通过一级成员企业元通实业及物产中大(浙江)产业投资有限公司合计持有控股公司超过30%的股份。 政府背景为公司提供了强大的信用背书，物产中大的全面赋能与投入支持使得公司可以借助更强大的资源背景与平台，发挥行业领军效应，为投资者创造更大价值。 图2：公司股权结构（截至2023年10月） 公司主营业务结构：根据2023半年报，公司主要业务包括纺织梳理器材、不锈钢装饰板的生产和销售，同时公司也持续推动特种钢丝、装备制造发展。公司纺织梳理器材方面业务主要由金轮针布、白银针布等子公司承担，不锈钢装饰材料业务主要由森达装饰、南通森能、成都森通等子公司承担，特种钢丝业务由金轮钢丝承担，装备制造业务由金轮精密承担。 目前不锈钢装饰板加工是公司第一大业务，营收贡献超过70%，金属针布、弹性针布、固定盖板针布等全系列的纺织梳理器材则为第二大业务，合计营收贡献在20%左右。而毛利方面，纺织梳理器材贡献主要毛利，其中金属针布贡献近40%。 图3：公司2023年H1主营业务结构情况 图4：公司2023年H1前三大主营业务贡献毛利情况 公司业绩状况：公司经营状况整体稳健，公司下游最主要的行业是电梯和家电，近年来受房地产调控政策影响及行业景气度不及预期，对公司收入造成一定影响。2022年营业收入约28.36亿元，同比减少9.97%。今年前三季度实现营业收入20.28亿元，同比下滑4.08%。 受到房地产和纺织行业景气度等影响，公司归母净利润波动较大，2022年被收购后，公司将纺织梳理器材和不锈钢装饰板两大主营业务的良性发展作为首要任务，2023年前三季度公司实现归母净利润8939.93万元，同比上涨19.06%。 图5：公司营业收入及增速 图6：公司净利润及增速 2纺织梳理器材前景广阔，不锈钢装饰板方兴未艾 2.1纺织梳理器材是纺织行业关键耗材，行业景气度恢复带动需求 纺织梳理器材主要包括金属针布、弹性盖板针布、带条针布、固定盖板针布、分梳辊、整体锡林等纺织梳理器材，是纺织机械的关键专用基础件，为易耗品，根据不同的使用场景，更换周期一般为1至3年。 纺织梳理器材与纺织工艺密切关联，不同的工艺条件需要选用不同规格的纺织梳理器材，不同的纺织产业对纺织纤维梳理的工艺、手段、方法不同，纺织梳理机械和器材也有所不同，比如高速高产梳棉机需要配套金属针布、弹性盖板针布、带条针布、固定盖板针布等主要的纺织梳理器材品种。 表1：不同领域应用的纺织梳理器材产品情况 纺织梳理器材是纺织纤维梳理工艺过程中的关键耗材，纺织梳理器材行业的发展趋势与纺织行业的整体发展态势关系密切。近年来纤维加工量及增速总体保持稳定，但中国人均年纤维消费量与发达国家相比仍有较大的提升空间，叠加纺织机械升级与更新需求，对纺织梳理器行业形成一定的支撑，特别是随着人民生活水平的提高，对纺织面料的多样性需求不断增加，因此，纺织梳理器材行业仍将具有发展空间。 图7：部分纺织梳理器材品种 今年以来，受到外部环境复杂影响，我国纺织行业产销形势较上年总体更显严峻，企业生产经营压力加大。但在内需市场稳步恢复、国家一系列稳增长稳就业政策有力支撑下，纺织企业发展预期及信心稳步改善，行业综合景气持续位于扩张区间。 根据中国纺织工业联合会调查测算，今年三季度我国纺织行业综合景气指数为55.9%，较二季度略回落1.1个百分点，但较上年同期大幅回升11.6个百分点，为2022年以来的较高水平。其中，国内外新订单指数、销售价格指数均回升至一年来最高水平。 而根据中国棉纺织行业协会数据，9月中国棉纺织景气指数为50.1%，继续位于扩张区间。从分项指数看，构成中国棉纺织景气指数的7个分项指数中，原料采购指数、原料库存指数、产品销售指数、企业信心指数高于临界点。从行业看终端需求有所恢复，市场价格小幅回升，企业生产积极性较高，行业景气水平有所改善。 图8：中国棉纺织景气指数 图9：中国纺织行业企业信心指数 受需求不足影响，今年以来纺织行业生产规模有所下降，但产能利用率逐季回升，带动产业链多数环节生产情况平稳恢复。根据国家统计局的数据，前三季度纺织业、化纤业产能利用率分别为76.4%和83.8%，较今年一季度、上半年持续提升，高于同期全国工业74.8%的产能利用水平。产业链大部分环节生产降幅均逐月收窄，其中化纤和长丝织造行业工业增加值实现正增长，棉纺织行业工业增加值累计增速自6月以来实现由负转正并逐月加快。 图10：纺织业和化纤业产能利用率（单季度） 图11：全国工业产能利用率（单季度） 随着国内各项政策的精准发力、走深走实，纺织服装企业主动求新求进、应变克难，据中国纺织报数据，我国9月纺织服装出口整体趋稳，降幅收窄，呈现出积极向好的发展态势。 据海关总署数据，今年前三季度我国纺织制品、服装出口同比都有所回暖。 图12：我国纺织纱线、织物及制品出口金额及增速（亿美元） 图13：服装及衣着附件出口金额及增速（亿美元） 据中国纺织报分析，9月我国纺织服装贸易具有四大亮点：一是对美国出口止跌回升，当月对美出口同比上升6.8%。二是市场多元化持续推进，152个“一带一路”共建国家的占比达52.3%。三是纱线、面料、家用纺织品和针梭织服装等四大主要出口产品出口量全部上升。四是三季度进口在连续6个季度下跌后首次恢复正增长，说明企业用于生产的补库需求正在逐步恢复，预示下游产品出口将进一步回稳。 当前宏观总需求不足、微观主体信心欠缺的问题还没有得到根本性解决，出口企业面临的实际困难依然较多。欧洲仍未走出经济低谷、日本经济恢复力度放缓。外部局势不稳定，俄乌冲突硝烟未散，巴以冲突烽火又起，国际经贸形势再生变局，美元汇率走强与国际能源价格上涨同步，带动纺织服装上游原材料价格震荡走高，增加制造业企业成本。 但展望未来，我国纺织服装出口仍具有以下积极因素，一是近期中美两国高层交流和互动频繁。二是“一带一路”八项举措的出台和落实将为出口市场多元化提供强大动力。第三届“一带一路”国际合作高峰论坛出台的八项举措包括加快推进中欧班列高质量发展、创建“丝路电商”合作先行区等，这些务实举措将为企业带来广阔机会。 图14：2023年1-9月我对美国纺织服装出口趋势图 图15：2023年9月我国纺织服装出口各市场占比 2.2地产基建产业链有望逐渐复苏，不锈钢装饰板业务迎来新机会 不锈钢装饰板是对不锈钢进行表面加工处理后，使不锈钢在原有的金属特性，如机械性、延展性等的基础上，在耐腐蚀性、耐磨、耐刻划、耐高温、疏水、疏油等性能方面表现出更明显的优势，主要包括以铬镍钼不锈钢（300系）和铬系不锈钢（400系）等材质为主的各类装饰材料板，产品覆盖镜面板、拉丝板、磨砂板、和纹板、喷砂板、蚀刻板、压花板、抗指纹板、疏油板等，主要应用于电梯、家电、厨具及卫浴用品、建筑装饰、医疗器材、食品饮料生产器材及汽车装饰等。目前，不锈钢装饰板行业发展较为成熟，产品较为丰富。 表2：不锈钢装饰板主要产品 世界不锈钢协会（ISSF）发布的数据显示，2023年上半年不锈钢粗钢产量达到2844万吨，同比下降1.7%。根据中国特钢企业协会不锈钢分会（CSSC）的数据，2023年前三季度，我国不锈钢粗钢产量为2660.56万吨，与2022年同期同口径相比增加279.86万吨，增长11.93%，不锈钢表观消费量2233.56万吨，同比增加188.87万吨，增长9.24%。 图16：2023年上半年全球供不锈钢粗钢产量下降（万吨） 图17：不锈钢不同品种占比 今年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。该决议明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。此次增发特别国债的目的是，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。 对于不锈钢市场来说，万亿特别国债的利好消息显然会绽放更加巨大的市场需求增量。 根据特别国债的使用领域，无论水利修复或灾后重建，一般都会选择优质的不锈钢等新材料。 我们预计未来在万亿国债的刺激下，不锈钢装饰板、不锈钢结构管、不锈钢水管、不锈钢燃气管、不锈钢管廊、不锈钢屋顶、不锈钢墙面板等需求增量将会比较明显。 对于公司不锈钢装饰板市场来说，下游客户主要集中在电梯和家电（含厨电）等领域。 图18：不锈钢装饰板下游应用 对于公司不锈钢装饰板市场来说，下游客户主要集中在电梯和家电（含厨电）等领域。 电梯需求的绝大部分来自房地产市场，2023年前三季度，整体楼市延续筑底行情，据统计微