收购英迈布局全球IT供应链，做强金融打开未来空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 收购英迈布局全球IT供应链，做强金融打开未来空间 ■航运主营难言复苏，外延收购改善业务结构：航运业表现持续低迷，公司传统主业难言复苏。更名为“天海投资”后彻底开启外延并购大周期，先后向深圳前海航空航运交易中心有限公司增资成为其控股股东、收购海航供应链管理（深圳）有限公司全部股权、收购中合担保部分股权，包括16年拟收购的英迈国际100%股权。 ■关注存量业务三亮点：公司前期通过收购产生的业务存在亮点，如收购前海航交所探索互联网+资产交易模式，当前日交易流量在超亿元水平，预计全年将贡献千万级利润；收购中合担保打造金融担保体系，未来至少贡献千万级利润；收购的天海金服创造了半年超10亿元的收入，未来拟打造商贸领域供应链金融服务平台，贡献利润应近亿元级别。 ■拟收购英迈将为公司带来增量利润：英迈是IT产品传统分销及供应链综合服务行业的龙头，也是集IT产品分销及技术解决方案、移动设备及生命周期服务、电子商务供应链服务和云服务为一体的供应链综合服务提供商。收购完成后，基于英迈庞大的收入体量上，我们预计2017年将为公司带来约7.64亿元的利润增量。 ■未来看点在于引领IT产业走出国门及英迈业务与供应链金融的整合：未来公司的看点是海航集团或将英迈的业务作为整个集团战略布局的一部分协同发展。一方面，公司或发挥英迈国际的渠道优势引领中国IT行业整体走出国门，另一方面，公司或将供应链金融业务与海航自身的业务以及英迈的IT供应链综合管理业务整合发挥更大优势。此整合在英迈国际超2650亿元的业务收入的基础上有较大的发展空间。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价12.80元。我们预计收购英迈后收入水平会有很大提升，公司2016年-2018年的净利润增速分别为-67%、1011%、8%，首次给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：IT行业整体不景气，国际政策风险，与英迈国际的整合风险。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 423.6 720.2 2,840.1 290,976.3 300,608.5 净利润 78.9 246.7 80.3 891.5 965.3 每股收益(元) 0.03 0.09 0.03 0.31 0.33 每股净资产(元) 4.10 4.19 4.21 4.52 4.85 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 327.3 104.7 321.9 29.0 26.8 市净率(倍) 2.2 2.1 2.1 2.0 1.8 净利润率 18.6% 34.3% 2.8% 0.3% 0.3% 净资产收益率 0.7% 2.0% 0.7% 6.8% 6.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 339.5% -93.1% 0.7% 70.8% 5.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年09月04日 天海投资（600751.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 航运 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 12.80元 股价（2016-09-02） 8.91元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 25,833.10 流通市值（百万元） 15,974.05 总股本（百万股） 2,899.34 流通股本（百万股） 1,792.82 12个月价格区间 5.37/12.22元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.96 41.59 18.15 绝对收益 -6.11 45.83 15.08 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515080002 jiangming@essence.com.cn 021-35082325 Tab le_Report 相关报告 2 公司深度分析/天海投资 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 报告观点 ................................................................................................................................. 4 2. 航运整体长期不景气拖累业绩 ................................................................................................ 4 2.1. 天海投资传统主业长期亏损 ........................................................................................... 4 2.2. 航运业短期难以真正复苏 .............................................................................................. 4 3. 原募投项目被弃，新业务空间更大 ......................................................................................... 6 3.1. 投资计划搁浅 ................................................................................................................ 6 3.2. 募集资金到位，开辟新业务板块 ................................................................................... 7 3.2.1. 收购前海航交所，构建交易所业务体系 ............................................................... 7 3.2.2. 收购增资海航供应链，构建物流金融、物流管理新格局 ..................................... 8 3.2.3. 参股中合担保，布局担保领域 .............................................................................. 8 3.2.4. 拟大手笔收购英迈国际，转型供应链物流IT服务商 ........................................... 9 4. 拟收购英迈国际——大型IT产品传统分销及供应链综合服务商 ............................................ 9 4.1. 英迈国际主营业务为基于IT产品分销环节的供应链综合服务 ...................................... 9 4.2. 英迈国际在行业中处于规模上的龙头地位 ................................................................... 13 4.3. 行业整体难再有快速增长，英迈国际的发展以稳为主 ................................................ 15 5. 拟收购英迈，公司将获得增量利润（1USD=6.6727CNY） ................................................. 20 5.1. 收购后将改变公司的整体架构，每年贡献增量利润约7.64亿元利润 ......................... 20 5.2. 公司或将受益于汇率结算，前期收购也将贡献一部分利润 ......................................... 21 5.3. 2016年公司业绩难有起色，业绩改善或体现在2017年 ............................................. 22 6. 整合英迈国际，上市公司将同时面临机遇和挑战 ................................................................. 22 6.1. 资源共享、优势互补，收购不会对英迈本身造成负面影响 ......................................... 22 6.2. 英迈收入体量巨大，如有效降低成本可能使公司业绩大超预期 .................................. 23 6.3. 本次收购前后，公司仍将面临一系列挑战 ................................................................... 23 7. 收购的意义不止于此，大股东强劲实力助力打开未来想象空间 ........................................... 23 7.1. 收购额排行前列，且收购标的为世界500强企业 ....................................................... 23 7.2. 天海投资的大股东实力强劲 ......................................................................................... 24 7.3. 本次收购意义深远，未来充满想象空间 ...................................................................... 26 8. 投资建议 ............................................................................................................................... 27 8.1. 收入及利润率预测 ....................................................................................................... 27 8.2. 可比公司估值 .............................................................................................................. 28 8.3. 投资建议 ...................................................................................................................... 28 9. 风险提示 ............................................................................................................................... 28 图表目录 图1：天海投资历年船舶运输收入及毛利率 ....