2023年3季报点评：钒资源量继续扩张，钒电池逐渐商业化

维持“增持”评级。公司2023年前三季度实现营收111.56亿，同比降2.03%，实现归母净利润8.69亿，同比降29.19%，公司业绩符合预期。考虑到钛白粉价格低位震荡，下调公司2023-25年归母净利润预测为11.38/15.07/17.34亿元（原14.96/21.89/23.3亿），对应EPS为0.12/0.16/0.19元。参考同类公司，给予公司2023年35倍PE进行估值，下调公司目标价至4.2元（原4.8元），维持“增持”评级。 钒资源连持续增长，预期持续贡献业绩增量。公司8月公告收购阳润科技51%的股权，阳润科技钒产品设计产能4200吨/年，2022年产量3485吨。 公司收购完成后，自身产能上升到4.42万吨。公司9月公告与陕钢集团汉中钢铁合作，汉中钢铁将所产钒渣全部交由公司加工，每年钒渣数量约为5万吨，折五氧化二钒0.4-1万吨。公司的钒资源量不断上升，预期公司钒产品产量将持续上升，继续贡献业绩增量。 钒电池的商业化逐步到来。23年2月公司与攀枝花政府、大连融科签订《战略合作框架协议》，共同推动钒电池产业化，在新能源占比上升背景下，钒电池预期逐步商业化，钒需求将跟随钒电池的商业化而逐渐上升。 钛白粉需求偏弱，价格低位震荡。地产需求偏弱背景下，我国钛白粉需求偏弱、价格低位震荡。上半年公司钛白粉产量13.17万吨，实现营收17.61亿，同比降16.65%。公司定增投入持续投入6万吨熔盐氯化钛白项目，预期未来钛白粉产量将进一步上升。 风险提示：钒电池技术进步缓慢，地产需求持续下滑。 考虑到钒钛股份主要产品为钒产品、钛产品，2022年钒、钛产品营收占比分别为38.54%、42.16%。钒、钛产品均为小金属品种，公司21年钒产品产量4.33万吨，为国内钒产品总产量13.6万吨的31.84%，是我国最大的钒产品的生产商，市场地位较高。我们选取小金属公司宝武镁业、东方钽业为可比公司，可比公司2023年平均PE为32.47倍，考虑到公司钒产品在钒行业的地位较高，且公司控制的钒资源量仍在上升，我们给予公司2023年稍高于行业平均估值35倍PE进行估值。 表1：可比公司估值表