证券研究报告·公司点评报告·通信设备 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天孚通信（300394） 2023年3季报点评：业绩超预期，期待各类产品继续放量 2023年10月20日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 82.20 一年最低/最高价 23.88/125.59 市净率(倍) 11.23 流通A股市值(百万元) 29,716.52 总市值(百万元) 32,459.69 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.32 资产负债率(%,LF) 11.72 总股本(百万股) 394.89 流通A股(百万股) 361.51 相关研究 《天孚通信(300394)：无源+有源光器件平台化布局，全面受益AI算力建设浪潮》 2023-09-13 《天孚通信(300394)： 2022年中报预告点评：H1业绩超预期，环比稳步向上，高速光引擎与激光雷达有望持续放量》 2022-07-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,196 1,777 2,787 3,397 同比 16% 49% 57% 22% 归属母公司净利润（百万元） 403 638 1,006 1,233 同比 32% 58% 58% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.02 1.62 2.55 3.12 P/E（现价&最新股本摊薄） 80.56 50.87 32.27 26.33 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：天孚通信发布2023年三季度报告，1) 2023年前三季度公司实现营收12.06亿元，同比增加35.6%，归母净利润达4.4亿元，同比增长58.4%；2) 2023年三季度公司营收达5.4亿元，同比增长73.6%，归母净利润达2.0亿元，同比增长95.0%。公司整体业绩超出市场预期。 ◼ 高速光模块需求旺盛叠加持续降本增效，公司盈利能力有望继续增强 1) 我们认为，下半年AI浪潮继续拉升全球高速光模块需求，公司高端有源及无源产品或实现持续放量。产品结构不断优化，推动公司前三季度毛利率同比提升3.0个百分点达52.9%；2) 在营收增长摊薄部分费用的同时，公司不断优化生产管理效率，前三季度研发费用率为8.7%位于正常区间，三费费用率同比减少3.0个百分点达1.2%，归母净利率同比提升5.3个百分点达36.4%。我们预计随着高速光器件产品加速放量，公司的盈利能力有望继续提升。 ◼ 海外AI算力建设动能强劲，国内400G等光模块需求有望快速增长 1) 我们预计海外光模块订单将陆续兑现，并在客户错位接力下单的背景下具有可持续性，同时下游仍存在供应份额结构变动机会；2) 国内AI算力相关产品、项目、订单不断涌现，我们预计国内配套AI光模块的放量节奏及规模有望带来可观增量。 ◼ 公司有望继续丰富产品、产能及客户序列，业绩增量可期 1) 天孚通信提前布局用于CPO、硅光技术路线的产品，我们认为公司有望在需求、技术方案两旺的背景下继续扩大光引擎等产品的客户群体；2) 海外+国内高速光模块需求高景气，公司客户在下游份额亦有望提升，如果公司明年泰国基地逐期投产满足高需求，公司业绩空间有望继续打开。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到高速光模块持续放量将为公司带来营收及盈利能力继续提升的机会，我们将公司2023-2025年归母净利润从5.2/7.2/10.3亿 元 上 调 至6.4/10.1/12.3亿元， 对 应 同 比 增 长58.4%/57.7%/22.5%，当前市值对应PE分别为50.9/32.3/26.3倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。 -12%23%58%93%128%163%198%233%268%303%338%2022/10/202023/2/182023/6/192023/10/18天孚通信沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 表1：天孚通信业务拆分及盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 光无源器件 营收（百万元） 959.9 1103.8 1655.8 1986.9 YoY 4% 15.0% 50.0% 20.0% 毛利率 55.0% 58.0% 56.0% 56.0% 营收占比 80.2% 62.1% 59.4% 58.5% 光有源器件 营收（百万元） 217.8 653.3 1110.7 1388.3 YoY 156.2% 200.0% 70.0% 25.0% 毛利率 36.8% 46.0% 47.0% 48.0% 营收占比 18.2% 36.8% 39.9% 40.9% 其它产品 营收（百万元） 18.8 19.7 20.7 21.7 YoY -31.4% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 50.5% 50.0% 50.0% 50.0% 营收占比 1.6% 1.1% 0.7% 0.6% 营业收入（百万元） 1196.4 1776.9 2787.1 3396.9 YoY 15.9% 48.5% 56.9% 21.9% 毛利率 51.6% 53.5% 52.4% 52.7% 归母净利润（百万元） 402.9 638.1 1006.3 1232.9 YoY 31.5% 58.4% 57.7% 22.5% 归母净利率 33.7% 35.9% 36.1% 36.3% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表2：可比公司估值表 公司代码 名称 总市值 （亿元） 归母净利润 （亿元） PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688313.SH 仕佳光子* 62.9 0.7 1.1 1.5 85.4 57.6 40.8 300570.SZ 太辰光* 83.8 2.0 2.9 3.5 41.0 28.8 24.2 300620.SZ 光库科技* 127.1 1.2 1.7 2.3 108.1 76.9 55.8 688195.SH 腾景科技* 55.5 0.8 1.1 1.5 71.0 49.9 35.9 均值 76.4 53.3 39.2 300394.SZ 天孚通信 324.6 6.4 10.1 12.3 50.9 32.3 26.3 数据来源：iFind，东吴证券研究所 注：名称后附*上市公司的盈利预测来自iFind一致预期，未附*上市公司的盈利预测来自东吴证券研究所预期；数据更新至2023年10月19日收盘 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 图1：23Q1-Q3公司营收为12.06亿元，同比增加35.6% 图2：23Q1-Q3归母净利润为4.4亿元，同比增长58.4% 数据来源：iFind，东吴证券研究所 数据来源：iFind，东吴证券研究所 图3：23Q1-Q3毛利率与归母净利率分别为52.9%和 36.4% 图4：23Q1-Q3公司三费费用率为1.2%，同比减少3pct 数据来源：iFind，东吴证券研究所 数据来源：iFind，东吴证券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%02468101214总收入（亿元）同比0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%00.511.522.533.544.55归母净利润（亿元）同比0%10%20%30%40%50%60%毛利率归母净利率-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 天孚通信三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,169 2,774 3,778 4,838 营业总收入 1,196 1,777 2,787 3,397 货币资金及交易性金融资产 1,555 1,931 2,469 3,263 营业成本(含金融类) 579 826 1,328 1,607 经营性应收款项 408 546 858 1,047 税金及附加 11 16 26 34 存货 186 268 411 478 销售费用 18 27 40 49 合同资产 0 0 0 0 管理费用 63 84 128 156 其他流动资产 19 30 40 50 研发费用 123 155 240 290 非流动资产 732 716 690 639 财务费用 (20) (20) (28) (41) 长期股权投资 8 9 10 11 加:其他收益 12 18 28 34 固定资产及使用权资产 600 549 517 476 投资净收益 27 36 56 68 在建工程 13 15 20 15 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 50 46 42 38 减值损失 (14) (31) (5) (6) 商誉 30 30 30 30 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 5 7 11 9 营业利润 451 712 1,132 1,398 其他非流动资产 26 61 61 61 营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 2,901 3,490 4,468 5,477 利润总额 451 713 1,132 1,398 流动负债 233 337 533 648 减:所得税 46 71 116 147 短期借款及一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 净利润 405 641 1,016 1,251 经营性应付款项 116 168 269 326 减:少数股东损益 2 3 10 19 合同负债 34 52 81 99 归属母公司净利润 403 638 1,006 1,233 其他流动负债 80 116 180 221 非流动负债 31 34 37 35 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.02 1.62 2.55 3.12 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 401 693 1,104 1,357 租赁负债 6 9 12 10 EBITDA 487 791 1,210 1,470 其他非流动负债 25 25 25 25 负债合计 264 371 569 682 毛利率(%) 51.62 53.50 52.37 52.69 归属母公司股东权益 2,626 3,105 3,874 4,751 归母净利率(%) 33.68 35.91 36.10 36.29 少数股东权益 11 14 25 43 所有者权益合计 2,637 3,119 3,898 4,794 收入增长率(%) 15.89 48.52 56.85 21.88 负债和股东权益 2,901 3,490 4,468 5,477 归母净利润增长率(%) 31.51 58.37 57.65 22.52 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 464 609 807 1,157 每股净资产(