全球流动性观察系列11月第1期：电子和医药凝聚资金共识

策略研 2023.11.07 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 电子和医药凝聚资金共识 ——全球流动性观察系列11月第1期 A本报告导读： 股积极信号出现，市场交易意愿上升，各资金主体交易情绪均有回暖，其中两融资金大策幅流入，外资实现单周净流入，机构投资者配置意愿抬升，电子和医药凝聚资金共识。略摘要： 观积极信号出现，市场交易意愿持续抬升。1）宏观流动性：10Y美债察利率快速下行。本期（10.30-11.4）美国财政部长债增发计划规模低于预期，债券供给预期下调，11月FOMC会议显示美联储利率政策倾 向从higher转向longer，此外美国非农数据低于预期，以上变化令10Y美债利率从4.9%快速回落至4.5%。2）微观流动性：美债利率下行，中美高层频繁互动，叠加国内经济数据有所企稳，市场交易热度 明显上升，沪深两市日均成交额从上期8430亿元上升至8706亿元。结构上传媒、医药、食品饮料以及轻工制造边际变化率抬升较高。 各资金主体交易情绪均有回暖：两融资金大幅流入，外资实现单周净流入，机构投资者配置意愿抬升。1）本期（10.30-11.03）两融资金交 证易维持活跃状态，单周融资净买入98亿元。2）本期美债利率下行叠 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 相关报告 A股定价状态与盈利预期变化-11月第1期 券加中美关系的缓和迹象，北上资金前期持续近三个月的大幅流出态势 研边际缓和，单周实现6亿元的净流入，结构上看，偏长线配置型外资 究净流出39亿元，较上周净流出125亿元大幅回落，此外博弈型资金 报小幅净流出13亿元。3）从公募基金产品配置意愿上看，公募基金总 告体加仓，私募基金亦情绪乐观，11月对冲基金信心指数从122.4大幅 抬升至126.1，存续理财产品中参与权益投资的占比亦延续上升。 各资金主体在成长方向形成共识，两融和外资加仓电子和医药。从配置风格上看，本期不同资金主体均聚焦成长方向，两融资金在各板块 全面净流入，但在成长和周期板块的净流入最多，分别达到68亿和 34亿元，而北上资金净流入科技和消费板块，分别达到40亿和20亿。具体到行业配置上可以发现，两融和北上资金均大幅流入了电子和医药行业，而对其他行业的配置仍显分歧，其中两融大幅流入汽车和传媒，但北上资金对此有所减持。而北上资金集中增持基础化工、农林牧渔和电力及公用事业，但两融资金对此有所减持。 股权融资规模边际上升，产业资本净减持维持低位。1）本期（10.30-11.03）IPO发行规模边际小幅上升但仍维持低位，其中IPO共3家，融资规模35亿元，7家公司定向增发，融资规模上升至101亿元。 2）本期限售股解禁规模为1031亿元，较上期897亿元边际上升。往后看，未来一个月解禁压力将明显下降。而产业资本净减持维持历史较低水平，从上期净减持40亿元边际下降至净减持15亿元。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 2023.11.07 市场继续反弹，消费估值领涨 2023.11.05 A股定价状态与盈利预期变化-10月第3期 2023.11.02 市场交易热度明显抬升 2023.11.01 家电内销排产回暖，工业生产环比改善 2023.10.31 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际大幅下降4 1.1.海外流动性：加息预期边际下降，十年期美债利率边际大幅下降4 1.2.国内流动性：10年期国债利率、1年期国债利率边际回落，SHIBOR3M边际上升6 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际上升8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度上升，A股收益中位数为0.86%8 2.2.行业成交额：电子、医药、计算机、汽车、机械居前9 2.3.行业换手率：传媒换手率分位数抬升最高9 2.4.交易拥挤度：沪深300指数、中证500指数、上证指数拥挤度均上升10 3.投资者微观交易行为——外资流入，公募加仓11 3.1.公募基金：新成立基金份额增加，基金加仓12 3.2.私募基金：11月对冲基金信心指数上升14 3.3.银行理财子产品：“破净”比例下降14 3.4.两融资金：融资净买入98亿元，两融交易额占A股成交额比重边际持平15 3.5.北上资金：资金净流入，消费板块净流入最大18 3.6.ETF：资金净流出，TMT净流出最多22 3.7.资金需求：IPO发行规模和定增规模边际上升23 4.外围市场——海外主要指数均上涨，VIX指数边际下降24 4.1.海外各主要指数均上涨,VIX指数边际下降24 4.2.美/港股行情表现：美股通信设备领跌，港股医疗保健业领涨24 5.风险提示25 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（10月30日-11月03日） 市场微观交易结构： 本期 （1030-1103） 上期 （1023-1027） 边际变化 历史分位 （2018年以来） 年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 8706 8430 3.3% 61% 其中：成交额前100股占比 23.79% 24.77% -3.97% 15% 其中：一级行业前五成交额占比 47.28% 44.98% 2.30% 70% 换手率 其中：上证指数 0.66% 0.68% -0.02% 45% 其中：创业板指数 1.44% 1.60% -0.17% 24% 市场拥挤度 其中：上证指数 0.04 0.12 -0.08 19% 其中：沪深300 -0.01 -0.02 0.02 16% 投资者微观交易行为: 本期 （1030-1103） 上期 （1023-1027） 11月以来(1101-1103) 2023年以来 （0101-1103） 年初至今趋势图 融资供给端： 北上资金净流入（亿元） 6 -4 6 690 其中：偏博弈类资金净流入 -13 92 -13 -19 外资 净流入行业前四 电子（19.3） 食品饮料（18.8） 基础化工（6.5） 农林牧渔（5.3） 其中：偏配置类资金净流入 -39 -125 -39 529 净流入行业前四 食品饮料（11.8） 电力及公用事业（3.3） 医药（3.3） 家电（2.6） 两融 两融净流入（亿元） 98 0 98 998 净流入行业前四 电子（24.3） 汽车（20.5） 计算机（15.9） 传媒（13.0） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 65 25 65 2569 股票基金仓位变化(%） 0.06 1.22 0.21 4.23 ETF净申购（亿元） -43 151 -43 3611 ETF 净流入ETF前四 沪深300ETF易方达(19.8) 华泰柏瑞沪深300ETF(13.1) 中证1000ETF（6.2） 嘉实沪深300ETF（5.6） 合计（亿元） 126 172 126 7868 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发）其中：净减持规模 13515 63 59 135 15 80353122 限售股解禁（亿元） 585 484 585 41112 投资者微观交易表现: 本期 （1030-1103） 上期 （1023-1027） 11月以来(1101-1103) 2023年以来 （0101-1020） 近一个月变动 偏股基金净值变化中位数(%) 0.70 1.48 0.71 -9.70 公募基金 前100重仓股相对wind全A收益(%) 0.08 2.21 -0.35 -11.73 前500重仓股相对wind全A收益(%) 0.15 2.26 -0.34 -11.27 ETF ETF净值变化中位数(%) 2.75 2.61 0.04 -4.48 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察：10月资金需求供需均回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，10月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率边际大幅下降 1.1.海外流动性：加息预期边际下降，十年期美债利率边际大幅下降 本期（10.30-11.3）加息预期边际下降。美联储11月份议息会议暂停加息，符合市场预期。美国10月季调后非农就业人口录得15万人，低于 市场预期18万人，前值为33.6万人；美国10月失业率录得3.9%，高于市场预期3.8%，前值为3.8%；平均时薪降至4.1%；数据显示美国劳动力市场有降温迹象，市场押注美联储加息周期结束，并加大对明年降息的押注。 图3：本期（10.30-11.3）加息预期边际下降图4：本期（10.30-11.3）十年期美债利率边际下降 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 联邦基金期货隐含的加息累计次数 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 2023-10-062023-10-132023-10-202023-10-272023-11-03 0.1 0.2 -0.1 -0.6 -1.3 国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（10.30-11.3）10年期美债名义利率和实际利率边际大幅下降，美元指数边际回落。本期（10.30-11.3）10年期美债名义利率边际大幅下降 27BP至4.57%，实际利率边际回落24BP至2.18%；美元指数边际回落 152BP至105.05，同时人民币维持稳定，汇率中间价为7.18，中美利差 10Y下降至-191BP。 图5：本期（10.30-11.3）人民币维持稳定表2：本期（10.30-11.3）美债名义利率边际下降 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 120 115 110 105 100 95 90 85 7.4 跟踪指标 2023/11/3 2023/10/27 上周变化 近两周变化 2023/1/3 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.57 4.84 -0.27 -0.36 3.79 0.78 美国国债实际收益率:10年期（%） 2.18 2.42 -0.24 -0.28 1.53 0.65 汇率中间价 7.18 7.18 0.00 0.00 6.95 0.23 美元指数 105.05 106.58 -1.52 -1.10 104.67 0. 38 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（10.30-11.3）美国高收益债期权调整利差和投资级债期权调整利差均边际下降。从最新数据看，截至本期周🖂（11月3日），美国高收益 债期权调整利差为3.95%（上期4.34%，9月平均3.78%，8月平均3.84%）；美国投资级债券期权调整利差为1.33%（上期1.37%，9月平均1.28%，8月平均1.31%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差较上期边际下降，投资级债期权调整利差较上期边际下降；从月度层面看，高收益债期权调整利差较9月均值边际上升，投资级债期权调整利差较9月均值边际上升。 图6：美国高收益债信用溢价边际下降图7：美国投资级债信用溢价边际下降 北美高收益债期权调整利差