投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2023-11-07) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 国内商品走势分化 周一（11月6日），国内商品期市收盘多数上涨，能化品多数下跌，20号胶、丁二烯橡胶跌逾1%，纯碱则涨逾4%，烧碱、甲醇涨逾2%；农产品多数上涨，苹果涨近4%，豆粕、豆二涨逾2%；基本金属多数上涨，氧化铝、工业硅涨近1%，碳酸锂则跌逾3%；黑色系多数上涨，焦煤涨逾2%；贵金属涨跌不一。 热评：周一国内商品延续分化走势，其中，在国内稳增长的预期下，黑色系继续维持强势运行、基本金属多数上涨；而受地缘政治因素降温的影响，能源价格走弱拖累能化品多数下跌；农产品则多数上涨。本周重点关注即将公布国内一系列经济数据的情况，这或带来新的指引。 往后看，海外方面：一方面，美国10月ISM制造业和服务业PMI以及近期的高频数据显示美国经济处在降温的轨道上，这可能对需求带来一定的压制；另一方面，经济回落、劳动力降温、通胀预期保持稳定，意味着美联储可能不会继续加息，这又能一定程度上提振市场的风险偏好。国内方面：10月PMI数据回落主要是受到季节性因素（工作日天数减少）的拖累，并没有改变中国经济正在复苏的大方向：中央财政增发国债等对基建领域形成较强支撑、“因城施策”持续加码有望推动房地产加快企稳恢复、在内生动能修复和政策助力下居民消费有望持续得到恢复。 1、黑色建材：政策改善需求预期，黑色系强势运行。 宏观层面来看，10月PMI数据回落主要是受到季节性因素（工作日天数减少）的拖累，并没有改变中国经济正在复苏的大方向，这也体现出了国内经济复苏呈现“曲折式前进”的特征。后续随着一系列稳增长政策加快落地，经济复苏有望延续。 基本面来看，上周钢联的数据显示，钢材产量小幅回升，表需小幅回落，库存持续去化。尽管经济景气度有所回落，但随着稳增长不断发力，尤其是基建投资有望保持高增，黑色需求预期偏强，支撑价格强势运行。 2、基本金属：库存增加，需求走弱，铜价高位震荡。 一方面，美国10月ISM制造业和服务业PMI以及近期的高频数据显示美国经济处在降温的轨道上，这可能对需求带来一定的压制；另一方面，经济回落、劳动力降温、通胀预期保持稳定，意味着美联储可能不会继续加息。国内层面，随着稳增长政策加快落地，尤其是基建投资的加码，可能一定程度上弥补地产下滑的影响。基本面方面：一方面，当前国内冶炼产量维持高位，供应压力仍存；另一方面，高价铜资源需求有所下滑；截至11月3日，SMM全国主流地区铜库存环比周一上升0.48万吨至6.37万吨，较上周五下降0.43万吨，库存有触底反弹的迹象。 贵金属方面：美联储10月议息会议按兵不动，美国10月PMI和非农就业数据不及预期，美债利率回落，支撑黄金价格再度走升。不过，地缘政治因素有所降温，避险情绪对黄金的拉动减弱。 3、能源化工：地缘政治因素消退叠加需求担忧，油价高位回落。 由于中东冲突引发的供应担忧有所缓解，叠加美国经济数据走弱引发衰退交易预期，油价短线有所走弱。展望后市，一是，美国经济弱于预期，欧洲经济下行压力持续显现，中国经济恢复曲折前进，需求端面临新的考验，；二是，供应端的脆弱性依旧是原油所面临的最大支撑，在历史级别的低库存背景下，沙特和俄罗斯坚持减产（额外自愿减产直至年底）的决定加剧了供应端的紧张状况。不过，以色列军队对加沙地带的地面进军谨慎进行，缓解了人们对冲突扩大的担忧。 4、农产品方面：供大于求的格局下，油脂或继续震荡运行。 美豆：目前市场交易重心主要在美豆，巴拿马运河航道受阻、美豆粕国内外需求旺盛，以及巴西大豆种植进度不及预期对美豆有较强支撑。后续随着美豆收割持续推进，季节性供应压力逐步加强，中长期美豆价格下行压力大。 豆油：截至10月27日当周，豆油产量为30.16万吨，上周为35.15万吨，环比上周增加4.98万吨，环比下降14.17%。豆油库存方面，截至10月27日当周，全国91家油厂大豆库存为94.56万吨，上周为95.74万吨，较上周减少1.18万吨，环比下降1.23%，同比去年上升17.45%。 棕榈油：MPOA数据显示，马棕10月产量环比增加7.13%；SPPOMA数据显示10月1-31日，马棕产量环比上月增加5.88%；ITS数据显示，10月1-31日，马棕出口量环比上月增加7.0%。印尼上周四宣布将在2024年继续实施棕榈油的国内市场义务（DMO）政策，以保持食用油价格稳定，这刺激油脂价格大幅反弹。不过，印度进口量下滑限制油脂反弹的空间。 油脂板块利多增多，短期出现反弹，一是，印尼延长棕榈油出口限制；二是，巴拿马运河干旱造成运输受阻，支撑美豆价格。不过，现阶段油脂仍处于供大于求的格局，价格走势短期或仍有反复。 二、宏观消息面——国内 1、中央金融工作委员会召开会议强调，要全面加强党对金融工作的领导，从严从实抓好金融系统巡视整改工作，不断提升金融系统党建水平和工作质量。要精心组织会议精神宣传培训，确保会议精神在金融系统干部职工入脑入心，各项工作部署不折不扣落实落地，要着力推动金融强监管、防风险和高质量发展，加快建设金融强国，以实际行动担负好时代赋予金融系统的光荣职责使命。 2、央行货币政策司发布专栏文章指出，持续深化利率市场化改革将从三个重点发力。一是健全市场化利率形成、调控和传导机制，疏通资金进入实体经济的渠道，促进优化金融资源配置。二是推动存贷款利率进一步市场化，坚持用改革的办法，引导融资成本持续下降。三是持续提升房贷利率市场化程度，更好支持刚性和改善性住房需求。文章还表示，降低存量房贷利率工作已基本完成，超过22万亿元存量房贷利率下调，平均降幅0.73个百分点，惠及超5000万户、1.5亿人，每年减少借款人利息支出1600亿-1700亿元，户均每年减少3200元。 3、商务部：推动全面取消制造业领域外资准入限制措施，推动出台全国版和自贸试验区版跨境服务贸易负面清单，深化服务业扩大开放综合试点示范，持续营造市场化、法治化、国际化一流营商环境。 4、国家发改委印发《国家碳达峰试点建设方案》，到2025年，试点城市和园区碳达峰碳中和工作 取得积极进展，试点范围内有利于绿色低碳发展的政策机制基本构建，一批可操作、可复制、可推广的创新举措和改革经验初步形成，不同资源禀赋、不同发展基础、不同产业结构的城市和园区碳达峰路径基本清晰。 5、社保基金会党组召开会议强调，积极发挥社保基金作为长期资金、耐心资本的优势和作用，围绕经济社会发展战略目标和重点领域加大投资力度；要树牢底线思维、极限思维，有效防范化解风险，不断健全完善全生命周期的风险管控体系，以数字化转型和科技赋能提升风险识别监测和应对处置水平，牢牢守住基金安全底线。 6、中汽协：9月，整车进口量环比下降7.2%，同比下降11.2%；整车进口金额环比下降8.1%，同比下降8.2%。1-9月，汽车整车进口量同比下降17%；整车进口金额同比下降18.9%。 7、中指研究院发布数据显示，1-10月，TOP100企业拿地总额10107亿元，拿地规模同比下降10%，降幅较上月收窄7.9个百分点。TOP100门槛值为28亿元，较上年同期下降8亿元。从新增货值来看，中海地产、保利发展、华润置地占据榜单前三位。 8、受9月底的限购优化政策利好影响，广州10月一二手房市场回暖明显。广州中原研究发展部统计显示，10月广州新房成交量超6500宗，创近5个月以来新高，摆脱了今年6-8月的成交颓势。二手房方面，10月成交量达9361宗，市场活跃度有明显提高，成交量迎来“三连升”。 三、宏观消息面——国际 1、中国物流与采购联合会发布数据显示，10月份全球制造业PMI为47.8%，环比下降0.9个百分点，结束连续3个月上升走势，连续13个月运行在50%以下，全球制造业呈现波动下行态势。 2、日本央行行长植田和男：日本经济正在适度复苏；将继续耐心实施宽松政策；长期利率可能会有所上升，但重要的是关注实际利率；即使长期利率上升，实际利率仍将处于负值区域，因此货币政策条件将足够宽松；日本是否会出现工资和通货膨胀螺旋上升还不确定；10月份调整国债收益率曲线控制是为了降低副作用风险；将继续进行大规模债券购买操作；必须密切关注美联储的快速加息对市场和外汇走势的影响；正在对日本的中性利率水平进行各种计算，但是数字变化太大，无法发布可信的估计。 3、日本央行会议纪要：尚未达成通胀目标；成员表示将继续耐心实施货币宽松政策，以实现可持续的通胀目标；一位成员表示，支持工资上涨的势头很重要；一位成员表示，2023财年下半年对于观察是否达到通胀目标很重要；一位成员表示，实现通胀目标显然在望。 4、日本10月Markit服务业PMI终值为51.6，初值51.1，9月终值53.8；综合PMI终值为50.5，初值49.9，9月终值52.1。 5、欧元区11月Sentix投资者信心指数为-18.6，预期-22.2，前值-21.9。 6、欧元区10月综合PMI终值为46.5，为35个月来新低，预期46.5，初值46.5，前值47.2；服务业PMI终值为47.8，为32个月来新低，预期47.8，初值47.8，前值48.7。 德国10月服务业PMI终值为48.2，预期48，初值48，前值50.3；综合PMI终值45.9，预期45.8，初值45.8，前值46.4。 7、印尼第三季度GDP环比增长1.60%，预估为1.67%；同比增长4.94%，预估为5.00%。印尼第三季度煤炭出口额同比下降47.32%至70.1亿美元，棕榈油出口额下降27.15%至62.5亿美元。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223