三季度业绩周期性承压，FPGA业务表现强劲

買入 2023年11月6日 三季度業績週期性承壓，FPGA業務表現強勁 曹淩霽+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 季度業績摘要：公司2023Q3實現收入9.4億元，同比下滑6%。各產品線營業收入分別為：安全與識別晶片2.3億元、非揮發性記憶體2.7億元、智慧電錶晶片0.8億元、FPGA及其他晶片3.3億元、測試服務收入0.5億元。毛利率59.8%，同比下降530bps，環比下降760bps，環比下降主要由於存儲和MCU產品的單價下降。營業利潤2.0億元，同比下降42.4%。歸母淨利潤2.0億元，扣非歸母淨利潤1.9億元，同比下降40.4%。扣非每股收益為0.23元，去年同期為0.39元。 韓嘯宇852-25321539Peter.han@firstshanghai.com.hk 積極推進新一代FPGA制程研發，拓展產品應用場景：2023年前9個月FPGA及其他晶片銷售收入9.1億元，同比增長51.7%。公司已成功完成億門級FPGA產品以及PSoC晶片,並且具備全流程配套的EDA工具。目前正在大力推進新一代FPGA制程1xnm FinFET的研發，積極拓展旗下FPGA產品落地智慧座艙、醫學影像等應用場景。此外，公司推出的結合CPU、AI等技術的PSoC晶片也有望提升客戶粘性。預計到2030年全球FPGA市場規模將達到221億美元，2021-2030年CAGR約15%。我們認為，未來公司將在滿足高可靠市場需求的前提下，進一步豐富28nm工藝制程的FPGA及PSoC晶片種類以滿足市場不同層次的需求，高單價的FPGA產品將繼續提升公司的毛利率。 主要資料 行業TMT股價15.90港元目標價20.00港元（+25.8%）股票代碼1385.HK已發行股本8.17億股市值130億港元52周高/低41.85/12.68港元每股淨現值6.88港元主要股東復旦複控13.4%復旦高技術13.1%上海政本6.1%華夏基金2.6% 部分業務受行業影響持續承壓，MCU環比小幅回升：2023年以來，受終端消費市場疲軟導致的行業產能與庫存受到出清影響，MCU以及安全與識別晶片業務面臨較大壓力，Q3收入同比分別下降59.5%和17.8%。但是本季度MCU晶片業務的收入環比有15.2%的增長，後續隨著行業去庫存逐步完成，公司有望積極推進55nm和90nm嵌入式快閃記憶體工藝，進一步豐富產品MCU產品矩陣。 目標價20.00港元，維持買入評級：雖然半導體行業進入下行週期，公司的各項業務23年收入均有承壓。但FPGA業務客戶訂單穩定增長以及不斷豐富的MCU產品矩陣有望驅動公司收入恢復成長。我們預計公司未來三年的收入CAGR為9.6%，對應淨利潤CAGR為9.6%。採用PE估值法，對應2024年利潤的15倍PE，給予公司目標價20.00港元，相較於現價有25.8%的上升空間，維持買入評級。 風險：產品銷售狀況不及預期、產品價格調整、市場競爭加劇、研發進展不及預期、產能被限制風險。 附錄1：主要財務報表 财务报表摘要 资产负债表 现金流量表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放©2023第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。