2023年三季报点评：收缩地产客户致营收微降，成本下降盈利显著改善

公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 收缩地产客户致营收微降，成本下降盈利显著改善 蒙娜丽莎（002918.SZ）2023年三季报点评 | 2023.11.07 评级：买入 核心观点 ⚫ 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收45.45亿元（-3.17%），归母净利润3.33亿元（+190.35%），扣非归母净利润3.38亿元（+190.60%）；其中第三季度，公司实现营收16.35亿元（-7.60%），归母净利润1.69亿元（+42.94%），扣非归母净利润1.71亿元（+45.44%）。 ⚫ 持续优化销售渠道和结构，主动收缩地产客户订单拖累收入增长。前三季度，公司调整和优化销售结构，前三季度经销渠道保持稳定增长，实现营收28.98亿元，同比增长9.13%，得益于公司坚持实施渠道下沉策略，积极开拓空白市场，提升一、二线的旗舰店；战略工程渠道方面，依然延续了去年至今的风险管控策略，收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单，渠道工程营业收入16.47亿元，同比减少17.23%。 ⚫ 成本下降盈利显著提升。受益于煤炭和天然气等能源价格前三季度同比回落，公司成本下降明显。此外，公司调整优化销售结构，毛利率较低的工程业务收入占比降低。受益成本下降和销售结构的优化，公司盈利能力显著提升：前三季度公司毛利率为29.59%，同比大幅增加6.23pct，其中第三季度毛利率32.56%，同比提升5.47pct。 ⚫ 投资建议：公司是国内领先的建陶企业，2021-2022年业绩受地产客户应收账款影响大幅降低，目前已对有风险的地产客户计提充分减值准备，且主动收缩风险较大的地产客户订单。而在疫情和地产下行背景下，尾部建陶企业逐步出清，行业集中度有明显提升，今年以来头部建陶企业业绩均呈现改善态势。预计公司2023-2025年的营收分别为60.83、66.83和73.59亿元，归母净利润分别为4.89、5.72和6.62亿元，对应PE分别为12.84、10.98和9.49倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：下游需求减弱，行业竞争加剧，原材料及能源价格上涨。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 62.29 60.83 66.83 73.59 营收增速 -10.85% -2.34% 9.86% 10.12% 归母净利润（亿元） -3.81 4.89 5.72 6.62 归母净利润增速 -221.13% -228.16% 16.96% 15.76% EPS(元/股) -0.92 1.18 1.38 1.59 PE -16.46 12.84 10.98 9.49 资料来源：公司公告，首创证券 焦俊凯 分析师 SAC执证编号：S0110522120002 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2671 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元） 15.12 一年内最高/最低价（元） 23.04/12.03 市盈率（当前） -18.99 市净率（当前） 1.88 总股本（亿股） 4.15 总市值（亿元） 62.78 资料来源：聚源数据 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022/11/82023/2/82023/5/82023/8/8蒙娜丽莎沪深300 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,594.59 5,774.79 7,200.01 8,784.12 经营活动现金流 602.04 777.41 947.67 982.72 货币资金 1,835.25 2,297.19 3,387.24 4,592.29 净利润 -346.78 503.33 588.72 681.51 应收账款 1,000.03 976.63 1,072.93 1,181.51 折旧摊销 358.76 374.19 340.07 305.38 其它应收款 116.62 113.89 125.12 137.79 财务费用 -28.20 0.00 0.00 0.00 预付账款 24.49 21.35 23.36 25.63 营运资本变动 67.86 -150.87 -103.49 -115.71 存货 1,824.94 1,591.03 1,740.29 1,909.70 其他 550.40 50.75 122.37 111.54 其他 793.25 774.69 851.07 937.20 投资活动现金流 -689.09 0.00 2.34 2.74 非流动资产 4,584.31 4,210.12 3,870.05 3,564.68 资本支出 -646.30 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资投资收益 -28.20 0.00 0.00 0.00 固定资产 3,539.13 3,299.70 2,981.42 2,693.85 长期投资减少 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 305.78 293.86 282.41 271.40 其他 -14.60 0.00 2.34 2.74 其他 739.40 616.56 606.22 599.43 筹资活动现金流 -328.58 -315.47 140.04 219.59 资产总计 10,178.91 9,984.91 11,070.07 12,348.80 短期借款增加 90.13 -86.44 0.00 0.00 流动负债 4,206.50 3,600.91 3,891.27 4,252.73 长期借款增加 169.89 -91.72 119.06 166.14 短期借款 270.13 183.69 183.69 183.69 股利分配 -472.63 -61.32 78.59 91.92 应付账款 1,354.14 1,180.57 1,291.33 1,417.03 其他 -115.97 -75.98 -57.61 -38.46 其他 2,582.23 2,236.64 2,416.25 2,652.00 现金净增加额 -275.76 461.94 1,090.05 1,205.05 非流动负债 2,430.99 2,400.58 2,525.72 2,666.83 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,299.61 1,269.20 1,394.34 1,535.45 成长能力 其他 1,131.38 1,131.38 1,131.38 1,131.38 营业收入 -10.85% -2.34% 9.86% 10.12% 负债合计 6,637.49 6,001.48 6,416.99 6,919.55 营业利润 -222.00% -243.93% 16.96% 15.76% 少数股东权益 290.64 305.21 324.59 347.06 归母净利润 -221.13% -228.16% 16.96% 15.76% 归属母公司股东权益 3,250.78 3,678.22 4,328.48 5,082.19 获利能力 负债和股东权益 10,178.91 9,984.91 11,070.07 12,348.80 毛利率 23.65% 31.84% 32.13% 32.37% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 -5.57% 8.27% 8.81% 9.26% 营业收入 6,228.58 6,082.84 6,682.60 7,358.88 ROE -8.88% 13.38% 13.63% 13.52% 营业成本 4,755.83 4,146.25 4,535.23 4,976.72 ROIC -3.24% 4.99% 5.59% 5.82% 营业税金及附加 48.93 47.78 52.50 57.81 偿债能力 营业费用 515.31 503.25 552.87 608.82 总资产负债率 65.21% 60.11% 57.97% 56.03% 研发费用 447.18 436.72 479.78 528.33 净资产负债率 187.42% 150.66% 137.91% 127.45% 管理费用 234.99 229.49 252.11 277.63 流动比率 133.00% 160.37% 185.03% 206.55% 财务费用 76.92 75.98 57.61 38.46 速动比率 89.03% 115.59% 139.71% 161.04% 资产减值损失 -43.73 0.00 0.00 0.00 营运能力 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 2.44 2.43 2.72 2.73 投资收益 -28.20 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.58 0.60 0.63 0.63 营业利润 -446.99 643.36 752.50 871.11 应收账款周转率 5.48 6.15 6.52 6.53 营业外收入 7.26 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 3.11 3.27 3.67 3.68 营业外支出 3.53 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 利润总额 -443.26 643.36 752.50 871.11 每股收益 -0.92 1.18 1.38 1.59 所得税 -96.48 140.03 163.78 189.60 每股净资产 7.83 8.86 10.43 12.24 净利润 -346.78 503.33 588.72 681.51 每股经营现金流 1.45 1.87 2.28 2.37 少数股东损益 34.58 14.57 17.04 19.73 估值比率 归属母公司净利润 -381.36 488.76 571.68 661.79 P/E -16.46 12.84 10.98 9.49 EBITDA -11.30 1,093.54 1,150.18 1,214.95 P/B 1.93 1.71 1.45 1.24 EPS（元） -0.92 1.18 1.38 1.59 资产减值损失（损失）、营运资本变动（增加）、资本支出（支出）、股利分配（分配）以“-”号填列 公司简评报告  证券研究报告 分析师简介 焦俊凯，建材行业分析师。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效