2021年三季报点评：营收与盈利实现稳健双增长，期间费用率显著改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月1日 公司研究 营收与盈利实现稳健双增长，期间费用率显著改善 ——中国交建（601800.SH、1800.HK）2021年三季报点评 A股：买入（维持） 当前价：7.40元 . H股：买入（维持） 当前价：4.16港元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 161.66 总市值(亿元)： 1196.26 一年最低/最高(元)： 6.11/10.41 近3月换手率： 36.70% 股价相对走势 -19%-7%6%18%30%07/2011/2003/2107/21中国交建沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.52 11.28 -3.71 绝对 -10.95 10.78 3.04 资料来源：Wind 相关研报 回归增长通道，业绩略超预期——中国交建（601800.SH、1800.HK）2021年半年报点评（2021-09-02） 新增合同突破万亿，期待业绩深蹲起跳——中国交建（601800.SH、1800.HK）2020年年报及2021年一季报点评（2021-05-06） 事件： 公司发布2021年三季报。报告期，公司实现营业收入5162.17亿元，同增25.99%；归母净利润149.65亿元，同增48.58%；扣非归母净利润137.52亿元，同增44.56%。单三季度，公司实现营收1755.89亿元，同增7.53%；归母净利润51.94亿元，同增4.94%；扣非归母净利润49.49亿元，同增-1.16%。 点评： 营收与盈利实现稳健双增长：2021年Q1-Q3，公司营业收入5162.17亿元，同比增长25.99%，较2019年同期增长37.49%，两年平均复合增长率17.26%，完成年度目标计划的75%（今年的年度计划目标较去年年度计划目标增长10%）。营业利润实现228.37亿元，同比增长48.68%，较2019年同期增长32.22%，两年平均复合增长率14.99%。归属于母公司股东的净利润为149.65亿元，每股收益0.86元。 新签合同额增长较快，城建、铁建和疏浚业务新签订单增速亮眼：2021年Q1-Q3，新签合同总额10067.13亿元，同增36.58%，完成年度计划的86%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为8908.07亿元、362.00亿元、705.16亿元和91.90亿元，分别同增35.04%、41.06%、52.89%和63.35%。基建建设业务中，港口建设、道路与桥梁建设、铁路建设、城市建设和境外工程的新签合同金额分别为405.59亿元、2455.81亿元、132.86亿元、4708.04亿元和1205.77亿元，分别同增36.36%、30.07%、61.30%、55.81%和-7.77%，城市建设在高基数的基础上保持高增速，表现亮眼。新签合同的增长主要受益于境内城市综合开发、市政建设、道路与桥梁、环保等业务领域投资与建设的增加。 经营性现金流净流出增加，期间费用率显著改善：2021前三季度，公司经营性活动现金流净流出585亿元，较上年同期净流出增加200亿元，主要是付现比提升幅度高于收现比提升幅度所致：报告期收现比为89.79%，同增2.90pcts，付现比为105.01%，同增7.76pcts。公司综合毛利率为11.57%，同增-0.91pct；销售、管理、研发和财务费用率，分别为0.23%、2.89%、3.42%和1.04%，同增0.03pct、-0.76pct、0.04 pct和-0.83pct，综合期间费用率合计7.58%，同减1.52pcts，期间费用率显著改善。 盈利预测、估值与评级：中国交建营收与盈利实现稳健双增长，前三季度新签合同额增长较快，城市建设、铁建建设和疏浚业务新签订单增速亮眼，尤其城建业务在高基数的基础上保持同增56%的高增速，竞争力强劲。公司经营性现金流净流出增加，期间费用率显著改善，我们维持公司2021-2023年EPS为1.25元、1.48元及1.68元，现价对应A/H股2021年动态市盈率分别为5.9x/2.7x，维持公司A股、H股“买入”评级。 风险提示：疫情影响恶化、建筑业需求大幅下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国交建（601800.SH） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 554,792 627,586 754,624 845,683 950,201 营业收入增长率 13.02% 13.12% 20.24% 12.07% 12.36% 净利润（百万元） 20,108 16,206 20,195 23,954 27,146 净利润增长率 2.17% -19.40% 24.61% 18.62% 13.32% EPS（元） 1.24 1.00 1.25 1.48 1.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.74% 6.61% 7.70% 8.47% 8.88% P/E（A股） 6.0 7.4 5.9 5.0 4.4 P/E（H股） 2.8 3.4 2.7 2.3 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-29；汇率：按1HKD=0.82164CNY换算 pOyQoQwOtMyQtMrPoMqNnMbRbPaQsQpPpNmNeRnMqRjMmMmO8OoPpPNZmPxPwMsPuM 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国交建（601800.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 554,792 627,586 754,624 845,683 950,201 营业成本 484,003 545,851 656,175 735,892 826,365 折旧和摊销 10,630 11,866 13,069 15,996 19,454 税金及附加 2,112 2,672 3,212 3,600 4,045 销售费用 1,158 1,180 1,419 1,590 1,787 管理费用 21,735 19,870 23,892 26,775 30,084 研发费用 12,592 20,094 24,161 27,076 30,423 财务费用 5,931 8,254 13,412 13,792 15,986 投资收益 1,675 17 17 17 17 营业利润 26,593 25,383 30,630 35,575 39,773 利润总额 26,714 25,450 30,696 35,642 39,840 所得税 5,094 6,101 7,359 8,545 9,551 净利润 21,620 19,349 23,337 27,097 30,289 少数股东损益 1,512 3,143 3,143 3,143 3,143 归属母公司净利润 20,108 16,206 20,195 23,954 27,146 EPS(元) 1.24 1.00 1.25 1.48 1.68 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 5,931 13,851 -11,694 3,555 4,269 净利润 20,108 16,206 20,195 23,954 27,146 折旧摊销 10,630 11,866 13,069 15,996 19,454 净营运资金增加 2,701 3,240 -51,392 -34,164 -38,934 其他 -27,507 -17,460 6,435 -2,232 -3,397 投资活动产生现金流 -65,714 -105,687 -116,658 -113,975 -114,288 净资本支出 -62,313 -85,837 -110,000 -110,000 -110,000 长期投资变化 52,058 67,602 0 0 0 其他资产变化 -55,458 -87,452 -6,658 -3,975 -4,288 融资活动现金流 50,923 93,687 75,760 119,526 120,471 股本变化 0 -9 0 0 0 债务净变化 50,764 65,511 83,915 128,703 130,911 无息负债变化 52,462 56,834 109,948 81,844 93,753 净现金流 -8,601 603 -52,592 9,106 10,452 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,120,399 1,304,169 1,518,445 1,752,561 2,003,419 货币资金 125,439 128,054 75,462 84,568 95,020 交易性金融资产 1,192 764 764 764 764 应收账款 95,933 102,421 117,088 130,912 146,749 应收票据 1,210 3,983 4,789 5,367 6,031 其他应收款（合计） 37,778 45,616 54,811 61,405 68,972 存货 62,070 72,877 87,685 98,385 110,528 其他流动资产 22,608 19,442 13,916 9,955 5,409 流动资产合计 528,769 584,497 580,635 634,590 696,315 其他权益工具 25,018 30,736 33,810 37,191 40,910 长期股权投资 52,058 67,602 67,602 67,602 67,602 固定资产 47,100 48,465 73,547 105,992 142,819 在建工程 9,746 11,852 50,889 80,166 102,125 无形资产 223,501 235,777 260,762 285,247 309,242 商誉 5,371 5,517 5,512 5,512 5,512 其他非流动资产 37,443 39,164 42,169 42,169 42,169 非流动资产合计 591,630 719,672 937,810 1,117,972 1,307,103 总负债 824,020 946,365 1,140,228 1,350,776 1,575,439 短期借款 50,685 45,945 69,860 138,562 209,473 应付账款 239,689 264,933 318,479 357,170 401,082 应付票据 38,074 35,070 42,158 47,280 53,093 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 20,958 32,150 51,682 65,683 81,752 流动负债合计 526,016 582,708 708,390 850,794 1,005,816 长期借款 228,764 291,764 351,764 411,764 471,764 应付债券 34,247 25,986 25,986 25,986 25,986 其他非流动负债 11,221 13,207 16,673 19,158 22,010 非流动负债合