2021年三季报点评：新签及在手订单稳健增长，期间费用率持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月1日 公司研究 新签及在手订单稳健增长，期间费用率持续改善 ——中国铁建（601186.SH、1186.HK）2021年三季报点评 A股：买入（维持） 当前价：7.44元 H股：买入（维持） 当前价：5.09港元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 135.80 总市值(亿元)： 1010.32 一年最低/最高(元)： 6.95/9.52 近3月换手率： 39.87% 股价相对走势 -17%-6%5%16%27%07/2011/2003/2107/21中国铁建沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.38 -0.03 -13.58 绝对 -7.81 2.56 -6.79 资料来源：Wind 相关研报 营收、订单均稳健增长，期间费用率持续降低——中国铁建（601186.SH、1186.HK）2021年半年报点评（2021-08-31） 盈利表现基本符合预期，在手订单保障业绩持续释放——中国铁建（601186.SH、1186.HK）2020年年报及2021年一季报点评（2021-05-05） 事件： 公司发布了2021年三季报。2021年前三季度，公司实现营业收入7354.75亿元，同增17.86%；归母净利润178.72亿元，同增20.12%；扣非归母净利润165.05亿元，同增19.40%。 21年Q3，公司实现营业收入2469.60亿元，同减2.47%；归母净利润55.65亿元，同增0.04%；扣非归母净利润52.37亿元，同增0.02%。 点评： 新签合同额稳健增长，市政工程、物资物流与房地产开发订单增速亮眼：2021年前三季度，新签合同总额15663.43亿元，同增12.64%，完成年度计划的57.27%。其中，境内业务新签合同额14530.98亿元，同增13.52%；境外业务新签合同额1132.44亿元，同增2.41%。工程承包业务新签合同额12909.95亿元，同增6.82%，其中，铁路工程为2022.28亿元，同增14.98%；公路工程为1606.38亿元，同增1.38%；城市轨道工程为980.01亿元，同增-14.54%；房建工程新签合同额5014.35亿元，同增1.99%；市政工程为2,659.66亿元，同增40.10%；水利电力工程、机场码头及航道工程分别为251.71和97.78亿元，分别同增-12.13%和-27.54%。市政工程新签合同增长较快主要受益于国家新型城镇化发展战略，城市群建设持续推进，市政建设需求空间进一步加大；同时公司积极融入国家发展战略，充分发挥区域经营优势，系统筹划、整体推进，从而实现市政工程稳步增长。 公司非工程承包板块新签合同额2753.48亿元，同增51.23%，增幅较大，主要受物资物流和房地产开发业务拉动，二者新签合同额分别为1301.48和899.51亿元，分别同增77.44%、50.24%。物资物流业务持续高增主要受益于公司集采力度的强化和供应链服务水平的提升；房地产开发业务同比增幅较大主要原因是去年同期疫情影响下的基数较低。此外，勘察设计咨询新签合同额205.97亿元，同比增长8.23%；工业制造新签合同额181.85亿元，同比下降1.49%。 在手订单充足，保障未来业绩持续释放：截至2021年9月30日，公司未完合同额合计4.50万亿元，同增22.86%，在手订单量充足，且持续保持较高增速，为公司未来业绩提供充足保障。其中，境内业务未完合同额合计3.63万亿元，占未完合同总额的80.65%；境外业务未完合同额合计8710.33亿元，占未完合同总额的19.35%。 经营性现金净流出增加，期间费用率继续改善，资产减值及信用减值损失大幅提升：2021前三季度，公司经营性活动现金净流出482亿元，较上年同期净流出增加170亿元，主要系公司收现比恶化所致，报告期公司收现比为95.27%，较上年同期下降7.85pcts。2021Q1-3，公司毛利率为8.56%，同增-0.22pct；公司销售、管理、研发和财务费用率，分别为0.57%、1.95%、1.94%和0.33%，同增-0.01pct、-0.07pct、-0.04pct和-0.03pct，综合期间费用率合计4.78%，同增-0.15pct，期间费用率持续改善。 2021年前三季度，公司信用减值损失计提值大幅增加，共计提21.63亿元，较上年同期增长188.35%，净增约14.13亿元，主要原因在于公司应收账款增加较多，出于谨慎性原则，相应增加相关信用减值的计提。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国铁建（601186.SH） 盈利预测、估值与评级：公司新签合同额稳健增长，市政工程、物资物流业务订单增速亮眼；同时，在手订单充足，能够保障公司未来业绩的持续释放。公司期间费用率的持续改善有助于盈利能力的提升。维持公司2021-2023年EPS为1.85元、2.06元、2.42元，现价对应公司A股、H股21年动态市盈率分别为4.0x、2.3x，现阶段估值处在历史底部区间，维持A股、H股“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 830,452 910,325 1,026,164 1,142,641 1,256,328 营业收入增长率 13.74% 9.62% 12.73% 11.35% 9.95% 净利润（百万元） 20,197 22,393 25,110 27,935 32,834 净利润增长率 12.61% 10.87% 12.13% 11.25% 17.54% EPS（元） 1.49 1.65 1.85 2.06 2.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.62% 8.81% 9.09% 9.29% 9.96% P/E（A股） 5.0 4.5 4.0 3.6 3.1 P/E（H股） 2.8 2.5 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-29；汇率：按1HKD=0.82517CNY换算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国铁建（601186.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 830,452 910,325 1,026,164 1,142,641 1,256,328 营业成本 750,365 825,987 927,884 1,031,116 1,132,168 折旧和摊销 15,725 15,417 17,418 19,136 21,172 税金及附加 4,634 3,733 5,131 6,285 6,910 销售费用 5,433 5,668 8,209 9,712 10,679 管理费用 18,151 19,038 22,063 27,423 30,780 研发费用 16,528 18,606 20,974 23,354 25,678 财务费用 3,632 3,253 5,409 4,727 4,452 投资收益 -420 -930 0 0 0 营业利润 27,629 31,021 35,130 38,399 44,449 利润总额 28,027 31,491 35,630 39,399 45,449 所得税 5,403 5,782 6,542 7,486 8,635 净利润 22,624 25,709 29,088 31,913 36,813 少数股东损益 2,426 3,316 3,979 3,979 3,979 归属母公司净利润 20,197 22,393 25,110 27,935 32,834 EPS(元) 1.49 1.65 1.85 2.06 2.42 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 40,006 40,109 68,875 61,697 61,225 净利润 20,197 22,393 25,110 27,935 32,834 折旧摊销 15,725 15,417 17,418 19,136 21,172 净营运资金增加 -13,223 3,876 31,913 -13,983 -9,568 其他 17,307 -1,577 -5,565 28,610 16,786 投资活动产生现金流 -50,169 -50,298 -38,996 -40,000 -40,000 净资本支出 -31,007 -29,494 -40,000 -40,000 -40,000 长期投资变化 49,645 70,621 0 0 0 其他资产变化 -68,807 -91,424 1,004 0 0 融资活动现金流 20,198 38,239 -2,381 2,763 14,032 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 2,883 24,081 -2,608 1,724 14,005 无息负债变化 105,999 85,855 68,023 117,935 111,572 净现金流 10,206 27,376 27,497 24,460 35,256 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,081,239 1,242,793 1,334,173 1,482,212 1,640,725 货币资金 156,887 187,997 215,495 239,955 275,211 交易性金融资产 3,588 587 587 587 587 应收账款 112,139 125,696 144,426 166,180 188,607 应收票据 10,305 18,243 20,564 22,898 25,177 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 存货 194,892 232,359 261,258 290,346 318,796 其他流动资产 80,655 90,228 104,129 118,106 131,748 流动资产合计 755,814 860,768 911,875 1,020,233 1,141,237 其他权益工具 10,039 10,510 10,510 10,510 10,510 长期股权投资 49,645 70,621 70,621 70,670 70,670 固定资产 50,892 56,112 53,273 52,305 52,007 在建工程 5,615 7,552 21,424 31,818 39,613 无形资产 59,872 70,372 77,795 85,069 92,626 商誉 119 542 542 542 542 其他非流动资产 75,384 73,794 73,794 73,794 73,794 非流动资产合计 325,425 382,025 422,298 461,979 499,488 总负债 819,218 929,154 994,569 1,114,229 1,239,805 短期借款 42,749 49,879 26,271 6,995 0 应付账款 325,785 349,327 371,154 443,380 509,475 应付票据 69,602 84,291 94,689 105,224