PVC月报：供应环比回升，估值偏低

研究院化工组 策略摘要 研究员 11月国内下游需求处于淡季，供需总体偏弱，叠加高库存，仍有压力。但成本端支撑以及需求预期好转将限制PVC下方回落空间，但上游利润被持续压缩下，不排除价格有低位小幅修复动能。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 陈莉020-83901030cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 成本：10月受煤炭价格上涨的影响，上游兰炭重心上移，但因下游需求的弱势，电石价格呈现先扬后抑的走势，电石价格重心继续下移，电石生产利润持续被压缩。基于煤炭价格的良好预期以及下游需求的环比改善预期，预计11月电石价格有望小幅回升。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 供应：前期检修结束，供给恢复，且后续整体供应水平仍有提升预期，供给压力总体仍处高位。但随着上游氯碱装置利润持续被压缩下，预计开工率继续提升的空间也较有限，预计11月PVC供应持平。 进出口：虽然出口端短期印度存补库需求，但鉴于印度前期采购量已达本年度全年采购量，后续对印度需求存疑。 需求：国内受天气转冷影响，下游需求将逐步转淡，海外印度需求的环比走势或也使得国内出口需求放缓，需求整体偏弱，叠加高库存，预计影响中下游采购意愿。 观点：PVC11月供应的摆动仍在出口，基于前期印度采购量较大，出口需求有走弱预期，11月海外出口支撑或不及之前。国内上游装置检修减少，产量环比回升，11月国内下游需求处于淡季，供需总体偏弱，叠加高库存，仍有压力。但成本端支撑以及需求预期好转将限制PVC下方回落空间，而上游利润被持续压缩下，不排除价格有低位小幅修复动能。 ■策略 中性。11月国内下游需求处于淡季，供需总体偏弱，叠加高库存，仍有压力。但成本端支撑以及需求预期好转将限制PVC下方回落空间，但上游利润被持续压缩下，不排除价格有低位小幅修复动能。 ■风险 国内需求恢复不及预期、出口变化。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:PVC产量丨单位：万吨..........................................................................................................................................................3图2:PVC开工率丨单位：%...........................................................................................................................................................3图3:PVC电石法开工率丨单位：%...............................................................................................................................................3图4:PVC乙烯法开工率丨单位：%...............................................................................................................................................3图5:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨................................................................................................................................3图6:山东外购电石PVC成本丨单位：元/吨................................................................................................................................3图7:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨................................................................................................................................4图8:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨................................................................................................................................4图9:西北氯碱综合利润丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图10:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图11:PVC进口量丨单位：万吨.....................................................................................................................................................4图12:PVC出口量丨单位：万吨....................................................................................................................................................4图13:PVC社会库存（卓创）丨单位：万吨.................................................................................................................................5图14:PVC社会库存（V风）丨单位：万吨.................................................................................................................................5图15:PVC上游库存丨单位：万吨................................................................................................................................................5图16:PVC华北及华南下游库存丨单位：万吨.............................................................................................................................5图17:PVC华南下游开工率丨单位：%.........................................................................................................................................5图18:PVC华东下游开工率丨单位：%.........................................................................................................................................519:PVC铺地制品出口丨单位：万吨..............................................................................................................................................6图20:施工面积累计同比丨单位：%.............................................................................................................................................6图21:电石产量丨单位：万吨........................................................................................................................................................6图22:电石开工率丨单位：%.........................................................................................................................................................6图23:烧碱产量丨单位：万吨........................................................................................................................................................6图24:西北烧碱利润丨单位：元/吨................................................