投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2023-11-06) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 非农不及预期，商品延续反弹 周五（11月3日），国内商品期市收盘多数上涨，农产品多数上涨，红枣涨逾6%，豆二、菜粕涨逾2%；黑色系多数上涨，焦煤涨逾4%，焦炭涨逾3%；能化品多数上涨，纯碱涨逾3%，甲醇、纸浆涨逾2%；基本金属多数上涨，沪铅、沪锡涨逾1%；贵金属涨跌不一。 热评：上周大宗商品指数震荡走高，一方面，国内PMI指数意外回落消解了部分乐观情绪；另一方面，美国经济不及预期，欧、美、日、英四大央行按兵不动，政策紧缩压力继续得到缓解。 往后看，海外方面：一方面，美国10月ISM制造业和服务业PMI以及近期的高频数据显示美国经济处在降温的轨道上，这可能对需求带来一定的压制；另一方面，经济回落、劳动力降温、通胀预期保持稳定，意味着美联储可能不会继续加息，这又能一定程度上提振市场的风险偏好。因此，短期来看，海外的衰退或再次升温。国内方面：10月PMI数据回落主要是受到季节性因素（工作日天数减少）的拖累，并没有改变中国经济正在复苏的大方向：中央财政增发国债等对基建领域形成较强支撑、“因城施策”持续加码有望推动房地产加快企稳恢复、在内生动能修复和政策助力下居民消费有望持续得到恢复。 1、黑色建材：政策改善需求预期，黑色系强势运行。 宏观层面来看，中国10月官方制造业PMI为49.5，比上月下降0.7个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所回落，主要是受“十一”节日休假和节前部分需求提前释放等因素影响。这表明我国经济景气水平有所回落，持续恢复基础仍需进一步巩固。 基本面来看，上周钢联的数据显示，钢材产量小幅回升，表需小幅回落，库存持续去化。尽管经济景气度有所回落，但随着稳增长不断发力，尤其是基建投资有望保持高增，黑色需求预期偏强，支撑价格强势运行。 2、基本金属：库存增加，需求走弱，铜价高位承压。 一方面，美国10月ISM制造业和服务业PMI以及近期的高频数据显示美国经济处在降温的轨道上，这可能对需求带来一定的压制；另一方面，经济回落、劳动力降温、通胀预期保持稳定，意味着美联储可能不会继续加息。不过，由于伦敦铜库存增加，且需求有走弱迹象，铜价高位承压。基本面方面：LME铜库存增加9775吨，SMM数据显示截至上周，国内社库增至6.37万吨。高价资源接受力下降，需求面临走弱压力。 贵金属方面：美联储10月议息会议按兵不动，美国10月PMI和非农就业数据不及预期，美债利率回落，支撑黄金价格再度走升。 3、能源化工：地缘政治因素消退叠加需求担忧，油价高位回落。 由于中东冲突引发的供应担忧有所缓解，叠加美国经济数据走弱引发衰退交易预期，油价短线有所走弱。展望后市，一方面，美国EIA周三发布数据显示，上周原油库存增加77.4万桶，低于与市场的预期（130万桶），叠加美国经济弱于预期，弱化加息前景，改善市场情绪，油价小幅反弹。另一方面，以色列军队对加沙地带的地面进军谨慎进行，缓解了人们对冲突扩大的担忧，同时，中国10月PMI数据、欧元区三季度GDP弱于预期，数据疲软对能源需求前景构成压力，国际油价短期仍然承压。预计将继续高位震荡运行。 4、农产品方面：印尼延长出口限制，棕榈油大幅反弹。 美豆：目前市场交易重心主要在美豆，巴拿马运河航道受阻、美豆粕国内外需求旺盛，以及巴西大豆种植进度不及预期对美豆有较强支撑。后续随着美豆收割持续推进，季节性供应压力逐步加强，中长期美豆价格下行压力大。 豆油：截至10月27日当周，豆油产量为30.16万吨，上周为35.15万吨，环比上周增加4.98万吨，环比下降14.17%。豆油库存方面，截至10月27日当周，全国91家油厂大豆库存为94.56万吨，上周为95.74万吨，较上周减少1.18万吨，环比下降1.23%，同比去年上升17.45%。 棕榈油：SPPOMA数据显示10月1-25日，马棕产量环比上月增加5.4%；ITS数据显示，10月1-31日，马棕出口量环比上月增加7.0%。印尼上周四宣布将在2024年继续实施棕榈油的国内市场义务（DMO）政策，以保持食用油价格稳定，这刺激油脂价格大幅反弹。不过，印度进口量下滑限制油脂反弹的空间。 油脂板块利多增多，短期出现反弹，一是，印尼延长棕榈油出口限制；二是，巴拿马运河干旱造成运输受阻，支撑美豆价格。不过，现阶段油脂仍处于供大于求的格局，价格走势短期或仍有反复。 二、宏观消息面——国内 1、证监会正在酝酿多项改革举措以落实金融工作会议要求，持续改善市场预期，如将配合有关部门继续在引导中长期资金入市、鼓励长期价值投资等方面，研究推动新的若干重要举措，包括出台《资本市场投资端改革行动方案》等；多措并举激发债券市场活力，允许银行类机构全面参与交易所债券市场交易，研究推出REITs相关指数及ETF产品，保持房企股债融资渠道总体稳定，强化城投债券风险监测预警；推动出台上市公司监督管理条例，加大对资金占用等背信行为以及第三方主体配合造假的追责力度等。 2、国家安全部发文指出，个别国家把金融当成地缘博弈工具，屡屡玩弄货币霸权，动辄就挥舞“金融制裁”大棒大打出手，一些居心叵测者妄图兴风作浪、趁乱牟利，不仅有“看空者”“做空者”，还有“唱空者”“掏空者”，企图动摇国际社会对华投资信心，妄图引发我国内金融动荡。国家安全机关要对金融领域国家安全风险密切监测、准确预判、有效防范，依法打击惩治金融领域危害国家安全的违法犯罪活动。 3、央行货币政策司发文称，下阶段要合理把握金融发展规律，完善金融宏观调控，始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，优化资金供给结构，疏通资金进入实体经济的渠道，着力营造良好的货币金融环境。 4、10月财新服务业PMI录得50.4，较9月上升0.2个百分点。制造业景气度下降幅度大于服务业 景气回升幅度，10月财新中国综合PMI下行0.9个百分点至50.0。 5、国家发改委主任郑栅洁表示，下一步，将扎实推动已出台宏观政策在微观层面落地见效；重点扩大内需特别是消费需求，持续扩大有效投资，稳住外贸外资基本盘；扎实推进现代化产业体系建设；稳妥有序化解经济金融领域的风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 6、当前多地正研究制定配套政策、摸清城中村底数、编制改造项目方案等，已有162个城中村改造项目入库。据了解，目前城中村改造来自中央和社会资金来源有限，主要靠地方公共体系自筹。多个头部券商测算，本轮超大特大城市“城中村”待改造面积或超13亿平方米，每年拉动近万亿级投资，预计改造的全周期投资额在10万亿元以上。 7、中国最新发布的一系列经济数据和经济金融政策释放了中国经济持续向好的鲜明信号，近期多家国际金融机构上调对今年中国经济的增长预期，多位海外专家也看好中国经济发展前景。摩根大通将今年中国GDP增长预期从之前的5%上调至5.2%，表示中国8月和9月经济数据好于预期，“这令人鼓舞”。该机构预计，未来几个月中国经济恢复势头将持续。瑞银集团由此前的4.8%上调至5.2%，德意志银行由5.1%上调至5.2%，野村控股由4.8%上调至5.1%。 三、宏观消息面——国际 1、美国10月就业超预期放缓，美联储加息周期或已结束！美国劳工部发布数据显示，10月新增非农就业15万人，为2022年以来第二低，预期为18万，9月新增就业人数由33.6万人下修至29.7万人，8月份也被大幅下调6.2万人至16.5万人。10月失业率反弹至3.9%，升至近两年新高，预期为持平于3.8%。10月份薪资增速小幅放缓至4.1%，为2021年年中以来最低。 2、美国10月ISM非制造业PMI录得51.8，为5个月以来新低，预期53，前值53.6；就业分项指标创2022年4月份以来最大降幅。美国10月Markit服务业PMI终值50.6，预期50.9，初值50.9，9月终值50.1。 3、美联储博斯蒂克表示，美联储仍有时间观望，要保持耐心。可能支持维持当前的利率水平约8-10个月。但如果通胀预期上升，美联储必须采取行动。必须考虑适度调整政策的可能性。预计明年通胀将会降温，未来美联储可能会考虑降息。在通胀回到2%之前，进行一些政策转变是合理的。 4、欧元区9月失业率为6.5%，为7月以来新高，预期6.4%，前值6.4%。 5、德国9月出口环比减2.4%，预期减1.1%，前值减1.1%；进口环比减1.7%，预期增0.5%，前值减0.2%。 6、法国9月工业产出同比降0.1%，预期持平，前值降0.5%；环比降0.5%，预期持平，前值自降0.3%修正至降0.1%。 7、加拿大10月份就业人口小幅增加1.75万人，失业率上升0.2个百分点至5.7%，为2022年1月以来的最高水平。 8、美国政府计划将银行以外的金融机构也置于美联储严格监管之下，此举将对对冲基金和投资公司构成重大监管威胁。美国几位监管部门最高负责人就如何界定系统重要性金融机构公布了一份新框架。被贴上“大到不能倒”这个标签会给金融机构带来巨大合规成本和监管难题，自十多年前推出以来，被贴上该标签的主要是华尔街大型银行。 9、对冲基金大幅削减对美国原油的多头押注，幅度为2021年7月以来最大，因需求焦虑情绪重返市场，且原油供应仍未受到巴以的影响。美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓报告显示，截至10月31日当周，WTI原油净多头头寸减少60795手，至153474手，为16周来最低水平。洲际交易所布伦特原油净多头头寸减少了16413手，至三周以来的最低水平。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223