2023年三季报总结
一、业绩概览
- 总收入与利润：2023年前三季度，公司总收入为267.4亿元，同比增长20.8%；归母净利润为94.3亿元，同比增长32.7%。第三季度，公司收入为77.3亿元，同比增长13.6%；归母净利润为26.6亿元，同比增长27.1%。
二、产品组合与地区表现
- 产品线：公司酒类产品在前三季度实现了均衡增长，各价格带产品均保持良好势头。其中，青花系列增速略高于整体，青20、青25与复兴版分别呈现稳定、快速增长与平稳态势。腰部产品增速好于整体，受益于宴席旺季，增长加速。玻汾增速与整体基本一致，考虑到其投放节奏相对前置，全年增速可能略有回落。杏花村和竹叶青分别围绕公司全年20%的增长目标和经历调整期，前者表现良好，后者下滑较多。
- 地区划分：前三季度，公司省内收入同增25.4%，省外收入同增18.0%，上半年省内节奏超前，下半年省内外增长逐步平衡，单季度省内增速有所回调，全年预计将呈现省外增长略快于省内的态势。
三、产品策略与市场表现
- 产品策略：青20的销售节奏进行了适度调控，以优化渠道状态，中秋节和国庆节的发货节奏较往年有所后延。复兴版的发货控制也更加严格，旨在加强消费者培育。渠道回款表现较好，但受控货影响，三季报表现的收现比为85%，预收余额环比减少6亿元。
- 利润表现：三季报显示，公司毛利率为75.0%，同比下降2.9个百分点，主要因青花系列控货和腰部产品增长加快的影响。净利率为34.4%，同比增长3.6个百分点，主要是销售费用率同比下降5.8个百分点。自年初以来，公司销售费用率呈同比下滑趋势，一方面是因为渠道费用全部改为后置且兑付节奏偏慢，另一方面是公司内控加强，费用投放更加精细化。
四、未来展望与投资建议
- 业绩预期：预计2023年第四季度收入增速维持在20%左右的中枢水平，全年业绩关注点在于市场基础的健康与扎实。公司新老市场梯队完善，销售节奏把控得当，2024年业绩表现稳定性较强。
- 财务预测：预计2023-2025年公司营业收入分别为318.38亿元、389.26亿元和478.34亿元，归母净利润分别为105.02亿元、133.79亿元和170.43亿元，对应市盈率为29.0倍、22.8倍和17.9倍。
- 投资评级：基于上述分析，维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示：
- 宏观经济恢复不及预期风险。
- 次高端及以上价格带市场规模扩张不及预期。
- 高端化营销费用超出预期。
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