可选消费23Q3财报总结：外销超预期修复，内需改善在即

证券分析师姓名：贺虹萍资格编号：S0120523020003邮箱：hehp3＠tebon.com.cn 证券分析师姓名：谢丽媛资格编号：S0120523010001邮箱：xiely3＠tebon.com.cn 证券分析师姓名：宋雨桐资格编号：S0120523090003邮箱：songyt＠tebon.com.cn 可选消费23Q3财报总结：外销超预期修复，内需改善在即 收入端：23Q3可选消费整体延续Q2趋势。分板块来看：家电板块延续稳健增长；纺服板块表现稳健；两轮车高基数下同比下滑；宠物食品延续回暖趋势。 家电：整体表现稳健、延续Q2趋势，海外补库存+低基数，驱动外销进一步回暖，多数家电出口业务经营改善，内销淡季表现平淡，但个股不乏亮点。具体子板块来看，白电龙头表现平稳、基本符合预期，长虹美菱、奥马电器等二线品牌表现亮眼，Q4进入低基数，增速有望提振；地产端尚存压力，传统大厨电龙头相对稳健，集成灶企业普遍承压，随着地产销售好转，大厨电板块有望迎来业绩、估值共振；小厨电内需平淡、外销表现超预期，苏泊尔、九阳、新宝增速明显提振，主要受益于外销改善，龙头上调外销关联交易金额，预计Q4外销延续快速增长，内销仍待修复；生活电器表现分化，石头科技内外销表现超预期，看好扫地机国内外渗透率持续提升；倍轻松渠道红利延续，关注爆款输出持续性；黑电龙头表现稳健，中高端升级逻辑持续兑现、后续有望延续稳健表现；投影板块降幅收窄，龙头调整产品策略，后续有望逐步摆脱颓势；受益于下游需求好转，零部件板块主业修复，第二曲线贡献增量，多数实现较快增长，随着第二曲线持续拓展、产能扩张，后续有望延续较快增长。 两轮车：高基数叠加需求转弱，整体增速放缓。电动两轮龙头份额仍有提升空间，大排量燃油摩托新品迭出，有望刺激需求改善、渗透率提升。 宠物：β延续，内销品牌高增，外销趋势向好，品牌逻辑持续兑现。 利润端：Q3家电毛利率延续改善趋势，Q3以来部分原材料价格小幅抬升，但整体波动幅度逐渐缩小，未来价格有望进入平稳波动区间，除此之外，多数公司结构优化、内部降本增效仍在延续，有望带动毛利率稳中有升。费用端来看，Q3营销效率+汇率影响，期间费率整体提升。综合作用下，家电板块Q3净利率小幅优化。在结构优化等因素驱动下，两轮车板块Q3净利率整体改善。 经营质量：前三季度家电&宠物板块整体经营质量向好。从各项指标来看，经营现金流回暖，存货周转速度加快，应收周转率提高、回款速度加快，应付账款周转率小幅提升、占用上游资金减少。 风险提示：原材料价格上涨风险、需求不及预期风险、汇率波动影响、芯片缺货涨价风险。 目录CONTENTS 0102030405收入端：外销表现超预期，内销静待拐点盈利端：毛利率延续改善趋势，期间费用率提升经营质量：可选消费运营稳健投资建议风险提示 01收入端：23Q3外销表现超预期，内销静待拐点 收入端：23Q3可选消费整体延续Q2趋势 23Q3可选消费整体延续Q2趋势。分板块来看：家电板块延续稳健增长；纺服板块表现平淡；两轮车高基数下同比下滑；宠物食品延续回暖趋势。 家电：整体表现稳健，韧性凸显。2023年前三季度家电板块营业总收入同比+5.97%，单季度来看，23Q1/Q2/Q3营收同比分别+3.1%、+7.3%、+7.3%，Q3延续稳健增长。纺服：相比去年增速提振，单Q3表现平淡。2023年前三季度纺服板块营业总收入同比+3.01%，分季度来看，23Q1/Q2/Q3营收同比分别+4.3%、+5.3%、-0.5%，Q3增速放缓。两轮车：前三季度表现承压，基数效应导致逐季放缓。2023年前三季度两轮车板块营业总收入同比-3.85%，分季度来看，23Q1/Q2/Q3营收同比分别+1.2%、-1.9%、-9.1%。宠物食品：逐季修复趋势明显。2023年前三季度宠物食品板块实现营业总收入同比+8.83%，分季度来看，23Q1/Q2/Q3营收同比分别-3.3%、+12.9%、+15.1%，Q3进一步回暖。 内销：家电零售端略有承压，纺服零售端小幅增长 23Q3整体社零数据表现向好，疫后消费稳步修复，以出行修复为先，家电零售端略有承压，纺服零售端小幅增长。23年前三季度整体社零总额为34.2万亿元，同比+6.8%，7-9月社零增速呈逐月改善趋势。分板块来看，家电零售表现平淡，前三季度同比-0.6%，纺服表现好于整体社零增速，前三季度同比+10.6%；单季度来看，23Q3整体社零同比+4.23%，家电零售额有所下滑，同比-7.63%，纺服零售额快速增长，同比+2.76%。 消费者信心处于低位震荡区间。23Q3消费者信心处于低位震荡区间，较疫前仍有较大修复空间。 内销：地产竣工提振明显，有望拉动后续厨电销售 保交楼政策下，23Q3竣工数据延续改善趋势，9月新开工、销售数据降幅收窄。23年1-9月我国住宅新开工面积、竣工面积和商品房销售面积分别同比-24%、+20%和-7.5%。23Q3房地产新开工、竣工和商品房销售面积分别同比-25%、+19%和-16%，9月新开工、销售面积降幅明显收窄，在政策驱动下，地产数据有望逐步回暖。 竣工对家电销售影响更为直接，一般对家电工程端拉动较为迅速，对零售端的拉动预计存在2~3季度延迟，今年2月以来竣工数据持续回暖，由地产竣工拉动的家电销售增长后续有望逐步显现。 出口：家电出口延续回暖，宠物食品迎来拐点 Q3可选消费出口延续回暖趋势，家电、宠食表现亮眼，纺服降幅逐月收窄。海外去库存周期接近尾声，23Q2家电出口迎来拐点，23Q3实现较快增长，Q3/Q2家电出口同比+7%/+2%（美元口径），在低基数、海外补库存驱动下，Q4家电出口有望延续改善趋势。纺服板块去库持续推进，出口降幅逐月收窄。23Q3纺织品、服装成衣出口额（人民币口径）同比-10%、-14%，7-9月降幅逐月收窄，Q4有望迎来库存拐点，叠加低基数，纺服出口有望改善。宠物食品出口降幅逐步收窄。23年1-9月份宠物食品出口额（美元口径）同比-7%，Q3同比+5%，迎来拐点，随着终端去库存进入尾声叠加Q4进入低基数区间，预期四季度宠物食品出口有望持续改善。 白电：外销恢复内销平稳，龙头经营稳健 外销恢复，内销相对平稳。产业在线数据显示，Q3白电内销市场：空调、冰箱、洗衣机销量同比分别+1%、+4%和+1%；外销市场：恢复明显，空调、冰箱、洗衣机销量分别+21%、+46%、+39%。龙头增长稳健，消费降级趋势下，二线品牌普遍高增。23Q3白电龙头实现稳健增长，美的、格力、海尔收入同比分别+7%、+7%、+6%，二线品牌中奥马电器、长虹美菱连续多个季度表现亮眼，23Q3分别+45%、+23%。 来源：wind，产业在线，德邦证券研究所 大厨电：传统烟机稳健增长，集成灶表现有所承压 行业层面，受益于一二线地产修复，三季度油烟机相对稳健，根据奥维云网，23Q3油烟机销额同比实现4%左右增长。由于三四线地产修复节奏较慢，集成灶销售延续承压，23Q3销额同比-16%。 个股分化，老板电器：凭借多品牌多渠道拓展Q3延续增长、华帝股份23Q3营收也取得稳健表现（7%）；集成灶企业火星人、亿田智能、浙江美大、帅丰电器23Q3营收均有所下降，分别-12%、-7%、-14%、-32%。 来源：wind，各公司公告，奥维云网，德邦证券研究所 厨房电器：品类表现分化，外销改善内销平淡 由于小家电具备较强的可选消费属性，疫后消费波动修复的趋势下，不同品类分化显著。23M1-9厨房小家电品类表现有所分化，电蒸锅、咖啡机、豆浆机等实现不同幅度增长，空气炸锅等高基数下承压明显。据奥维云网（AVC）2023年1-9月全渠道推总数据显示，厨房小家电整体零售额388.6亿元，同比下降9.6%，零售量18860万台，同比下降0.5%；线上零售额296.1亿元同比下降9.9%；线下零售额92.4亿元，同比下降8.9%。 个股来看，外销超预期改善为主调，内销品牌表现平淡。苏泊尔（+16%）、九阳股份（+11%）、新宝股份（+23%）及比依股份（+23%）均实现较好增长，预期或受益于外销恢复。 生活电器：清洁分化石头α属性突出，倍轻松抖音放量高增 倍轻松：23Q3营收同比+80%，预计主要系抖音渠道爆款放量，同时借助抖音渠道引流至其他电商平台和线下直营门店，进一步深化“大单品”策略，线上线下双管齐下。科沃斯：23Q3营收同比+3%，较前期表现有所趋弱（23Q2：+8%）。或受国内消费环境影响，清洁电器需求亦较为平淡，随着行业竞争加剧，科沃斯线上份额有所趋弱，奥维云网数据显示23Q3线上扫地机领域科沃斯品牌销售额份额32%，同比-8pct，对应销售额同比-20%（23Q2：+2%）；线上洗地机领域添可品牌销售额份额43%，同比-6pct，对应销售额-10%（23Q2：-11%）。 石头科技：23Q3营收同比+58%。石头科技海内外市场双轮驱动，在国内扫地机市场领先地位日益凸显，奥维云网数据显示23Q3公司在线上扫地机市场零售额份额20.3%（同比+2.1pct），零售量份额15.7%（同比+2.2pct）。23Q3线上清洁电器石头品牌销额+25%，线下销额+305%。海外市场：预计23Q3公司在海外亦表现优异，或系海外需求恢复及新品助力，根据亚马逊全球开店微信公众号显示23年亚马逊primeday会员日石头科技流量较去年同比增长55%。 生活电器：扫地机产品持续优化，洗地机价减趋势明显 扫地机：量价企稳，全能基站占比进一步提升。奥维推总数据23年1-9月扫地机全渠道销售额77亿元，同比+2，其中均价+4%，销量-2%。从产品结构来看，扫地机结构持续优化，线上数据Q2全能基站产品销额占比进一步提升至75%。 洗地机：价减趋势明显。奥维推总23年1-9月洗地机销额74亿元，同比+26%，其中均价同比下滑15%，销量约提升48%。 石头科技：海内外市场双轮驱动，Q3表现明显加速（Q3营收+58%），国内市场线上份额持续提升，海外重点发展美国、欧洲及东南亚市场。 科沃斯：23Q3营收同比+3%，较前期表现有所趋弱（23Q2：+8%）。或受国内消费环境影响，清洁电器需求亦较为平淡。 视听电器：黑电龙头表现稳健，智能投影企稳回升 传统黑电龙头表现稳健。海信视像Q3收入同比+17%，份额提升逻辑延续。分地区来看，1-9月主营业务境内收入同比+17.09%（23H1同比+16.84%），主营业务境外收入同比+24.42%（23H1同比+22.22%），Q3主营业务境内外增速相比上半年均有所提振。从市占率来看，根据奥维睿沃，1-8月海信系电视出货量稳居全球第二，根据奥维云网，Q3中国境内海信系电视零售额市占率同比提升3.8个百分点，突破30%，市占率持续提升。境内外均延续产品升级趋势，Q3境内公司75英寸及以上智慧显示终端销售额同比+49.5%，销量同比+47.1%；境外公司65英寸及以上智慧显示终端销售额同比+82.5%，销量同比+58.8%。 智能投影企稳回升，品牌降幅收窄。根据洛图科技，23Q3智能投影销量140.7万台，同比+9.7%，行业销额为20.1亿元，同比-14.5%，均价为1429元，同比-22%，均价下降主要系促销折扣、入门级1LCD占比提高。其中极米科技Q3收入同比-6%，降幅收窄，光峰科技Q3收入同比-5%，降幅收窄，影院核心器件业务持续强劲恢复，专业显示业务稳健发展，家用业务表现偏弱。 视听电器重点公司收入及增速 来源：wind，各公司公告，洛图科技，德邦证券研究所 零部件：主业持续修复，第二曲线贡献增量 东方电热：新能源装备业务新增订单、电加热器新增产能有望贡献增量。年产350万套新能源汽车PTC电加热器项目一期工程进展顺利，年产75万套水暖电加热器生产线和年产100万套风暖电加热器生产线均实现量产；2023年前三季度公司新能源装备制造业务新接订单16.