人口统计 ： 2030 年的市场影响

重要的研究披露和分析师认证位于附录1。MCI (P) 097 / 10 / 2022。直到2021年3月19日，未完成的披露信息可能已经显示，有关更多细节，请参阅附录1。 卢克·坦普尔曼研究分析师Luke.Templeman@db.com+4420754101302023 OlgaCotaga研究分析师Olga.Cotaga@db.com+442075415910 GalinaPozdnyakova研究分析师Galina.Pozdnyakova@db.com+442075474994 Contents 1.执行摘要 2.资产配置 3.我们现在在哪里？ 4.影响5.影响6.影响7.影响论股票关于政策上商品的主权债务4.对股票的影响5.对主权债务的影响6.对商品的影响7.对政策的影响 8.快乐的理由 执行摘要 资产配置摘要（时间表：今天-2030年） 我们对人口统计的反向看法 我们现在在哪里？ 相对于非工人，工作年龄人口停滞不前 对许多主要经济体来说，这十年的劳动力预测是严峻的 这些国家的GDP=70%世界经济 资产配置-关键驱动因素 •股票:人们需要在养老金储蓄中承担更多风险。更长的工作寿命和更长的退休时间可以证明这一点是合理的，这使得吸收股票市场的波动性变得更容易• 相对于其他DM，美国股市将从更年轻和更高增长的人口中获得额外收益 •DM股票（尤其是美国）将受到新兴市场人士的需求的支撑，这些人正在迅速变得更加富有，可以使用智能手机进行投资 •信用额度:美元对欧元信贷的首选是美国的创新能力和吸引年轻全球人才到大学和技术等关键领域的能力 •固定收益：随着人们更多地关注股票，短期内债券收益率会提高。但是，从长远来看，随着人们越来越接近生命的尽头，需求增加对收益率的下行压力将会达到平衡，而政府债务水平上升对收益率的压力会抵消 •商品:随着许多国家人口的增长，长期的“与建筑相关的”建筑物（铁，铜，镍等）将导致大规模的基础设施扩张和新的特大城市。某些新兴市场的大规模城市化将放大这一点。 •货币:美元将继续占据主导地位，因为年轻的经济将保持更高的生产力，并削弱其储备货币地位。人民币将因人口逆风放大任何脱钩效应而苦苦挣扎。 退休生活增加了50-60％。 更长的退休年限极大地改变了潜在的劳动力和消费趋势 “我的职业是我的爱好”（或必需品）：人们越来越工作超过退休年龄 尽管如此，更多的老年人口将对公共支出需求产生直接影响 大多数养老金制度是由目前在工作的人资助的 养老金系统在负债预缴资金方面有所不同。大多数固定福利计划都依赖于现有工人和雇主为现有退休人员的福利提供资金。 因此，老龄化(老年受益人与资助福利的年轻工人的比例)可能会对公共储蓄产生直接影响. 最近的历史表明，人们不愿意增加储蓄（相对于消费） 由于消费篮子的转移，人口老龄化将导致相对价格变化 对股票的影响 （提示：这不仅仅是医疗保健和邮轮公司） 股票：摘要 股票可能在短期内受益于人口老龄化的趋势 人们倾向于在组建家庭的年代将更多的财富花在住房上，然后更多地关注金融资产在他们生活的后期阶段。因此，人口老龄化可能会刺激股票的增长；随着人们寿命延长，他们将在更长的时间内和退休后要求更高的投资回报；随着新兴市场国家的发展和人口受教育程度的提高，将有更多的人拥有更多的储蓄来寻找金融资产。DM将是一个特别有吸引力的选择；美国股市可能继续吸引国内外投资者。欧洲股市也有从较低的所有权基础增长的空间 更进一步，担心随着老年人的抛售，股票价格下跌的担忧可能是没有根据的；任何销售可能会被消费所抵消，这将推动市场的各个细分市场。 在通胀仍然相对较高的情况下，各种股票部门集团可能会受益，因为它们被用作对冲通胀的工具 公司将需要更多的资本投资来应对劳动力的减少；这可能会导致生产率和盈利能力的中期改善 如果经济增长在劳动力流失的支持下放缓，股市的逆风是对企业利润率的潜在压力。从某些方面来看，随着劳动力和人口增长的下降，GDP增长大约是一对一的放缓。*其他指标表明，如果60岁及以上的人口比例增长10％，人均GDP将下降5.5％。** 老年人已经拥有更多的股票；更长的预期退休时间鼓励更多的股票远期投资组合 老年人拥有更多股票的趋势多年来一直在增长 随着国家的老龄化和富裕，他们自然会寻找将储蓄投资的地方-美国将是首选；欧洲和其他国家的起点较低，因此具有更大的增长潜力 较高的股票估值往往会跟随成年人在消费习惯高峰期的流行，因为他们赚得更多，养家糊口；这给美国股市带来了到2030年及以后的相对顺风 随着人们寿命的延长，共同基金所有权可能进一步向老年人群倾斜；如果他们同时出售，集中风险可能是有害的 当年龄平衡向职业中期年龄组倾斜时，股权溢价和回报下降 中国股市：日本股市仅在人口高峰之后的7年达到顶峰，在此之前没有抛售。因此，鉴于中层工人的增长，中国的短期老龄化担忧可能过高 亚洲，非洲的养老金系统远没有美国，欧洲澳大利亚。富裕的EM中产阶级可能会出于安全考虑购买美国股票 注：尽管较富裕的国家往往拥有更坚实的养老金体系（除了拉丁美洲），但市场波动等原因意味着去年资产价值缩水。在38个经合组织国家中的32个国家中，养老金资产的下降是普遍和明显的。下降幅度最大的是荷兰（-20.7％）和英国（-20.2％）。相比之下，在经合组织地区以外的32个报告司法管辖区中，有24个养老金资产增长。截至2022年底，养老金计划总共持有48.1万亿美元的资产，比一年前减少了近16%。 对主权债务的影响 主权债务：摘要 随着人们继续将金融资产分配给股票，债券从大规模退休中获得的顺风比预期的要少。 在本世纪末，随着人们接近他们退休的后期。在其他条件相同的情况下，这将压低债券收益率... 但是：人口老龄化将需要更多的政府支出。随着各国偿还医疗、养老金和其他支出所需的债务变得更加昂贵，这将是推高主权债券收益率的首要因素。信用评级可能会受到影响。 我们预计这十年不会出现主权债务井喷。 有些人可能会决定增加储蓄，因为他们的寿命更长，而不是投资于金融资产，这可能会给实际利率带来下行压力。 在工人力量不断增长的趋势下，通胀压力仍然存在，中期收益率也可能会提高。随着越来越多的婴儿潮一代退休，公司将继续发现招聘方式有所不同。他们将不得不支付更高的薪水，并进行资本投资以补充劳动力。 自然利率将决定当今高水平的债务将给政府带来多少负担 欧洲央行亮点 为什么人口统计学可能会压低自然利率* •“人们普遍认为，人口老龄化以及其他长期趋势对自然利率施加了下行压力，这一趋势可能至少持续到2030年。 如果劳动力供给因出生率降低和年龄较大的工人离开劳动力市场而下降，这就提高了资本-劳动比率，降低了资本的边际产品。这种资本深化压低了自然利率。 “人口转型预计将至少在2030年之前加强现有的自然利率下降趋势，主要是由于劳动力减少。 美国的韧性：美国将在30-44岁的人群中占有更大的份额。这一群体是增长、创新和消费潜力的关键。 欧洲没有与美国相同的人口优势;工作年龄人口可能会在这十年内下降 因此，欧洲在“住房形成”时代的人口较少，更多退休人员 一般来说，老龄化程度较高的国家债务较低；这将缓解人口对主权债务的打击 养老金的成本将导致困难的预算决策，对债券收益率施加上行压力，并使信用评级面临风险 与此同时，医疗保健对主权债务的影响不会是渐进的；随着婴儿潮一代进入生命的最后几年，当他们需要最多的医疗护理时，这种影响会突然增加 短期内收益率可能会保持高位 然而，从中期来看，如果劳动力萎缩导致工资通胀，主权债务收益率可能不会像预期的那样下降。 美国经济受益于最大的地区移民增长；新兴市场的教育不断增长意味着一些毕业生将寻求移民到DM，这可能会改善劳动力 对商品的影响 全球城市面积仅占土地面积的3%左右。 ...但是城市消耗了60-80%的能源。 商品：摘要 新的特大城市将增长，特别是在新兴市场人口增长的背景下。随着大城市建设的进行，这将推动对能源和建筑相关商品（铁矿石，铜，镍等）的巨大需求 更大的城市化进程，尤其是在非洲，但在发展中的亚洲，将以与2000年代中国对大宗商品的需求相似（但更为温和）的方式增加对大宗商品的需求。不断增长的经济体将促进新兴市场的中产阶级，而新兴市场的中产阶级又将需要更多的基础设施。 包括几个新兴市场，澳大利亚和加拿大在内的主要大宗商品出口国将受益 Energy(particularoilandgas)willlikelyreceivedstrongdemandfromEMs.Althoughtherewill可能是这些地区可再生能源的增长，更便宜的能源供应将是关键。 我们对锂/钴/稀土元素等持中立态度。尽管我们看到对它们的需求增加，但我们相信技术发展将提高这些商品的使用效率，从而限制价格。 锂/钴/稀土等的新供应可能会上线，特别是在与DM结盟的国家，以弥补任何短缺（来自更高的需求或潜在的地缘政治障碍） 2030年新的特大城市将出现在美国和新兴市场 （特大城市被定义为人口为1000万的城市化中心） 欠发达地区的增长将催化对原材料的空前需求 新兴市场人口的强劲增长将推动巨大的城市化、建筑和基础设施建设 从2020年到2070年，城市在低收入国家将增加76%;在高收入和中低收入国家，下降了约20%；在中高收入国家，下降了6%。 新兴市场大宗商品需求正在增加，尽管数量很少 新兴市场商品需求的增加对主要出口国（尤其是新兴市场+澳大利亚，加拿大）来说是一个强劲的顺风 千禧一代财富的加速增长是否会缓解人们对政治权力集中在老一辈的不满？ 人口老龄化可能意味着更高的债务。预计一些国家的税收会强劲 人们希望政府为养老金提供资金。投票权集中在老一辈人身上可能会保持这种状态 移民可以建立DM的年轻工作年龄人口 尽管日本的经验表明，在认识到人口问题之后，移民仍然是一个棘手的政治问题；现有移民水平的DM国家可能会允许更多的移民 移民可以增加30多岁的工人数量：这些产生更高的工资，然后花费它来促进消费 一些政府正在指示养老基金投资于符合某些目标的领域。我们预计这一方向会增加。 当30-40岁的人花费他们的收入时，资产价格往往会上涨；如果国家的住房供应出现问题，房价是一个潜在的政治影响 快乐的理由 良好的经济增长可以带动生育率的恢复 欧洲1920年的婴儿潮很可能是因为第一次世界大战后经济状况的改善，今年的一份报告*发现。这与以下理论相矛盾：由于疗养假说（在1918年至1920年之间，非洲大陆发生了流感大流行），生育率在大量死亡后反弹。实际上，繁荣最强劲的地区是萧条最小的地区。 附录□1重要□披露 *其他□信息□根据□要求提供 *除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露的更多信息，请访问我们网站上的全球披露查找页面，网址为https: / / research。.com /研究/披露/ FICC披露。除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在https: / / research中找到。.com / Research / Disclosres / Disclaimer.我们强烈建议投资者在投资前查看这些信息。 分析师认证本报告中表达的观点准确地反映了以下签署的首席分析师的个人观点。此外，以下签署的首席分析师没有也不会因为在本报告中提供具体建议或观点而获得任何 补偿。LukeTempleman、OlgaCotaga和GalinaPozdnyakova。 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司（统称为“德意志银行”）编写。尽管本文的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准