2023年三季报业绩点评：上游回暖，消费承压

2023年三季报业绩点评：上游回暖，消费承压 2023年11月6日 策略研究/定期报告 投资要点： 整体概览：盈利能力回升，收入端压力仍在 三季报整体情况“喜忧参半”，喜在无论是从全A指数、板块指数、宽基指数还是从风格指数来看，中报的“盈利底”都得以确认，归母净利润增速普遍触底企稳，ROE（TTM）也呈现出回暖迹象，且主要是受净利率驱动。而“忧”在收入端的压力仍然十分明显，营收增速普遍延续下行之势，重点反映了弱复苏环境之下需求仍然疲弱的拖累，同时，A股企业融资与运营压力仍然突出，总资产周转率与权益乘数普遍回落，在财务负担上升与收入端改善乏力的情况下，主动扩张意愿有限，仍然处于降杠杆阶段。 山证策略团队 分析师： 范鑫执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com 综合来看，主板的业绩表现优于双创，但双创经营效率有所提升；小盘股利润端、收入端均有改善，呈现出“增收亦增利”，与大盘股的盈利差距在收窄，且净利率明显提升，而与宏观经济相关性更强的沪深300单季度业绩增速仍为负，净利率亦延续下行之势。稳定风格业绩表现最优，盈利增速、盈利能力均表现强势，周期风格逆境反转，业绩改善幅度最大，而消费与成长在净利率下行的拖累之下ROE延续下行，利润端、收入端均承压。 TMT业绩亮眼，上游周期景气度居前 “去杠杆”具有普遍性，印证了当前企业扩张意愿不足，上中下游利润格局分化，上游改善，中游承压，下游可选消费优于必选消费。 基于三季报，我们从业绩增速、盈利能力、库存阶段三个维度考察申万一级行业的表现。最终发现，TMT行业业绩表现亮眼，净利率提升，且利润端、收入端均有明显改善，然而库存居于高位，三季度主动补库，后续盈利持续性或许取决于需求的边际变化。上游周期中的石油石化、钢铁业绩大幅改善，净利率上升带动ROE企稳回升，呈现触底回暖格局。中游制造与金融地产利润端、收入端多下行，与地产相关的建材、建筑装饰承压明显，后续的改善节奏取决于地产修复，军工、机械、汽车盈利能力上行，其中，军工、机械均处于主动去库阶段，后续有望在被动去库走向主动补库中维持盈利增长持续性。而下游消费特别是必选消费受收入端拖累明显，需求修复偏弱。 以业绩、供需、杜邦分析、费用负担3个维度从财务角度测算了申万一级行业的景气度：石油石化、钢铁、有色、美容护理具有较高景气度。农业、医药、地产、通信、建筑装饰、煤炭景气度相对靠后。 风险提示：宏观经济超预期下行、地缘冲突超预期发展、海外经济超预期下行 目录 一、整体概览：盈利能力回升，收入端压力仍在..........................................................................................................5 1、盈利增速企稳回暖，全A确认“盈利底”................................................................................................................52、净利率回升带动ROE企稳，融资成本压力下财务杠杆率普遍降低................................................................11 二、TMT业绩亮眼，上游周期景气度居前..................................................................................................................18 1、上游周期与TMT业绩改善，中游制造承压........................................................................................................191.1TMT“增收亦增利”，上中下游利润分化............................................................................................................191.2“出行链”盈利能力上行，周转率拖累TMT行业ROE.....................................................................................222、TMT持续累库，上游周期多处于被动去库阶段.................................................................................................253、财务视角：上游周期具有较高景气度..................................................................................................................27 图表目录 图1：23Q3全A归母净利润累计同比负增收窄（%）...............................................................................................6图2：23Q3全A归母净利润单季度同比转正（%）...................................................................................................6图3：全A两非归母净利润累计同比负增收窄（%）..................................................................................................6图4：全A两非归母净利润单季度同比转正（%）......................................................................................................6图5：全A营收累计同比延续下行（%）......................................................................................................................7图6：全A营收单季度同比延续下行，环比转负（%）..............................................................................................7图7：全A两非营收累计同比延续下行（%）..............................................................................................................7图8：全A营收单季度同比进一步下探（%）..............................................................................................................7图9：23Q3主板累计归母净利润同比回升（%）.........................................................................................................8图10：主板、双创营收累计同比增速持续走低（%）.................................................................................................8图11：中小盘归母累计同比增速改善幅度较大（%）.................................................................................................9图12：小盘股营收累计同比增速明显改善（%）.........................................................................................................9 图13：稳定风格归母净利润同比增速再走高（%）...................................................................................................10图14：周期风格归母、营收增速均明显回升（%）...................................................................................................10图15：过去四个季度中信五类风格归母净利润累计同比增速变化（%）...............................................................10图16：23Q3全AROE(TTM)微升（%）....................................................................................................................11图17：全A两非ROE(TTM)结束连续回落之势（%）.............................................................................................11图18：23Q3全A/全A两非净利率（TTM）回升（%）..........................................................................................12图19：全A/全A两非总资产周转率（TTM）下行（%）........................................................................................12图20：23Q3全A/全A两非权益乘数回落...................................................................................................................12图21：全A/两非毛利率微升（%）..............................................................................................................................13图22：三费费率略有回升（%）...................................................................................................................................1