传媒行业周报2023年43期：Q3传媒业绩修复，真人互动影游新方向爆发

股票研 究 Q3传媒业绩修复，真人互动影游新方向爆发 传播文化业 评级：增持 2023.11.04 上次评级:增持 细分行业评级 ——传媒行业周报2023年43期 陈筱(分析师)李芓漪(分析师)陈俊希(分析师) 021-38675863021-38038428021-38032025 chenxiao@gtjas.comliziyi@gtjas.comchenjunxi@gtjas.com 证书编号S0880515040003S0880523080004S0880520120009 本报告导读： Q3传媒盈利能力显著修复，而板块整体尤其是游戏子板块处于历史估值底部，真人 互动影视游戏等新内容形成较强催化，板块当前具备较高配置价值。 摘要： 本周传媒（申万）指数上涨4.82%，位居32个行业第2名，强于上证中小（下跌0.08%）、上证指数（上涨0.46%）、沪深300（上涨0.35%）、深证成指（上涨0.81%）、创业板指（上涨2.16%）。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、完美世界、芒果超媒、百纳千成等，受益标的宝通科技、盛天网络、冰川网络、 相关报告 《三季报收官在即，暑期带动游戏影视表现亮眼》2023.10.29 《小游戏获巨头青睐，修图、教育AI应用环比高增》2023.10.22 《游戏市场延续高增，户外广告强势复苏》 2023.10.15 《国庆档票房平稳，Meta、ChatGPT迎重大更新》2023.10.08 《杭州亚运会开幕，Copilot即将上线 Win11》2023.09.24 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 神州泰岳、电魂网络、富春股份、值得买、蓝色光标等。 证券研究报 告 传媒整体业绩迅速修复，游戏处于历史估值底部。2023前三季度传媒营业收入同比增长5.9%，位居32个行业第9名，归母净利润同比增长21.4%，位居32个行业第6名；从23Q3单季度来看，传媒营业 收入同比增长8%，位居32个行业第3名，归母净利润同比增长 40.8%，位居32个行业第6名。从细分板块来看，影视院线同比复苏最为强劲，2023前三季度营业收入、归母净利润同比增速分别达25.6%、699.5%，Q3单季度同比增速分别达44.9%、660.8%；游戏环比改善趋势最为明显，2023前三季度游戏营业收入、归母净利润同比增速分别达4.5%、9.9%，Q3单季度同比增速分别达7.9%、42.1%。估值方面，2018年以来，传媒整体PE（TTM，中位数）维持在35X左右，目前来看影视院线PE最高，达91.6X，出版PE最低，达14.4X。从2012年以来估值水平来看，游戏、出版均处于历史估值底部，其中游戏尤为明显，目前仅为18.8X。 真人互动影视游戏出圈，游戏+短剧创造全新娱乐体验。真人互动影 视游戏以完全真人影片出演的方式替代由电脑演算构成的虚拟画面， 该类游戏通常以精彩的剧情、独特的游戏体验来吸引玩家。《完蛋！我被美女包围了！》上线于2023年10月18日，一周内便登顶Steam销量榜榜首并在各大社交平台上出圈，该游戏全程采用第一人称视角拍摄，为玩家提供沉浸式模拟恋爱体验，并设计了百余个剧情分支及隐藏彩蛋以激发探索乐趣，强情绪价值引起众多玩家共鸣。未来在AI技术（AI剧本撰写、AI数字人等）加持下，真人互动影视游戏等新内容形式望迎来更快发展，并贡献更多业绩增量。推荐标的：恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、完美世界、百纳千成等；受益标的：盛天网络、冰川网络、宝通科技、神州泰岳、电魂网络、紫天科技等。 风险提示：流水不及预期，监管政策风险等。 目录 1.Q3传媒业绩迅速修复，真人互动影游新方向爆发3 1.1.传媒整体业绩迅速修复，游戏处于历史估值底部3 1.2.真人互动影视游戏出圈，游戏+短剧创造全新娱乐体验6 2.一周行业及公司要闻8 2.1.AI/互联网8 2.2.长视频/影视院线9 2.3.游戏9 3.传媒上市公司23Q3业绩一览10 4.行业主要数据更新13 5.风险提示17 1.Q3传媒业绩迅速修复，真人互动影游新方向爆发 本周传媒（申万）指数上涨4.82%，位居32个行业第2名，强于上证中小（下跌0.08%）、上证指数（上涨0.46%）、沪深300（上涨0.35%）、深证成指（上涨0.81%）、创业板指（上涨2.16%）。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、完美世界、芒果超媒、百纳千成等，受益标的宝通科技、盛天网络、冰川网络、神州泰岳、电魂网络、富春股份、值得买、蓝色光标等。 1.1.传媒整体业绩迅速修复，游戏处于历史估值底部 Q3传媒业绩表现居于所有行业前列，盈利能力显著修复。2023前三季度传媒营业收入同比增长5.9%，位居32个行业第9名，归母净利润同 比增长21.4%，位居32个行业第6名；从23Q3单季度来看，传媒营业收入同比增长8%，位居32个行业第3名，归母净利润同比增长40.8%，位居32个行业第6名，营业收入、归母净利润同比增速均出现明显的环比改善趋势。 图1：2023前三季度传媒营业收入同比增长5.9% 5.9% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 社会服务 汽车电力设备食品饮料国防军工农林牧渔建筑装饰家用电器 传媒 通信美容护理纺织服饰有色金属机械设备 环保公用事业非银金融计算机医药生物交通运输商贸零售房地产银行 石油石化 建筑材料 综合轻工制造 电子 钢铁基础化工 煤炭 0% -5% -10% -15% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：23Q3传媒单季度营业收入同比增长8% 8.0% 40% 30% 20% 10% 社会服务 汽车传媒 家用电器食品饮料建筑装饰有色金属计算机环保 电力设备 通信石油石化美容护理交通运输农林牧渔机械设备国防军工商贸零售纺织服饰公用事业 电子基础化工轻工制造建筑材料 钢铁银行 医药生物非银金融房地产煤炭 综合 0% -10% -20% -30% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：2023前三季度传媒归母净利润同比增长21.4% 21.4% 500% 400% 300% 200% 100% 社会服务交通运输公用事业美容护理 汽车 传媒食品饮料商贸零售家用电器纺织服饰 通信 国防军工 银行机械设备计算机建筑装饰电力设备轻工制造石油石化 环保非银金融医药生物 煤炭有色金属 电子房地产钢铁 建筑材料基础化工 综合农林牧渔 0% -100% -200% -300% -400% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：23Q3传媒单季度归母净利润同比增长40.8% 40.8% 400% 300% 200% 100% 钢铁社会服务交通运输美容护理公用事业 传媒 汽车商贸零售纺织服饰石油石化食品饮料家用电器轻工制造机械设备 通信银行计算机 国防军工建筑装饰医药生物 电子环保 建筑材料电力设备有色金属基础化工 煤炭非银金融农林牧渔房地产综合 0% -100% -200% -300% -400% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从细分板块来看，Q3影视院线同比复苏最为强劲，游戏环比改善趋势最为明显。受益于疫情压制因素消散、优质供给释放等原因，影视院线 复苏最为强劲，2023前三季度营业收入、归母净利润同比增速分别达25.6%、699.5%，Q3单季度同比增速分别达44.9%、660.8%；游戏2023前三季度营业收入、归母净利润同比增速分别达4.5%、9.9%，Q3单季度同比增速分别达7.9%、42.1%，同比增速呈提升态势。 图5：2023前三季度细分板块营收均有同比增长 2 5.6%4.5% 3.1% 2.1% 4.1% 5.9% 5.6% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 影视院线传媒整体广告营销游戏出版数字媒体电视广播 2023前三季度营业收入yoy（%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：23Q3单季度影视院线、广告营销、游戏营收同比增速环比提升 影视院线广告营销 游戏 传媒整体 0.6% 出版 0.4% 数字媒体 -1.8% 电视广播 8.0% 9.9% 10.2% 44.9% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 23Q3单季度营业收入yoy（%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：2023前三季度电视广播以外细分板块的归母净利润均有同比增长 699.5% 21.4%15.9% 影视院线传媒整体广告营销 13.4% 出版 7.9% 游戏 6.8% 数字媒体 -30.9% 电视广播 800% 600% 400% 200% 0% -200% 2023前三季度归母净利润yoy（%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：23Q3单季度游戏、广告营销、出版归母净利润增速环比提升 660.8% 影视院线 42.1% 游戏 40.8%23.1% 传媒整体广告营销 21.6% 出版 -7.5% 数字媒体电视广播 800% 600% 400% 200% 0% -200% 23Q3单季度归母净利润yoy（%） -136.1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 传媒整体PE约35倍，细分板块中游戏处于历史估值底部。2018年以来，传媒整体PE（TTM，中位数）维持在35X左右，目前来看影视院 线PE最高，达，9出1.版6XPE最低，达14.4X。从2012年以来估值水 平来看，游戏、出版均处于历史估值底部，其中游戏尤为明显，目前仅为18.8X。 图9：2018年以来，传媒整体PE（TTM，中位数）维持在35X左右 00 90 80 70 60 50 40 30 20 10 35.3 1 0 传媒整体 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：PE（TTM，中位数）已剔除负值及500X以上的值） 图10：从细分板块来看，目前游戏PE（TTM，中位数）仅18.8X，为2012年以来最低水平 80 60 40 20 00 80 60 40 20 106.2 93.7 60.0 44.4 44.6 30.9 40.3 25.2 28.1 37.0 27.6 18.8 1 1 1 1 1 0 游戏广告营销影视院线数字媒体出版电视广播 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：PE（TTM，中位数）已剔除负值及500X以上的值） 1.2.真人互动影视游戏出圈，游戏+短剧创造全新娱乐体验 真人互动影视游戏以完全真人影片出演的方式替代由电脑演算构成的虚拟画面，该类游戏通常以精彩的剧情、独特的游戏体验来吸引玩家，相比于其他游戏，真人互动影像游戏更像是一部电影，玩家虽不能自由 地操控角色，但往往可以通过不同的选择来左右剧情走向，也正是由于这一特点，不同玩家所体验到的剧情都不尽相同。 目前Steam平台上受欢迎的真人互动影像游戏有： 1、《完蛋！我被美女包围了！》：由中国Intiny工作室开发，上线于 2023年10月18日，上线一周登顶Steam销量榜榜首，目前已有424篇用户评测，好评率达81%。 2、《隐形守护由者中》国：NewOneStudio工作室开发，上线于2019 年1月23日，这款游戏讲述了一场惊心动魄的谍战故事，上线后不久 登顶Steam平台热销榜榜首。 3、《春逝百年抄》：由日本h.a.n.d.工作室开发，上线于2022年5月 12日，题材为新本格派悬疑冒险，玩家需要解开死亡谜团，找到存活下去的答案。 4、《底特律：化身为人》：由美国QuanticDream工作室开发，上线于 2020年6月18日，题材为人工智能，游戏的背景设定在2038年的虚拟底特律城，玩家需根据章节分别扮演三位主角。 图11：《完蛋！我被美女包围了！》海报图12：《隐形守护者》海报 资料来