协同办公领域龙头，信创与AI双轮驱动

核心观点 ⚫公司是协同办公管理软件行业龙头。公司成立于2001年，主要从事协同管理和移动办公软件产品服务，致力于以协同OA为核心帮助企业构建全员统一的移动办公平台。公司具备多元化的产品生态，覆盖大中小企业和政府客户。高产品化率带来了较高的毛利率水平，软件产品和技术服务毛利率长期保持95%以上，核心业务近年来保持稳定增长。目前，公司提供30多个行业87个细分领域解决方案，在全国范围内200多个城市建立了服务网点，与腾讯、华为等知名上市公司以及政府高校等都保持着紧密的合作关系。 ⚫人工智能大模型赋能OA新应用场景，信创替换打开OA市场空间。随着2023年国内外AIGC热度持续，办公场景凭借着适配大语言模型能力强、覆盖用户数量多、用户付费率高等特点，成为了大模型率先落地的场景之一。AI正在重塑办公模式，催生协同办公产品加速与大模型的结合。OA作为连接员工和企业中后台应用的门户，具备成为B端生态入口的潜力。从信创角度看，国资委79号文量化了信创替代要求，2027年央国企的OA系统要实现100%国产替换，有望带来约200亿的市场空间。 ⚫公司产品及营销体系完善，结合AI重塑协同办公模式。公司采用了EBU服务模式，总部负责产品的研发创新等核心业务，EBU主要负责产品的本地化服务。EBU模式以其强大的推广和销售能力以及与客户的紧密连接，成为公司目前的核心竞争力之一。2022年公司推出十大专项业务，满足客户在产品使用过程中更加精细化的需求，展现了公司业务的良好延展性与可复制能力。公司长期坚持“智能化”战略，2018年就推出智能助手小e，2023年8月基于大模型能力推出小e智能中间件平台，实现了移动端、PC端、网页端以自然语言交互的方式进行协同办公，重塑了OA的用户体验。 浦俊懿021-63325888*6106pujunyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050004陈超021-63325888*3144chenchao3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521050002谢忱xiechen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522090004 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司23-25年的每股收益为0.44/0.87/1.55元，采用DCF估值，对应目标价为56.59元，首次给予买入评级。 杜云飞duyunfei@orientsec.com.cn覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 风险提示 信创国产替换不及预期；技术发展不及预期；市场竞争加剧风险；利润率下降风险；持股子公司长期亏损风险；假设条件变化影响测算结果。 目录 一、公司是协同办公软件领域业界标杆..........................................................5 1.1全栈国产化趋势下助力OA全流程智能化.....................................................................51.2产品线丰富，自有软件销售和技术服务是核心.............................................................61.3业绩优秀，核心业务持续增长......................................................................................8 二、人工智能大模型赋能OA新应用场景，信创替换打开OA市场空间.......10 2.1 OA是企业信息化核心系统，数字化转型带来广阔空间..............................................102.2 AI大模型蓬勃发展，OA有望成为B端生态入口........................................................132.3顶层文件规划落地，央国企OA迎来全面替换............................................................16 三、产品及营销体系完善，AI重塑协同办公模式.........................................17 3.1 EBU模式驱动产品推广，十大专项拓展产品体系.......................................................173.2深化腾讯合作，推动信创OA替换.............................................................................193.3持续投入研发，AI大模型赋能新产品.........................................................................21 盈利预测与投资建议....................................................................................25 盈利预测..........................................................................................................................25投资建议..........................................................................................................................26 风险提示......................................................................................................27 图表目录 图1：公司发展历程......................................................................................................................5图2：公司股权结构（截至2023年6月30日） ..........................................................................5图3：公司产品线示意..................................................................................................................6图4：泛微信创一体化办公平台全栈适配国产伙伴产品................................................................7图5：2018-2022年公司产品营收结构变化..................................................................................7图6：2018-2022年公司各项业务毛利率情况..............................................................................7图7：2021年公司营业收入分布..................................................................................................8图8：2022年公司营业收入分布..................................................................................................8图9：2018-2022年公司营收规模及增速.....................................................................................8图10：2018-2022年公司归母净利润规模及增速.........................................................................8图11：2018-2022年公司毛利率和净利率情况............................................................................9图12：2018-2022年公司期间费用率情况...................................................................................9图13：2018-2022年公司现金流情况（单位：百万元）..............................................................9图14：OA系统的特点与作用....................................................................................................10图15：我国OA的发展阶段.......................................................................................................11图16：OA系统的应用场景........................................................................................................11图17：2018-2025中国协同办公市场规模.................................................................................12图18：2022中国企业团队协同软件市占率（传统部署模式）...................................................12图19：2022中国企业团队协同软件市占率（SaaS模式）........................................................12图20：全球大模型浪潮风起云涌................................................................................................13图21：大模型与工作流引擎结合实现自动创建工作流的步骤.....................................................14图22：Copilot可以横跨所有数据并进行应用.............................................................................15图23：团队每个人都可以通过Copilot进行业务推进..............................