2022年年报点评：国产计算产业龙头，“信创+AI”双轮驱动成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中科曙光（603019.SH）2022年年报点评 国产计算产业龙头，“信创+AI”双轮驱动成长 2023年04月19日 ➢ 事件概述：2023年4月17日公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入约130.08亿元，同比增加15.44%；归属于上市公司股东的净利润约15.44亿元，同比增加31.27%。 ➢ 信创大趋势下，公司高端计算机业务持续发展。1）在国产化背景下，公司自研产品比例及核心部件自研能力不断提升，持续开发基于国产处理器的高端计算机、IO芯片和IO模块、底层管控固件，突破高端计算机核心关键技术，不断提升自主创新能力，公司的国产高端计算机产品已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，涵盖基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化等领域。向高端环节转型也推动毛利率提升，公司2022年整体毛利率26%，较2021年提升约2.5个百分点。2）公司的高端服务器产品涵盖浸没液冷、冷板液冷等产品形态，具有节能高效等特点；ParaStor液冷存储产品将液冷方案与存储技术结合，有效降低PUE值。 ➢ 数字经济核心参与者，AI大潮下计算服务以及生态的价值凸显。在AI发展大趋势下计算能力的重要性凸显，公司在计算产业具有完善布局：1）云计算：公司的目前已经形成完善的计算生态，曙光云以建设运营“城市云”为主要业务模式，在全国多个城市布局，基本形成了安全可信城市云服务体系，基于城市云计算中心为政府和企业用户提供云服务及云技术服务，覆盖科研、金融、通信、互联网等多个关键行业。2）数据基础设施建设：公司参与各地数据中心建设，并通过一体化算力服务平台，实现对算力、存储、网络以及数据等分布资源的整合，向用户输出算力、算法、数据、应用高度协同的一体化资源。此外，公司还布局增值服务，例如API接口开放、适配环境优化、商业模式定制等，计算服务生态不断扩大，目前已形成面向金融、电力、教育、交通、环保等多个行业的智能计算解决方案。3）AI算力方面具有典型产品案例：根据公司官网，公司的智能计算服务器包括X785-G30深度学习训练服务器、X785-G40智能应用推理服务器等，并有多个典型案例落地。4）其他产品线不断丰富：存储、网络安全产品等业务不断发展，公司分布式存储方案单套存储容量已能达到300PB容量，ParaStor存储在业内权威存储性能测试IO 500榜单中位列10节点榜单第一名。 ➢ 投资建议：公司是国内IT领域龙头企业，在信创大趋势下，预计将进一步加强自身在信创领域的优势，构建起涵盖操作系统、数据库、OA和中间件等环节的基础软件产业体系，作为政务云与信创的“国家队”与“排头兵”，将迎来新的发展机遇。预计公司2023-2025年归母净利润为20.35/26.54/33.20亿元，对应PE分别为34X、26X、21X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；AI等技术创新风险带来产业链需求波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13008 15005 16825 18723 增长率（%） 15.4 15.4 12.1 11.3 归属母公司股东净利润（百万元） 1544 2035 2654 3320 增长率（%） 31.3 31.8 30.4 25.1 每股收益（元） 1.05 1.39 1.81 2.27 PE 45 34 26 21 PB 4.1 3.7 3.3 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月18日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 47.88元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 郭新宇 执业证书： S0100518120001 电话： 010-85127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 相关研究 1.中科曙光（603019.SH）2022年三季度业绩快报点评：单季度扣非业绩翻倍增长，利润率持续提升-2022/10/16 2.中科曙光（603019.SH）2022年半年度业绩快报点评：Q2业绩保持高增态势，净利率不断提升-2022/08/16 3.中科曙光（603019.SH）公司事件点评：信创核心资产上市获批，公司迎来价值重估机遇-2022/06/23 4.中科曙光（603019.SH）2022年一季报点评：利润率持续优化，信创龙头高成长性不断验证-2022/04/28 5.中科曙光（603019.SH）2021年报点评：扣非业绩增速近五成，信创龙头长期成长性可期-2022/04/15 中科曙光(603019)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13008 15005 16825 18723 成长能力（%） 营业成本 9592 10670 11721 12760 营业收入增长率 15.44 15.35 12.13 11.28 营业税金及附加 54 55 62 69 EBIT增长率 32.24 30.84 28.28 22.70 销售费用 620 715 761 830 净利润增长率 31.27 31.78 30.42 25.11 管理费用 310 357 380 415 盈利能力（%） 研发费用 1105 1275 1358 1481 毛利率 26.26 28.89 30.33 31.85 EBIT 1772 2319 2974 3649 净利润率 11.87 13.56 15.77 17.73 财务费用 -99 37 36 27 总资产收益率ROA 4.85 6.03 7.34 8.36 资产减值损失 -128 -70 -77 -84 净资产收益率ROE 9.07 10.86 12.64 13.96 投资收益 248 300 421 562 偿债能力 营业利润 1905 2513 3284 4102 流动比率 2.66 2.90 3.27 3.51 营业外收支 1 7 3 10 速动比率 1.45 1.61 1.87 2.11 利润总额 1906 2520 3287 4112 现金比率 0.97 1.06 1.25 1.47 所得税 288 378 493 617 资产负债率（%） 44.23 41.96 39.29 37.26 净利润 1617 2142 2794 3495 经营效率 归属于母公司净利润 1544 2035 2654 3320 应收账款周转天数 78.42 78.00 78.00 78.00 EBITDA 2327 3064 4079 5208 存货周转天数 242.76 240.00 240.00 240.00 总资产周转率 0.45 0.46 0.48 0.49 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 6155 6781 7957 10188 每股收益 1.05 1.39 1.81 2.27 应收账款及票据 2795 3266 3662 4075 每股净资产 11.62 12.80 14.34 16.25 预付款项 423 471 517 563 每股经营现金流 0.77 1.05 2.03 2.71 存货 6379 6946 7630 8306 每股股利 0.22 0.28 0.36 0.45 其他流动资产 1068 1104 1137 1172 估值分析 流动资产合计 16820 18568 20903 24303 PE 45 34 26 21 长期股权投资 6395 6695 7116 7677 PB 4.1 3.7 3.3 2.9 固定资产 2198 2281 2298 2302 EV/EBITDA 28.50 21.47 15.72 11.89 无形资产 1589 2030 2327 2556 股息收益率（%） 0.46 0.58 0.75 0.94 非流动资产合计 14990 15162 15274 15431 资产合计 31810 33730 36177 39734 短期借款 288 388 388 388 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2446 2076 2280 2482 净利润 1617 2142 2794 3495 其他流动负债 3582 3940 3716 4057 折旧和摊销 555 745 1104 1559 流动负债合计 6316 6403 6383 6927 营运资金变动 -1013 -1268 -752 -789 长期借款 1484 1484 1534 1584 经营活动现金流 1125 1543 2974 3961 其他长期负债 6269 6267 6296 6292 资本开支 -2685 -572 -741 -1112 非流动负债合计 7753 7751 7830 7877 投资 -5 0 0 0 负债合计 14070 14155 14213 14804 投资活动现金流 -2533 -572 -741 -1112 股本 1464 1464 1464 1464 股权募资 299 0 0 0 少数股东权益 723 830 970 1145 债务募资 1084 100 -527 50 股东权益合计 17741 19575 21964 24931 筹资活动现金流 957 -345 -1057 -619 负债和股东权益合计 31810 33730 36177 39734 现金净流量 -420 626 1176 2231 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 XV8WoYzWrQtRnRsQpM7NdN7NtRmMpNmPjMoOqMeRoPzQ9PpOmNxNsQvNwMpMuM中科曙光(603019)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不