23Q3美护业绩总结：延续分化趋势，关注边际改善

延续分化趋势，关注边际改善 ——23Q3美护业绩总结 分析师：王盼SAC编号：S0870523030001联系人：梁瑞SAC编号：S0870123050017 主要观点 ◆双十一：国货大促总体表现亮眼，抖音美妆GMV实现高增 ➢天猫：根据青眼情报数据，10月24日-10月31日预售期间，天猫美妆类目GMV约180.47亿元。护肤GMV约158.95亿元，top10品牌中4个品牌实现正增长。国货珀莱雅和薇诺娜上榜前十，珀莱雅以15亿元摘得榜首。TOP10品牌的GMV占护肤类目的49%。彩妆GMV约21.53亿元，top10品牌中4个品牌实现正增长。国货彩棠和毛戈平上榜前十，彩棠以1.6亿元位列第一。TOP10品牌的GMV占彩妆类目的49%。 ➢抖音：根据青眼情报数据，10月20日-10月30日预售期间，抖音美妆GMVyoy+69%。其中，护肤yoy+57%；TOP10品牌的GMV占护肤类目的25.98%，TOP10品牌中40%为国产品牌，国产品牌占TOP10品牌总GMV的50.32%。抖音彩妆类目同比增长76.89%，TOP10品牌的GMV占彩妆类目的25.68%。TOP10品牌中80%为国产品牌，国产品牌占TOP10品牌总GMV的82.96%。 ◆板块：医美新材料新产品驱动，化妆品关注渠道/产品/组织优化 ➢医美：Q3淡季增速放缓，2023前三季度合计实现营收126亿元，同比+22%；2023前三季度合计实现归母净利润26亿元，同比+38%。23前三季度医美总体毛利率为73%，保持平稳。销售端效率改善，总体盈利能力提升。公司销售费用率优化，我们认为主要是由于投放效率提升。23前三季度医美归母净利率21%，有所修复。 ➢化妆品：（1）品牌端：淡季营收总体承压，低基数下利润修复。2023前三季度化妆品品牌合计营收263亿元，同比-11%；2023前三季度化妆品品牌合计归母净利润为28亿元，同比+18%。产品结构优化，营销推广内卷加剧。2023前三季度公司毛利率为65%持续提升，我们认为主要是品牌推出更高价格带的产品，产品结构改变。同时研发费用率持续提升，我们认为主要是各品牌更加重视产品研发创新，加强研发投入；销售费用率持续提升，我们认为主要由于流量增长放缓，化妆品竞争加剧，品牌投放增加。总体归母净利率保持稳定。（2）生产端营收整体承压；2023前三季度毛利率向上修复，我们认为主要是由于成本改善；归母净利率持续修复。 ◆个股：Q4旺季催化+估值切换，关注业绩超预期及边际改善标的 ➢建议关注：胶原蛋白细分赛道，锦波生物、巨子生物、江苏吴中等；具有强α的美护龙头，珀莱雅、科思股份、爱美客等；边际改善标的，贝泰妮、丸美股份、福瑞达、朗姿股份等。 风险提示：消费市场复苏不及预期；新品推出不及预期；行业竞争加剧；第三方数据统计口径差异风险等 1.1天猫双十一：top10以国际品牌为主，珀莱雅登顶护肤top1 ◆根据青眼情报，10月24日-10月31日预售期间，天猫美妆类目GMV约180.47亿元。 ◆护肤GMV约158.95亿元，top10品牌中4个品牌实现正增长。国货珀莱雅和薇诺娜上榜前十，珀莱雅以15亿元摘得榜首。TOP10品牌的GMV占护肤类目的49%。 ◆彩妆GMV约21.53亿元，top10品牌中4个品牌实现正增长。国货彩棠和毛戈平上榜前十，彩棠以1.6亿元位列第一。TOP10品牌的GMV占彩妆类目的49%。 1.2抖音双十一：美妆GMV yoy+69%，关注头部国货品牌 2.1医美：Q3淡季增速有所放缓，关注新产品新材料放量 ◆我们选取爱美客、锦波生物、华熙生物、昊海生科、朗姿股份几家医美相关企业合计数据进行医美总体分析。 ◆营收端：2023前三季度合计实现营收126亿元，同比+22%。 ◆利润端：2023前三季度合计实现归母净利润26亿元，同比+38%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2医美：销售端效率改善，总体盈利能力提升 ◆毛利率：23前三季度医美总体毛利率为73%，保持平稳。 ◆费用率：管理费用率和研发费用率保持稳定，销售费用率优化，我们认为主要是由于投放效率提升。 ◆净利率：23前三季度医美归母净利率21%，有所修复。 资料来源：wind，上海证券研究所 资料来源：wind，上海证券研究所 2.2化妆品品牌端：淡季营收总体承压，低基数下利润修复 ◆我们选取珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、水羊股份、丸美股份、福瑞达、上海家化合计数据来进行化妆品品牌端的总体分析。 ◆营收端，2023前三季度化妆品品牌合计营收263亿元，同比-11%。 ◆利润端，2023前三季度化妆品品牌合计归母净利润为28亿元，同比+18%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2化妆品品牌端：产品结构优化，营销推广内卷加剧 ◆毛利率：2023前三季度化妆品品牌端总体毛利率为65%，持续提升，我们认为主要是品牌推出更高价格带的产品，产品结构改变。 ◆费用率：管理费用率保持平稳；研发费用率持续提升趋势，我们认为主要是各品牌更加重视产品研发创新，加强研发投入；销售费用率持续提升，我们认为主要由于流量增长放缓，化妆品竞争加剧，品牌投放增加。 ◆净利率：总体归母净利率变化不大。 资料来源：wind，上海证券研究所 资料来源：wind，上海证券研究所 2.2化妆品生产端：整体承压，行业出清 ◆我们选取嘉亨家化和青松股份两个OEM/ODM企业合计数据来分析化妆品上游生产端的情况。 ◆营收端：2023前三季度合计营收22亿元，同比-25%；我们认为受美妆总体弱复苏及青松股份2022年底剥离松节油业务影响。 ◆利润端：2023前三季度合计归母净利润-0.4亿元，同比+94%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2化妆品生产端：期待盈利修复 ◆毛利率：2023前三季度毛利率为14%，向上修复，我们认为主要是由于成本改善。 ◆费用率：销售费用率和研发费用率平稳变动；管理费用率提升，我们认为主要由于湖州嘉亨子公司投产折旧等费用增加。 ◆净利率：2023前三季度归母净利率为-2%，持续修复。 资料来源：wind，上海证券研究所 资料来源：wind，上海证券研究所 3.1个股业绩：Q4旺季+估值切换，关注业绩超预期及边际改善标的 3.2个股估值：Q4旺季+估值切换，关注业绩超预期及边际改善标的 4投资建议 维持美容护理“增持”评级。 ◆投资主线一：关注处于行业发展初期，行业规模快速扩张的胶原蛋白市场，关注锦波生物、巨子生物、江苏吴中等。 ◆投资主线二：关注具有强α的美护龙头标的，珀莱雅、科思股份、爱美客等。 ◆投资主线三：关注短期组织、业务等调整优化结果逐渐显现的边际改善标的，贝泰妮、丸美股份、福瑞达、朗姿股份等。 5风险提示 ◆消费市场复苏不及预期：如果总体消费复苏不及预期，消费者可能消费意愿降低，导致行业复苏不及预期。 ◆行业竞争加剧：随着流量总体增长的逐渐放缓，品牌竞争更加激烈，如果不能及时把握市场趋势变化，将对经营产生较大影响。 ◆第三方数据统计口径差异风险：部分统计数据来自第三方数据库，可能与实际销售数据存在较大差异。 行业评级与免责声明 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体 系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 行业评级与免责声明 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。