工业金属周报：供给扰动持续，淡季强刺激贯穿

2023.11.04 股票研究 供给扰动持续，淡季强刺激贯穿 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 于嘉懿(分析师) 刘小华(研究助理) 宁紫微(分析师) 021-38038404 021-38038434 021-38038438 yujiayi@gtjas.com liuxiaohua027843@gtjas.com ningziwei@gtjas.com 证书编号S0880522080001 S0880123020054 S0880523080002 行——工业金属周报 业更 新 本报告导读： 本周公布的美国就业、PMI数据均超预期走弱，9月议息以来各项通胀数据亦延续回 落态势，11月FOMC会议中美联储继续认可美债收益率上行导致金融环境收紧，进而对加息的替代效果。加息周期或已结束，叠加国内政策预期，金属价格将延续修复。 摘要： 周期研判：本周美国公布的就业、PMI数据均超预期走弱：10月新增非农就业15万人（低于预期的18万人和前值的29.7万人），其中 服务就业降温较显著（新增11万人，前值21.8万人），薪资增速亦环比-0.2pct至4.1%；10月ISM制造业环比-2.3pct至46.7，非制造业PMI环比-1.8至51.8，均低于市场预期。11月FOMC上美联储虽未明确表示停止加息，但延续此前态度，认可美债收益率上行导致金融环境收紧，进而对加息的替代效果。另外，9月议息会议以来美国核 证心CPI、PCE等数据亦延续回落态势，在就业、经济转弱的情况下， 券预计通胀出现大幅反弹的概率较小。因此我们认为联储加息周期或已研结束，金融属性拐点将至。国内方面，政策预期仍在，补库需求有望究持续推进，看好工业金属价格修复。 报电解铝：终端偏弱，但减产仍将支撑铝价。�价格：本周LME/SHFE告铝涨1.28%/1.53%至2254/19195（美）元/吨。②供给端：云南、新疆供给均有收缩。据Mysteel，云南枯水季降负荷陆续落地，预计云南 本轮减产产能80-90万吨/年，新疆亦有生产事故导致的停产(产能约 10-20万吨)，同时内蒙古地区有少量新投产能开始释放，预计下周电解铝供应端将开始缩量。③需求、库存：终端需求仍偏弱，本周铝锭小幅累库。本周铝加工企业开工率环比持平为64.3%，其中铝箔开工率环比降0.7%至79.0%。铝锭小幅累库，SMM社会铝锭、铝棒库存 为65.7（+3.4）、10.51（-0.85）万吨。④盈利端：铝价回暖带动吨铝盈利升至2142元左右。 铜：加息结束信号渐强，铜价有望延续修复。�价格：本周LME/SHFE铜涨1.04%/1.29%至8175.5/67740（美）元/吨。②供给：9月国内电解铜产量101.2万吨，环比增2%，国内铜矿砂及精矿进口270万吨， 环比增37%。③需求、库存：本周精铜杆开工率74.3%，周降13.13%，全球显性库存合计28.15万吨，环比降1.29万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，9月国内铜精矿现货冶炼盈利1860元/吨，长单冶炼盈 利1584元/吨。 维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《政策加码，补库预期再起》 2023.10.29 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库20231028》 2023.10.29 有色金属《情绪蔓延，支撑金价》 2023.10.28 有色金属《贵金属周度数据库》 2023.10.28 有色金属《成本中枢下移，锂盐企业盈利有望修复》 2023.10.28 1103收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜 67740 1.29% LME铜 8175.5 1.04% SHFE铝 19195 1.53% LME铝 2254 1.28% SHFE铅 16620 2.06% LME铅 2171.5 3.26% SHFE锌 21455 1.78% LME锌 2524.5 2.37% SHFE锡 207670 -2.37% LME锡 24356 -2.24% SHFE镍 142830 -2.14% LME镍 18223 -0.67% 目录 1.周期研判：供给扰动持续，淡季强刺激贯穿3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：加息结束信号渐强，铜价有望延续修复6 5.铝：终端偏弱，但减产仍将支撑铝价8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周各品种金属价格多数回暖5 表2：各品种金属以累库为主5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023年铝加工龙头企业周度开工率统计(11/03更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属周度跌0.62%4 图2：本周SW有色金属弱于大盘指数4 图3：本周各子版块中小金属表现较好4 图4：银邦股份个股周度涨幅最大，为36.60%4 图5：凯立新材个股周度跌幅最大，为-8.58%4 图6：SHFE铜周度涨1.29%，LME铜涨1.04%6 图7：铜矿加工费环比跌3.4美元至82.9美元/吨6 图8：铜交易所库存为27.6万吨，降升0.2万吨6 图9：铜内外价差40元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存7.47万吨6 图11：上海保税区库存降0.56万吨至1.43万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.39%7 图13：SHFE铜基差为350元/吨，周升10元7 图14：SHFE铝涨1.53%，LME铝涨1.28%8 图15：2023年9月电解铝度电成本0.4305元8 图16：2023年9月电解铝平均成本为16060.7元8 图17：现货铝锭库存升3.4万吨至65.7万吨8 图18：铝棒库存降0.85万吨至10.51万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存持平为5.7万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为2142元/吨9 图21：铝加工企业开工率持平为64.3%9 1.周期研判：供给扰动持续，淡季强刺激贯穿 周期研判：本周美国公布的就业、PMI数据均超预期走弱：10月新增非农就业15万人（低于预期的18万人和前值的29.7万人），其中服务就业降温较显著（新增11万人，前值21.8万人），薪资增速亦环比-0.2pct 至4.1%；10月ISM制造业环比-2.3pct至46.7，非制造业PMI环比-1.8至51.8，均低于市场预期。11月FOMC上美联储虽未明确表示停止加息，但延续此前态度，认可美债收益率上行导致金融环境收紧，进而对加息的替代效果。另外，9月议息会议以来美国核心CPI、PCE等数据亦延续回落态势，在就业、经济转弱的情况下，预计通胀出现大幅反弹的概率较小。因此我们认为联储加息周期或已结束，金融属性拐点将至。国内方面，政策预期仍在，补库需求有望持续推进，看好工业金属价格修复。 电解铝：终端偏弱，但减产仍将支撑铝价。�价格：本周LME/SHFE铝涨1.28%/1.53%至2254/19195（美）元/吨。②供给端：云南、新疆供给均有收缩。据Mysteel，云南枯水季降负荷陆续落地，预计云南本轮减产 产能80-90万吨/年，新疆亦有生产事故导致的停产(产能约10-20万吨)， 同时内蒙古地区有少量新投产能开始释放，预计下周电解铝供应端将开始缩量。③需求、库存：终端需求仍偏弱，铝锭小幅累库。本周铝加工企业开工率环比持平为64.3%，其中铝箔开工率环比降0.7%至79.0%。 铝锭小幅累库，SMM社会铝锭、铝棒库存为65.7（+3.4）、10.51（-0.85）万吨。④盈利端：铝价回暖带动吨铝盈利升至2142元左右。 铜：加息结束信号渐强，铜价有望延续修复。�价格：本周LME/SHFE铜涨1.04%/1.29%至8175.5/67740（美）元/吨。②供给：9月国内电解铜产量101.2万吨，环比增2%，国内铜矿砂及精矿进口270万吨，环比增37%。③需求、库存：本周精铜杆开工率74.3%，周降13.13%，全球显性库存合计28.15万吨，环比降1.29万吨。④冶炼盈利：据SMM统计， 9月国内铜精矿现货冶炼盈利1860元/吨，长单冶炼盈利1584元/吨。 维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中 国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属周度跌0.62% 2.行业及个股表现 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属弱于大盘指数图3：本周各子版块中小金属表现较好 0.85% 0.61% 0.43% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 -0.62% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 1.92% 0.31% -0.49% -3.59% -4.22% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：银邦股份个股周度涨幅最大，为36.60%图5：凯立新材个股周度跌幅最大，为-8.58% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 银邦股份龙宇燃油云海金属 悦安新材 龙磁科技 广晟有色 0.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 东睦股份博迁新材ST中孚 中钨高新 -7.00% -8.00% -9.00% -10.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周各品种金属价格多数回暖 SHFE（元/吨） 2023/11/03 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 67740 1.29% 0.74% 6.93% 铝 19195 1.53% -1.29% 6.14% 铅 16620 2.06% 0.79% 6.47% 锌 21455 1.78% -0.53% -5.78% 锡 207670 -2.37% -4.39% 32.48% 镍 142830 -2.14% -5.98% -25.45% LME（美元/吨） 2023/11/03 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 8175.5 1.04% 2.84% 8.13% 铝 2254 1.28% 0.33% 0.51% 铅 2171.5 3.26% 2.55% 9.31% 锌 2524.5 2.37% 1.26% -7.19% 锡 24356 -2.24% 1.80% 37.12% 镍 18223 -0.67% -2.67% -20.09% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年11月03日 表2：各品种金属以累库为主 SHFE（元/吨） 2023/11/03 周增减量 月增减量 年增减量 铜 4.1 11.28% -28.79% -31.40% 铝 11.5 3.35% 4.02% -29.02% 铅 6.7 4.25% -13.13% 52.62% 锌 3.4 5.24% -18.75% 34.59% 锡 0.6 -3.97% -1.73% 186.56% 镍 1.0 6.53% 4.89% 219.29% LME（美元/吨） 2023/11/03 周增减量 月