工业金属行业周报：宏观预期扰动，淡季震荡调整

股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 2024.07.13 宏观预期扰动，淡季震荡调整 ——工业金属周报 于嘉懿(分析师)孟宪博(分析师) 021-38038404021-38038432 yujiayi@gtjas.commengxianbo029249@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880523120001 本报告导读： 美国6通胀数据全面超预期降温，美联储主席表达了通胀回到2%的信心，表态偏鸽，市场对美联储的降息预期再度升温。铜、铝的需求、库存在淡季仍然承压，在金融属性、商品属性共同作用下，铜、铝价格或以震荡调整为主 投资要点： 周期研判：美国6月CPI同比+3%，低于预期3.1%，较前值3.3%进一步下滑，环比-0.1%，预期0.1%，前值为0%。6月核心CPI同比 +3.3%，低于预期3.4%和前值3.4%，为2021年4月以来最低水平；环比+0.1%，预期和前值均为0.2%，为2021年8月以来最小涨幅。 国内方面，据央行初步统计，2024年6月末社会融资规模存量为395.11 万亿元，同比+8.1%；6月新增社会融资规模3.30万亿，同比少增9283 亿元，社融增速回落0.3个百分点至8.1%。美国6月通胀全面超预期降温，美联储主席鲍威尔表达了对通胀回到2%的信心以及鸽派言论市场对美联储的降息预期再度升温，工业金属的金融属性强化，但铜铝需求、库存在淡季仍然承压。在金融属性、商品属性共同作用下，铜、铝价格或以震荡调整为主，关注后续需求端回暖情况。 电解铝：成本维持高位，行业利润收窄。�价格：本周LME/SHFE铝分别跌2.16%/1.43%至2481/20010（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端供给压力持续。近期国产铝土矿产量环比增加但增幅有限，矿端供给压力持续，2024年6月中国氧化铝厂铝土矿库存 总计4185.6万吨，环比下降0.61%，同比减少13.90%，进入雨季几内亚铝土矿发运将再受扰动。冶炼端云南铝厂复产已近尾声，内蒙古部分产能投产，截至2024年6月电解铝运行产能4336.4万吨/年，环比 增40万吨。③需求、库存：需求延续走弱，铝锭、铝箔均垒库。截至 7月5日，铝加工企业开工率环比降0.3pct降至62.2%，其中铝型材/ 铝板带/铝箔开工率分别环比-1.7/-2.0/-0.4pct至49.3%/72.0%/75.3%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存78.9（+1.6）、14.67 （+0.7）万吨。④盈利端：由于铝价下跌，吨铝盈利降至1355元左右铜：降息预期扰动，铜价震荡调整。�价格：本周LME/SHFE铜分别 跌0.67%/1.77%至9877/78950（美）元/吨。②供给：6月国内电解铜 产量100.5万吨，环比-0.36%，本周铜精矿TC小幅上涨至5.5美元/ 吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：淡季需求继续走弱，截至7月12日，精铜杆企业开工率67.69-68.49%，环比下降0.8个百分点 全球显性库存合计70.32万吨，较前周降0.43万吨。④冶炼盈利： SMM统计6月国内铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨，长单冶炼盈利 1418元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 有色金属 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 有色金属《供需博弈延续，锂价跌幅收窄》 2024.07.07 有色金属《衰退&降息预期交织，贵金属新高可期》 2024.07.07 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库 20240707》 2024.07.07 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库0706》 2024.07.06 有色金属《贵金属周度数据库》 2024.07.06 目录 1.周期研判：宏观预期扰动，淡季震荡调整3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：降息预期波动，铜价震荡调整6 5.铝：成本维持高位，行业利润收窄8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示11 图表目录 表1：本周金属价格全线下跌5 表2：本周金属库存累库、去库互现5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(7/12更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属本周涨1.0%4 图2：本周SW有色金属涨幅低于大盘指数4 图3：本周各子板块中能源金属表现相对较好4 图4：盛屯矿业个股周度涨幅最大，为32.2%4 图5：株冶集团个股周度跌幅最大，为-9.7%4 图6：SHFE铜周度跌1.77%，LME铜跌0.67%6 图7：铜矿加工费环比小幅上涨至5.5美元/吨6 图8：铜交易所库存为55.5万吨，升1.51万吨6 图9：铜内外价差为-2165元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存33.94万吨6 图11：上海保税区库存为8.49万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.24%7 图13：SHFE铜基差降130元至-40元/吨7 图14：SHFE铝跌1.43%，LME铝跌2.15%8 图15：2024年6月电解铝平均成本17680元8 图16：2024年6月电解铝度电成本为0.433元8 图17：现货铝锭库存升1.6万吨至78.9万吨8 图18：铝棒库存升0.7万吨至14.67万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存降1.6万吨至9.2万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为1355元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比降0.3%至62.2%9 1.周期研判：宏观预期扰动，淡季震荡调整 周期研判：据美国劳工部7月11日公布数据，美国6月CPI同比上涨3%，低于预期3.1%，较前值3.3%进一步下滑，环比下降0.1%，预期0.1%，前值为0%。6月核心CPI同比上涨3.3%，低于预期3.4%和前值3.4%，为2021 年4月以来的最低水平；环比上涨0.1%，预期和前值均为0.2%，为自2021 年8月以来的最小涨幅。国内方面，据央行初步统计，2024年6月末社会 融资规模存量为395.11万亿元，同比增长8.1%；6月新增社会融资规模3.30万亿，同比少增9283亿元，社融增速回落0.3个百分点至8.1%。6月末，广义货币(M2)余额305.02万亿元,同比增长6.2%，狭义货币(M1)余额66.06万亿元,同比下降5%，流通中货币(M0)余额11.77万亿元,同比增长11.7%；上半年净投放现金4292亿元。美国6月通胀全面超预期降温，美联储主席 鲍威尔也表达了对通胀回到2%的信心，以及“不需要等到通胀率降至2%才开始降息”的鸽派言论，市场对美联储的降息预期再度升温，强化工业金属的金融属性，但铜、铝仍面临淡季需求下行、库存偏高的压力。在金融属性、商品属性共同作用下，铜、铝价格或以震荡调整为主，关注后续需求端回暖情况。 电解铝：成本维持高位，行业利润收窄。�价格：本周LME/SHFE铝分别跌2.16%/1.43%至2481/20010（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端供给压力持续。近期国产铝土矿产量环比增加但增幅有限，矿端供 给压力持续，2024年6月中国氧化铝厂铝土矿库存总计4185.6万吨，环比下降0.61%，同比减少13.90%，进入雨季几内亚铝土矿发运将再受扰动。冶炼端云南铝厂复产已近尾声，内蒙古部分产能投产，截至2024年6月电解 铝运行产能4336.4万吨/年，环比增40万吨。③需求、库存：需求延续走弱，铝锭、铝箔均垒库。截至7月5日，铝加工企业开工率环比降0.3pct降 至62.2%，其中铝型材/铝板带/铝箔开工率分别环比-1.7/-2.0/-0.4pct至 49.3%/72.0%/75.3%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存78.9 （+1.6）、14.67（+0.7）万吨。④盈利端：由于铝价下跌，吨铝盈利降至1355 元左右。 铜：降息预期扰动，铜价震荡调整。�价格：本周LME/SHFE铜分别跌0.67%/1.77%至9877/78950（美）元/吨。②供给：6月国内电解铜产量100.5万吨，环比-0.36%，本周铜精矿TC小幅上涨至5.5美元/吨，近期自由港、 南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。 ③需求、库存：淡季需求继续走弱，截至7月12日，精铜杆企业开工率67.69- 68.49%，环比下降0.8个百分点，全球显性库存合计70.32万吨，较前周降 0.43万吨。④冶炼盈利：SMM统计6月国内铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨，长单冶炼盈利1418元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属本周涨1.0% 2.行业及个股表现 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属涨幅低于大盘指数图3：本周各子板块中能源金属表现相对较好 6% 4.95% 5% 4% 3% 2.09% 2% 1.28% 1% 0.41% 0% -1% -0.52% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 1.82% 1.20% 1.01% 0.72% 2% 1% 0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：盛屯矿业个股周度涨幅最大，为32.2%图5：株冶集团个股周度跌幅最大，为-9.7% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周金属价格全线下跌 SHFE（元/吨） 2024/7/12 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 78950 -1.77% -1.16% 15.07% 铝 20010 -1.43% -4.28% 9.31% 铅 19455 -1.04% 4.57% 22.09% 锌 24160 -2.01% 2.57% 17.65% 锡 273820 -0.55% 0.30% 17.07% 镍 135010 -2.23% -3.41% -19.10% LME（美元/吨） 2024/7/12 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9877 -0.67% -0.68% 13.61% 铝 2481 -2.15% -3.67% 14.41% 铅 2210 -1.21% 1.70% 7.67% 锌 2943 -1.93% 1.69% 18.72% 锡 33695 -0.53% 0.99% 16.96% 镍 16856 -2.80% -6.67% -20.84% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年7月12日 表2：本周金属库存累库、去库互现 SHFE（万吨） 2024/7/12 周增减量 月增减量 年增减量 铜 31.6 -1.72% -4.43% 282.28% 铝 26.2 7.45% 16.90% 143.31% 铅 5.9 5.77% -9.42% 69.04% 锌 12.6 -0.64% 0.39% 142.22% 锡 1.5 1.29% -6.07% 63.65% 镍 2.1 -17.96% -15.5