工业金属行业周报：宏观预期反复，价格承压震荡

2024.05.04 股票研究 宏观预期反复，价格承压震荡 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 行 业于嘉懿(分析师)孟宪博(分析师) 更021-38038404021-38038432 细分行业评级 ——工业金属周报 新 yujiayi@gtjas.commengxianbo029249@gtjas.co 证书编号S0880522080001S0880523120001 本报告导读： 5月议息会议立场偏鸽，使降息预期小幅反弹，而美国经济和通胀数据开始出现“滞胀”的迹象。宏观预期反复叠加衰退预期增加，工业金属价格或承压震荡。 摘要： 周期研判：2024年5月美联储议息会议宣布维持联邦基金利率目标区间 在5.25%至5.50%不变，与市场预期一致。同时，美联储将放缓缩表节奏，从6月起把美债减持速度从每月600亿美元降至250亿美元，可视为货币政策的渐进式放松。美联储主席鲍威尔表示，没有考虑进一步加息，但不会满足于3%的通胀率，需要更长时间来证明通胀回落的可持续性。国内方面，4月制造业采购经理指数（PMI）录得50.4%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。国内重要会议指出，要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更 证新和消费品以旧换新行动方案，国内需求韧性仍有保障。2024年1-3月券美国通胀数据超预期反弹，抗通胀进展陷入停滞，市场对于降息的预期走低，5月议息会议立场偏鸽，使降息预期小幅反弹。而美国经济和通 研胀数据开始出现“滞胀”的迹象，增加了对于衰退的忧虑，工业金属价 究格或承压。 报电解铝：矿端价格上涨支撑铝价。�价格：本周LME铝跌0.70%/SHFE告铝跌0.24%至2551.5/20575（美）元/吨。②供给端：矿端偏紧持续，冶炼端云南延续复产。近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决，矿端短缺预 期仍存。冶炼端云南铝厂复产进度有所加快，电解铝运行产能4253.1万吨/年。③需求、库存：铝价快速上涨后，去库进度慢于往年。截至4月26日，铝加工企业开工率环比升0.2个百分点至64.4%，其中铝型材/铝 线缆开工率升1.2/0.2个百分点至58.0%/64.4%。SMM社会铝锭、铝棒库存80.7（-3.7）、23.34（-2.33）万吨。④盈利端：铝价小幅下降，带动吨铝盈利升至2528元左右。。 铜：滞胀”交易挺价，下游消费降温。�价格：本周LME/SHFE铜跌0.56%/涨1.33%至9910/82180（美）元/吨。②供给：3月国内电解铜产量99.95万吨，环比+5.18%，但铜矿生产持续扰动下，铜精矿TC继续下滑至3.4美元/吨，炼厂现货冶炼亏损明显，冶炼端减产预期仍存。③需求、库存：受高铜价影响，精铜杆企业新增订单较少，成品库存垒库较多，开工率同比下滑；截至4月30日，全球显性库存合计60.45万吨，较前周降2.15万吨。④冶炼盈利：SMM统计3月国内铜精矿现货冶炼亏损1745元/吨，长单冶炼盈利1299元/吨，现货冶炼亏损明显。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神 火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《贵金属周度数据库》 2024.05.04 有色金属《节前备货收尾，散单交易转淡》 2024.04.27 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库》 2024.04.27 有色金属《滞胀数据引衰退担忧，黄金长牛逻辑增厚》 2024.04.27 有色金属《贵金属周度数据库》 2024.04.27 最新收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜 81100 2.18% LME铜 9965.5 0.92% SHFE铝 20625 1.35% LME铝 2569.5 -3.73% SHFE铅 17380 0.38% LME铅 2207.5 -0.50% SHFE锌 22910 0.75% LME锌 2844 -0.28% SHFE锡 263170 -3.45% LME锡 32411 -8.91% SHFE镍 145870 3.52% LME镍 19100 -1.17% 目录 1.周期研判：宏观预期反复，价格承压震荡3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：“滞胀”交易挺价，下游消费降温6 5.铝：矿端价格上涨支撑铝价8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周有色金属内盘小幅上涨，外盘以调整为主5 表2：各品种金属以去库为主5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(4/26更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属本周跌1.30%4 图2：本周SW有色金属表现弱于大盘指数4 图3：本周各子板块中能源金属表现较好4 图4：西藏珠峰个股周度涨幅最大，为14.67%4 图5：ST中孚个股周度跌幅最大，为-13.32%4 图6：SHFE铜周度涨1.33%，LME铜跌0.56%6 图7：铜矿加工费环比持平为3.4美元/吨6 图8：铜交易所库存为46.37万吨，降0.12万吨6 图9：铜内外价差为273元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存32.32万吨6 图11：上海保税区库存增至8.02万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.35%6 图13：SHFE铜基差-50元/吨6 图14：SHFE铝涨0.24%，LME铝跌0.70%8 图15：2024年3月电解铝平均成本16698.4元8 图16：2024年3月电解铝度电成本为0.433元8 图17：现货铝锭库存降1.6万吨至79.1万吨8 图18：铝棒库存降1.56万吨至21.78万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存环比持平至8.3万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为2528元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比升0.4%至64.4%9 1.周期研判：宏观预期反复，价格承压震荡 周期研判：2024年5月美联储议息会议宣布维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.50%不变，与市场预期一致。同时，美联储将放缓缩表节奏，从6月起把美债减持速度从每月600亿美元降至250亿美元，可视 为货币政策的渐进式放松。美联储主席鲍威尔表示，没有考虑进一步加息，但不会满足于3%的通胀率，需要更长时间来证明通胀回落的可持续性。国内方面，4月制造业采购经理指数（PMI）录得50.4%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。国内重要会议指出，要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，国内需求韧性仍有保障。2024年1-3月美国通胀数据超预期反弹，抗通胀进展陷入停滞，市场对于降息的预期走低，5月议息会议立场偏鸽，使降息预期小幅反弹。而美国经济和通胀数据开始出现“滞胀”的迹象，增加了对于衰退的忧虑，工业金属价格或承压。 电解铝：矿端价格上涨支撑铝价。�价格：本周LME铝跌0.70%/SHFE铝跌0.24%至2551.5/20575（美）元/吨。②供给端：矿端偏紧持续，冶炼端云南延续复产。近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决，矿端短缺预 期仍存。冶炼端云南铝厂复产进度有所加快，电解铝运行产能4253.1万 吨/年。③需求、库存：铝价快速上涨后，去库进度慢于往年。截至4月 26日，铝加工企业开工率环比升0.2个百分点至64.4%，其中铝型材/铝线缆开工率升1.2/0.2个百分点至58.0%/64.4%。SMM社会铝锭、铝棒 库存80.7（-3.7）、23.34（-2.33）万吨。④盈利端：铝价小幅下降，带动 吨铝盈利升至2528元左右。 铜：“滞胀”交易挺价，下游消费降温。�价格：本周LME/SHFE铜跌0.56%/涨1.33%至9910/82180（美）元/吨。②供给：3月国内电解铜产量99.95万吨，环比+5.18%，但铜矿生产持续扰动下，铜精矿TC继续下滑至3.4美元/吨，炼厂现货冶炼亏损明显，冶炼端减产预期仍存。③需求、库存：受高铜价影响，精铜杆企业新增订单较少，成品库存垒库较多，开工率同比下滑；截至4月30日，全球显性库存合计60.45万吨， 较前周降2.15万吨。④冶炼盈利：SMM统计3月国内铜精矿现货冶炼 亏损1745元/吨，长单冶炼盈利1299元/吨，现货冶炼亏损明显。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神 火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：SW有色金属本周跌1.30% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属表现弱于大盘指数图3：本周各子板块中能源金属表现较好 1.50% 1.00% 0.50% 3.00% 1.30% 0.56% 0.52% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 2.00% 1.00% 0.00% 2.42% 1.14% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -1.34% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -2.06% -3.57% -1.82% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：西藏珠峰个股周度涨幅最大，为14.67%图5：ST中孚个股周度跌幅最大，为-13.32% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周有色金属内盘小幅上涨，外盘以调整为主 SHFE（元/吨） 2024/4/30 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 82180 1.33% 11.08% 22.80% 铝 20575 -0.24% 3.86% 11.73% 铅 17350 -0.17% 5.41% 13.47% 锌 23515 2.64% 10.55% 11.45% 锡 260010 -1.20% 14.09% 23.23% 镍 143140 -1.87% 7.26% -23.57% LME（美元/吨） 2024/5/3 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9910 -0.56% 6.99% 16.68% 铝 2551.5 -0.70% 5.04% 7.82% 铅 2215 0.34% 6.39% 3.12% 锌 2903 2.07% 13.93% 10.70% 锡 31983 -1.32% 12.64% 24.93% 镍 19237 0.72% 10.95% -19.84% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，SHFE、LME收盘价分别截至2024年4月30日、5月3日 表2：各品种金属以去库为主 SHFE（万吨） 2024/4/30 周增减量 月增减量 年增减量 铜 28.8 0.29% -1.20% 113.71% 铝 22.3 -0.57% 1.42% -2.33% 铅 4.9 2.43% -4.42% 102.12% 锌 12.9 0.67% 3.87% 114.12% 锡 1.6 0.38% 22.95% 68.57% 镍 2.4 13.59% 4.38% 2010.13% LME（万吨） 2024/5