工业金属周报：淡季如期，降息扰动加剧

股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 2024.06.15 淡季如期，降息扰动加剧 ——工业金属周报 于嘉懿(分析师)兰洋(研究助理) 021-38038404021-38031027 yujiayi@gtjas.comlanyang028684@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880123070158 本报告导读： 美国5月CPI及核心CPI均低于预期，市场首次降息预期修复至9月。近期国内步入消费淡季，叠加价格高位，需求端压力有所显现，各品种金属价格或逐步回归基本面，另外当前处于降息窗口期，降息预期对价格扰动或有所加剧。 投资要点： 周期研判：美国5月CPI同比增速回落至3.3%，环比从4月的0.3% 回落至0.01%，低于彭博一致预期的0.1%；核心CPI同比回落至3.4% 环比增速回落0.1个百分点至0.16%，亦明显低于市场预期的0.3%。4-5月CPI连续降温显示美国“去通胀”进程仍在持续，并边际提振了市场对联储年内降息的信心，目前FedWatch显示的市场首次降息预期已回暖至9月，概率约61.1%。近期国内逐步进入金属需求淡季叠加此前价格大涨后对下游需求有所抑制，铜铝等品种加工开工率环比均有走低迹象。但国内政策基调仍偏暖，需求预期仍有所支撑。各品种自身基本面定价的占比或提升，另外当前处于降息窗口期，降息预期对价格扰动或有所加剧。 电解铝：淡季需求边际走弱，矿端仍有挺价动力。�价格：本周LME/SHFE铝分别-2.35%/-3.09%至2517.5/20565（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端偏紧仍存。近期国产铝土矿产量环 比增加但增幅有限，矿端偏紧仍未明显缓解，氧化铝现货仍处高位，关注后续几内亚雨季对铝土矿发运影响。冶炼端云南铝厂复产已近尾声，内蒙古部分产能投产，本周电解铝运行产能4316.6万吨/年，较 前周增8万吨。③需求、库存：淡季需求边际走弱，铝锭小幅累库。 截至6月14日，铝加工企业开工率环比降0.4pct降至63.6%，其中铝 型材/铝线缆开工率分别-2.5/+0.6pct至54.0%/66.6%，其余环节基本持平。SMM社会铝锭、铝棒库存78.2（+0.3）、16.28（-0.36）万吨。④盈利端：铝价下跌，吨铝盈利降至1741元左右。 铜：高价刺激供给，铝替铜加速，抑制长期需求。�价格：本周 LME/SHFE铜分别-0.22%/-2.43%至9741.5/79550（美）元/吨。②供给 5月国内电解铜产量100.86万吨，环比+2.39%，本周铜精矿TC维持 在2.2美元/吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：受高铜价影响精铜杆企业开工率64.74%，环比1.97下降个百分点，截至6月14日 全球显性库存合计67.88万吨，较前周降1.33万吨。④冶炼盈利： SMM统计5月国内铜精矿现货冶炼亏损2472元/吨，长单冶炼盈利 1199元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 有色金属 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 有色金属《期现锂价下行，淡季压力显现》 2024.06.15 有色金属《贵金属周度数据库》 2024.06.15 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库 0611》 2024.06.11 有色金属《金融属性承压，偏鸽预期再起》 2024.06.09 有色金属《欧降息延续美滞胀，金银步入宽幅震荡期》 2024.06.08 目录 1.周期研判：淡季如期，降息扰动加剧3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：高价刺激供给，铝替铜加速，抑制长期需求6 5.铝：淡季需求边际走弱，矿端仍有挺价动力8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示11 图表目录 表1：本周有色金属品种价格以调整为主5 表2：各品种金属以去库为主5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(6/14更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属本周跌2.6%4 图2：本周SW有色金属表现弱于大盘指数4 图3：本周各子板块中金属新材料表现相对较好4 图4：银邦股份个股周度涨幅最大，为13.39%4 图5：园城黄金个股周度跌幅最大，为-19.05%4 图6：SHFE铜周度跌2.43%，LME铜跌0.22%6 图7：铜矿加工费环比持平为2.2美元/吨6 图8：铜交易所库存为50.3万吨，升0.54万吨6 图9：铜内外价差为-481元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存35.95万吨6 图11：上海保税区库存升至9.09万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.17%7 图13：SHFE铜基差升80元至60元/吨7 图14：SHFE铝跌3.09%，LME铝跌2.35%8 图15：2024年5月电解铝平均成本17396.8元8 图16：2024年5月电解铝度电成本为0.435元8 图17：现货铝锭库存升0.3万吨至78.1万吨8 图18：铝棒库存降0.36万吨至16.28万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存升0.8万吨至7.9万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为1741元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比降0.4%至63.6%9 1.周期研判：淡季如期，降息扰动加剧 周期研判：美国5月CPI同比增速回落至3.3%，环比从4月的0.3%回落至0.01%，低于彭博一致预期的0.1%；核心CPI同比回落至3.4%，环比增速回落0.1个百分点至0.16%，亦明显低于市场预期的0.3%。4-5月CPI连续 降温显示美国“去通胀”进程仍在持续，并边际提振了市场对联储年内降息的信心，目前FedWatch显示的市场首次降息预期已回暖至9月，概率约61.1%。近期国内逐步进入金属需求淡季，叠加此前价格大涨后对下游需求有所抑制，铜铝等品种加工开工率环比均有走低迹象。但国内政策基调仍偏暖，需求预期仍有所支撑。各品种自身基本面定价的占比或提升，另外当前处于降息窗口期，降息预期对价格扰动或有所加剧。 电解铝：淡季需求边际走弱，矿端仍有挺价动力。�价格：本周LME/SHFE铝分别-2.35%/-3.09%至2517.5/20565（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端偏紧仍存。近期国产铝土矿产量环比增加但增幅有限，矿端 偏紧仍未明显缓解，氧化铝现货仍处高位，关注后续几内亚雨季对铝土矿发运影响。冶炼端云南铝厂复产已近尾声，内蒙古部分产能投产，本周电解铝 运行产能4316.6万吨/年，较前周增8万吨。③需求、库存：淡季需求边际走弱，铝锭小幅累库。截至6月14日，铝加工企业开工率环比降0.4pct降 至63.6%，其中铝型材/铝线缆开工率分别-2.5/+0.6pct至54.0%/66.6%，其余环节基本持平。SMM社会铝锭、铝棒库存78.2（+0.3）、16.28（-0.36）万吨。 ④盈利端：铝价下跌，吨铝盈利降至1741元左右。 铜：高价刺激供给，铝替铜加速，抑制长期需求。�价格：本周LME/SHFE铜分别-0.22%/-2.43%至9741.5/79550（美）元/吨。②供给：5月国内电解铜产量100.86万吨，环比+2.39%，本周铜精矿TC维持在2.2美元/吨，近期 自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：受高铜价影响，精铜杆企业开工率64.74%，环比 1.97下降个百分点，截至6月14日，全球显性库存合计67.88万吨，较前周降1.33万吨。④冶炼盈利：SMM统计5月国内铜精矿现货冶炼亏损2472元/吨，长单冶炼盈利1199元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属本周跌2.6% 2.行业及个股表现 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属表现弱于大盘指数图3：本周各子板块中金属新材料表现相对较好 2% 1.14% 1% 0% -1% -2% -3% -1.30% -2.16% -2.86% -4% -5% -6% -5.40% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 -0.04% -0.61% -0.91% -2.56% 0% -1% -2% -3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：银邦股份个股周度涨幅最大，为13.39%图5：园城黄金个股周度跌幅最大，为-19.05% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% -20% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周有色金属品种价格以调整为主 SHFE（元/吨） 2024/6/14 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 79550 -2.43% -2.73% 17.24% 铝 20565 -3.09% 0.10% 11.37% 铅 18630 -1.27% -0.85% 20.27% 锌 23520 -2.67% -1.75% 15.55% 锡 271300 1.39% -2.13% 26.70% 镍 137010 -4.03% -5.10% -19.93% LME（美元/吨） 2024/6/14 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9741.5 -0.22% -4.67% 13.83% 铝 2517.5 -2.35% -3.12% 12.79% 铅 2139.5 -2.73% -5.75% 4.06% 锌 2767.5 0.02% -7.01% 11.57% 锡 32318 2.75% -3.27% 18.71% 镍 17575 -2.53% -9.82% -23.56% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年6月14日 表2：各品种金属以去库为主 SHFE（万吨） 2024/6/14 周增减量 月增减量 年增减量 铜 33.1 -1.84% 13.65% 441.42% 铝 22.4 -1.01% 4.02% 64.69% 铅 6.6 2.54% -10.00% 66.03% 锌 12.5 -1.37% -3.95% 124.37% 锡 1.6 -0.87% -7.01% 80.22% 镍 2.5 4.39% 0.89% 485.34% LME（万吨） 2024/6/14 周增减量 月增减量 年增减量 铜 13.4 8.18% 28.00% 68.41% 铝 107.9 -2.22% 4.41% 89.61% 铅 19.7 6.15% 4.02% 64.69% 锌 25.4 -2.54% 1.33% 207.28% 锡 1.6 -4.16% -8.08% 127.65% 镍 8.7 2.19% 8.01% 135.73% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年6月14日 4.铜：高价刺激供给，铝替铜加速，抑制长期需求 图6：SHFE铜周度跌2.43%，LME铜跌0.22%图7：铜矿加工费环比持平为2.2美元/吨 100000 90000 80000 7