每日晨报

2023年11月6日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 习近平向第六届中国国际进口博览会致信 策 略 ：（1）三 季 报 净 利 润 增 速 改 善 程 度 较 大 主 要 是 上 游 周 期 行 业 、可 选 消 费 行业 、电 子 、计 算 机 、交 通 运 输 、公 用 事 业 等 行 业 ，净 利 润 增 速 回 落 幅 度 较 大 的主 要 是 房 地 产 、电 力 设 备 、非 银 金 融 、环 保 、建 筑 装 饰 、家 用 电 器 、通 信 等 行业 。（2）归 母 净 利 润 累 计 同 比 增 速 改 善 幅 度 较 大 的 行 业 中 ，有 色 金 属 、食 品 饮料 、纺 织 服 饰 、医 药 生 物 、社 会 服 务 、美 容 护理 、交 通 运 输 等 行 业 的PE估 值仍 低 于2019年40%分 位 数 。（3）展 望 未 来 ，经 济 延 续 恢 复 态 势 叠 加 去 年 同 期低 基 数 效 应 ， 四 季 度A股 整 体 业 绩 增 速 有 望 继 续 提 升 。 经 济 复 苏 背 景 下 ， 周期 性 行 业 业 绩 有 望 持 续 改 善 ；消 费 行 业 业 绩 确 定 性 相 对 较 高 ，关 注 板 块 内 业 绩高 增 的 细 分 行 业 ；TMT板 块 业 绩 或 已 见 底 反 转 ， 国 产 替 代 相 关 概 念 业 绩 确 定性 较 高 ；地 产 链 相 关 行 业 ，景 气 度 有 待 改 善 ，城 中 村 改 造 等 工 程 落 地 实 施 预 期有 望 促 进 地 产 链 业 绩 企 稳 。 国务院总理李强进博会开幕式演讲：望与各国相向而行、相互成就 蓝佛安：抓好一揽子化债方案落实，提前下达2024年部分新增地方债务额度 机 械 ：配 置 比 例 持 续 提 升 ，关 注 出 口 链 投 资 机 遇 。持 续 看 好 制 造 强 国 与 供 应 链安 全 趋 势 下 高 端 装 备 进 口 替 代 以 及 新 技 术 发 展 下 装 备领 域 投 资 机 会 。 建 议 关注 ：1）机 械 设 备 领 域 存 在 进 口 替 代 空 间 的 子 行 业 ，包 括 数 控 机 床 及 刀 具 、机器 人 、科 学 仪 器 、半 导 体 设 备 等 ；2）受 益 新 技 术 发 展 子 行 业 ，包 括 光 伏 设 备 、人 形 机 器 人 、3D打 印 等 ；3） 周 期 向 上 子 行 业 ， 包 括 船 舶 、 轨 交 装 备 。 汽 车 ：Q3乘 用 车 与 零 部 件 板 块 超 额 收 益 明 显 ，头 部 企 业 获 公 募 基 金 增 持 。整车 端 推 荐 广 汽 集 团 （601238）、 比 亚 迪 （002594）、 长 安 汽 车 （000625）、 长 城汽 车 等（601633）；智 能 化 零 部 件 推 荐 华 域 汽 车（600741）、伯 特 利（603596）、德 赛 西 威（002920）、经 纬 恒 润（688326）、中 科 创 达（300496）、科 博 达（603786）、均 胜 电 子 （600699）、 星 宇 股 份 （601799） 等 ； 新 能 源 零 部 件 推 荐 法 拉 电 子（600563）、 菱 电 电 控 （688667）、 中 熔 电 气 （301031）、 拓 普 集 团 （601689）、旭 升 股 份 （603305） 等 。 传 媒 ：配 置 水 平 低 位 徘 徊 ，个 股 配 置 偏 好 分 化 。我 们 认 为AI对 传 媒 板 块 赋 能效 果 将 持 续 ，目 前 行 业 业 绩 端 动 能 尚 未 充 分 释 放 ，我 们 坚 定 看 好 大 产 业 趋 势 下的 优 质 公 司 长 期 增 长 潜 力 。我 们 认 为 游 戏 、营 销 、影 视 行 业 将 率 先 验 证AI降本 增 效 ，提 高 付 费 意 愿 上 限 的 逻 辑 。建 议 关 注 以 下几 个 方 向 ：游 戏 ：建 议 关 注拥 有 出 色 研 发 能 力 ，且 新 游 储 备 充 足 的 腾 讯 控 股 、网 易 、完 美 世 界 、吉 比 特 、恺 英 网 络 、三 七 互 娱 等 ； 广 告 营 销 ：建 议 关 注 经 营 改 善 ，在AI有 所 布 局 的 营销 公 司 ：浙 文 互 联 、蓝 色 光 标 、三 人 行 、分 众 传 媒 等 ；影 视 院 线 ：建 议 关 注 影片 储 备 充 足 的 影 视 院 线 公 司 ：光 线 传 媒 、万 达 电 影 、华 策 影 视 、博 纳 影 业 等 。 宏观：罢工扰动非农就业，市场开始定价衰退——美国10月劳动市场数据 1、 核 心 观 点 新 增 非 农 就 业 因 罢 工 不 及 预 期 ，失 业 率 略 升 ，时 薪 继 续 边 际 放 缓 ，劳 动 市 场 下 行 趋 势 不 改 ：单 位 调 查（establishmentsurvey）方 面 ，10月 新 增 非 农 就 业15.0万 人 ， 略 低 于18万 人 的 市 场 预 期 ， 低 于2016-2019年 新 增 就 业 均 值18.1万 人 ； 同 时 ，8、9月 份 的 新 增 非 农 就 业 从22.7万 人 和33.6万 人 下 修 至29.7万 人 和16.5万 人 。 非 农 时 薪 增 速 继 续 缓 和 ，10月 同 比 增 长4.10%，环 比0.21%； 同 时9月 时 薪 环 比 增 速 上 修 至0.33%，8月 上 修 至0.27%， 三 月 均 环 比 为0.3%。 家 庭 调 查 （household survey）方 面 ， 失 业 率 从9月 的3.8%升 至3.9%， 略 高 于 预 期 的3.8%但 依 然 保 持 低 位 ； 劳 动 参 与 率 稍 降 至62.7%。10月 兼 职 就 业 回落 ， 全 职 就 业 增 加 ， 累 计 兼 职 工 作 人 数 同 比 增 速 为0.96%， 累 计 全 职 工 作 人 数 同 比 增 速 为1.75%。 罢 工 是 制 造 业 就 业 负 增 长 的 主 因 ， 警 惕 对11月 非 农 数 据 的 扰 动 ：10月 新 增 非 农 就 业 的 结 构 与 美 国ISM制 造 业PMI的意 外 降 温 相 符 ， 两 者 均 受 到 汽 车 工 人 罢 工 的 影 响 ， 具 体 来 看10月 总 计 罢 工4.8万 人 ， 为2004年2月 的7.2万 人 以 来 最 高 ，和2019年10月4.7万 人 水 平 接 近 。BLS指 出 制 造 业 新 增 就 业 降 低3.5万 人 ， 其 中3.3万 人 来 自 于 汽 车 罢 工 。 除 去 这 一 干 扰后10月 新 增 就 业 基 本 处 于 疫 情 前 水 平 ，这 一 方 面 显 示 劳 动市 场 继 续 放 缓 ，而 另 一 方 面 ，罢 工 结 束 可 能 对11月 的 新 增 非 农就业 有 抬 升 作 用 ， 需 要 留 意 。 可 以 说10月 和11月 非 农 数 据 质 量 稍 差 ， 但 缓 和 的 方 向 大 致 不 变 。 薪 资 增 速 仍 具 有 韧 性 ，但 工 会 罢 工 引 发 的 涨 薪 暂 不 会 刺 激“ 二 次 通 胀 ”：非 农 时 薪 环 比 增 速 在10月 缓 和 ，但 前 值 的 上 修依 然 使 名 义 增 速 维 持4.1%，实 际 工 资 增 速 继 续 为 正 并 支 撑 消 费 ，年 末 同 比 增 速 预 计 为3.9%；核 心 通 胀 面 临 的 压 力 变 化 不 大 ，美 联 储 只 需 要 在 高 利 率 下 保 持 观 察 ， 但 警 惕 罢 工 导 致 的 涨 薪 范 围 进 一 步 扩 大 。10月 美 国 汽 车 工 人 联 合 会 与 福 特 汽 车 公 司 达成 劳 工 协 议 ，涨 薪 幅 度 不 低 于25%，这 意味 着 制 造 业 薪 资 未 来 有 加 速 可 能 。不 过 ，当 前“ 二 次 通 胀 ”通 过“ 工 资-价 格 ”螺旋 形 成 概 率 仍 不 高 的 主 因 是 当 前 工 会 人 员 数 量 显 著 低 于 大 滞 涨 时 期 的20%以 上 ，2022年 仅 为10%左 右 ， 虽 然 未 来 可 能 边 际增 多 ， 但 中 长 期 的 趋 势 依 然 不 确 定 。 同 时 移 民 恢 复 速 度 也 较 快 ， 可 以 增 加 供 给 并 降 低 劳 动 缺 口 ， 控 制 工 资 涨 幅 。 市 场 开 始 重 新 定 价 衰 退 预 期 ，长 端 美 债 收 益 率 和 美 元 指 数 快 速 下 行 ，不 过 仍 要 警 惕 两 类 意 外 ：市 场 方 面 ，非 农 数 据 低 于预 期 叠 加FOMC会 议 和 美 债 发 行 等 因 素 的 变 化 导 致 长 端 美 债 收 益 率 连 续 大 幅 回 落 ，美 元 也 快 速 下 行 ，市 场 开 始 定 价 美 联 储 本次 加 息 周 期的 终 结 和2024年100BP的 降 息 。虽 然 美 国 经 济 数 据 的 弱 化 和 美 联 储 确 立 鹰 派 停 止 的 姿 态 支 持 短 期 美 债 收 益 率 和美 元 的 下 行 ，但 情 绪 冲 击 过 后 也 需 要 注 意 ：（1）如 果 长 端 美 债 收 益 率 下 行 过 快（ 比 如 低 于4%），那 么 鲍 威 尔 的 框 架 中 再 度 加息 的 必 要 性 将 会 提 升 。（2） 更 意 外 的 黑 天 鹅 则 是 地 缘 政 治 风 险 使 能 源 价 格 大 幅 上 行 ， 美 国 由 于 军 费 支 出 进 行 大 规 模 财 政 扩张 ， 届 时 通 胀 将 会 有 “ 二 次 反 弹 ” 的 动 力 并 迫 使 利 率2024年 持 续 高 位 ， 为2025年 经 济 带 来 更 大 冲 击 。 风 险 提 示 ： 1.美 国 经 济 韧 性 超 预 期 的 风 险 。2.美 国 通 胀 反 弹 的 风 险 。3.美 国 出 现 突 发 流 动 性 危 机 的 风 险 。 （分析师：章俊） 宏观：金融高频数据周报：货币紧张并未结束（20231030-20231103） 1、 核 心 观 点 10月31日R001快 速 走 高 ， 加 权 平 均 利 率 收 于3.2%， 跨 月 后 利 率 回 落 ， 货 币 市 场 利 率 回 归 平 稳 。 美 国 失 业 率 走 高 ， 带 来 了 美 元 指 数 的 快 速 下 行 ， 非 美 货 币 压 力 减 缓 ， 美 元 兑 人 民 币 日 内 成 交 价 回 到 了7.28。 我 们 的 分 析 ：10月 跨 月 资 金 的 紧 张 是 政 府 集 中 发 债 、缴 税 的 影 响 ，央 行 短 期 一 方 面 防 止 资 金 空 转 ，另 一 方 面 需 要 货 币 市场 平 稳 。而 特 别 国 债 的 推 出 、特 殊 再 融 资 债 券 发 行 使 得 市 场 资 金 紧 张 。虽 然 跨 月 后 货 币 市 场 资 金 利 率 回 落 ，但 是 长 端 资 金 面仍 然 吃 紧 。 分 析1：资 金 市 场 压 力 回 落 ，但 债 券 市 场 资 金 仍 然 偏 紧 。货 币 市 场 利 率 再 次 快 速 上 行 的 可 能 性 偏 弱 ，并 且 隔 夜 利 率 上 行并 未 引 起 其 他 利 率 连 锁 反 应 ，说 明 周 二 的 上 行 只