三季报总结：旺季出行需求释放，公路铁路稳步复苏

行业观点 交运板块：2023Q3营收下降，业绩同比上升。2023Q1-Q3交运板块营业总收入26131亿元（YoY+0.9%），归母净利润1519亿元（YoY+54%），毛利率为10.9%，同比+0.1pct，净利率为8.6%，同比+1.8pct。2023Q3营业总收入9481亿元 （YoY+3%）,归母净利润723亿元（YoY+119%），毛利率为11.7%，环比+0.8pct，净利率为8.6%，环比+2.7pct。其中，分行业看，2023Q3出行链板（航空、机场、高铁）有所回暖，航运业绩下滑明显。 快递板块：业务量恢复增长，单票价格同比下降。业务量方面，国内疫情修复，快递业务量恢复增长。2023Q3规模以上快递业务量为336亿件，同比+17%，考虑2022年同期低基数，预计Q4业务量增速将环比提升。2023Q3规模以上快递单票将价格为8.9元，同比-5%，考虑头部公司对份额和利润的诉求，预计全年单票价格维持同比下降。分个股看2023Q3顺丰控股归母净利润+7%，圆通速递-20%，韵达股份+51%，申通快递-88%，德邦股份-6%。 物流板块：货代公司业绩承压，危化品物流表现分化。2023Q3宏川智慧营收+17%、兴通股份+56%、盛航股份+34%、嘉友国际+14%、长久物流-1%；建发股份+8%、物产中大+2%、厦门国贸-7%、厦门象屿-2%。其中，2023年以来全球经济进入高通胀低增长的新阶段，集运市场受到需求走弱，2023Q3CCFI平均指数为876点，同比下降70.3%，环比下降6.7%，影响货代公司经营。2023Q3密尔克卫营收+10%、永泰运-15%，密尔克卫营收增长主要系化学品分销业务增长较快。受全球宏观环境通胀和需求下滑等因素影响，2023Q3以国际市场为主的3C产品生产企业产销量下降，2023Q3海晨股份营收+1%。2023Q3长久物流利润同比大幅增长1751%主要系国内整车出口持续向好，国际业务板块营收利润增长较大，以及广东迪度并表所致；2023Q3建发股份利润大幅增长1020%主要系重组影响。 航空机场：旺季需求加速释放，实现单季度扭亏为盈。受益于暑运出行需求释放，上市航司机场均实现单季度扭亏为盈2023年初以来客运航班量大幅增长，多个旺季民航旅客吞吐量均超过2019年同期，例如7-8月暑运民航旅客量较 2019年增长4.9%，中秋国庆假期（共8天）全国民航日均运输旅客较2019年国庆假期增长12.6%，验证出行需求旺 盛。分航线看，自4月起国内客流持续超过2019年同期，而国际地区客流亦持续恢复，2023年9月国际地区旅客量已恢复至2019年54%。航司方面，飞机日利用率持续增长，叠加油价同比回落，2023Q3航司单位营业成本同比大幅降低，2023Q3国航录得净利润42亿元，东航为36亿元，南航为42亿元，春秋航空为18亿元，吉祥航空为11亿元， 华夏航空为1亿元；机场方面，近期国际航线航班量约为2019年五成，地区航线为2019年六成，助力国际枢纽机场免税收入增长。披露2023Q3季报的机场公司中，上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港、海南机场均实现全年盈利。 航运港口：集运运价回落，油运景气上行，港口业务量稳步恢复。集运市场景气回落，2023Q3CCFI指数平均为875.77点，同比-70.3%；PDCI指数平均1098.54点，同比-29.8%；BDTIVLCC-TCE平均为8883.9美元/天，同比-8.9%；BCTI指数平均为727.82点，同比-44.8%。受运价变动影响，归母净利润方面，2023Q3中远海控归母净利润-83%，中远海能+89%，招商轮船+1%，中远海发-90%，招商南油-31%，中远海特-37%，安通控股-77%，中谷物流-37%。2023Q3港口货物吞吐量同比+7.7%，港口外贸货物吞吐量同比+12.5%，港口集装箱吞吐量同比+5.2%。港口公司业绩分化，2023Q3上港集团归母净利润-15%，宁波港+60%，招商港口+63%，青岛港+8%，辽港股份+16%，广州港+10%，唐山港+18%，秦港股份-7%，北部湾港+9%，天津港+38%，盐田港+34%。 公路铁路：客运周转大幅恢复，货运周转有所提升。2023Q3客运周转大幅恢复，货运周转有所提升。2023Q3公路旅客周转量974亿人公里，同比增长38%，货物周转量19622亿吨公里，同比增长7%。2023Q3铁路旅客周转量4730亿人公里，同比增长94%，货物周转量8961亿吨公里，同比增长1%。其中2023Q3京沪高铁实现营业收入116亿元，同比增长59%；归母净利润38亿元，扭亏为盈，超出市场预期。 投资建议： 关注油运、高股息板块、出行链板块。油运供需向好，看好旺季反弹，首推中远海能；看好出租率回升业绩逐季改善 并购持续落地的宏川智慧；随着消费电子逐步回暖，驱动生产物流业务持续改善，首推海晨股份；内贸集运触底反弹，需求复苏，首推中谷物流；利率下行市场防御风格重点关注高股息板块，首推山东高速。 风险提示 需求恢复不及预期风险，宏观经济增速低于预期风险，人民币汇率贬值风险，油价大幅上涨风险。 内容目录 一、交运：2023Q1-Q3营收小幅增长，业绩同比回升5 1.1整体：2023Q1-Q3营收同比增长，业绩同比回升5 1.2分板块：出行链板块有所回暖，航运业绩下滑明显6 二、快递物流：快递业务量大幅增长，物流公司业绩分化7 2.1快递：业务量恢复增长，单票价格同比下降7 2.2物流：货代公司业绩承压，危化品物流表现分化9 三、航空机场：旺季需求加速释放，实现单季度扭亏为盈10 3.1民航业：经营环比改善，旺季需求加速释放10 3.2航司：需求恢复周转提升，Q3实现扭亏为盈11 3.3机场：国内外旅客量持续恢复，机场公司实现季度盈利13 四、航运港口：集运运价回落，油运景气上行，港口业务量稳步恢复13 4.1航运：集运运价同比回落，原油运价同比微降13 4.2港口：业务量稳步恢复，业绩增速分化15 五、公路铁路：客运量大幅提升17 5.1公路：客运周转大幅恢复，货运周转有所提升17 5.2铁路：恢复速度加快，旅客周转量大增19 六、投资建议：关注油运、高股息板块、出行链板块20 七、风险提示20 图表目录 图表1：2023Q1-Q3交运板块营业收入同比上升5 图表2：2023Q3交运板块营业收入同比上升5 图表3：2023Q1-Q3交运板块业绩同比增长5 图表4：2023Q3交运板块业绩同比增长5 图表5：2023Q1-Q3交运板块盈利能力同比上升6 图表6：2023Q1-Q3交运板块ROE同比上升6 图表7：2023Q1-Q3交运板块期间费用率同比下降6 图表8：2023Q3航空机场板块营收增速领跑7 图表9：2023Q3出行链板（航空、机场、高铁）明显回升7 图表10：2023Q3规模以上快递业务量同比恢复增长8 图表11：2023Q3规模以上快递业务量同比恢复增长8 图表12：2023Q3规模以上快递企业单票价格同比下降8 图表13：2023Q3规模以上快递单票价格同比下降8 图表14：2023Q3各快递公司业务量同比增长8 图表15：2023Q3申通市占率提升8 图表16：2023Q3各快递公司单票收入环比下滑9 图表17：2023Q3各快递公司单票收入同比下滑9 图表18：快递公司营收增速分化（亿元）9 图表19：快递公司归母净利润增速分化（亿元）9 图表20：物流公司营收增速分化（亿元）10 图表21：物流公司季度增速分化（亿元）10 图表22：2023年以来航班量持续恢复11 图表23：2023年9月国内航线客流5025万人次11 图表24：2023年9月国际地区航线客流324万人次11 图表25：2023Q3各航司RPK较2019年降幅收窄11 图表26：2023Q3各航司ASK较2019年降幅收窄11 图表27：2023Q3油价同比回落25%12 图表28：2023Q3人民币兑美元汇率贬值0.5%12 图表29：2023Q3飞机日利用率保持增长12 图表30：2023Q3航司单位ASK营业成本大幅回落12 图表31：2023Q3航空公司营收大幅改善（亿元）12 图表32：2023Q3航空公司归母净利润大幅改善（亿元）13 图表33：2023Q3机场公司营收大幅改善（亿元）13 图表34：2023Q3机场公司归母净利润大幅改善（亿元）13 图表35：2023Q3集运运价同比回落14 图表36：2023Q3内贸集运PDCI指数有所回落14 图表37：2023Q3原油运价同比下降14 图表38：2023Q3成品油运价同比下降14 图表39：2023Q3航运公司营收增长分化（亿元）14 图表40：2023Q3航运公司业绩增长分化（亿元）15 图表41：2023Q3港口货物吞吐量增速加快15 图表42：2023Q3港口外贸货物吞吐量增速加快15 图表43：2023Q3港口集装箱吞吐量16 图表44：2023Q3港口公司营收增速分化（亿元）16 图表45：2023Q3港口公司归母净利润增速分化（亿元）17 图表46：2023Q3公路旅客周转量上升17 图表47：2023Q3公路货物周转量上升17 图表48：G7全国公路货运整车流量指数18 图表49：高速公路货车通行量出现复苏18 图表50：2023Q3多数公路公司营收增长（亿元）18 图表51：2023Q3多数公路公司归母净利润增长（亿元）19 图表52：2023Q3铁路旅客周转量同比上升19 图表53：2023Q3铁路货物周转量同比下降19 图表54：2023Q3铁路公司营收增长（亿元）19 图表55：2023Q3铁路公司归母净利润增长（亿元）20 一、交运：2023Q1-Q3营收小幅增长，业绩同比回升 1.1整体：2023Q1-Q3营收同比增长，业绩同比回升 2023Q1-Q3交运板块营收同比增长。受航空、铁路等板块收入上升影响，2023Q1-Q3交运板块实现营业收入26131亿元，同比+0.9%。其中，2023Q3交运板块实现营业收入9481亿元，同比+3%。 图表1：2023Q1-Q3交运板块营业收入同比上升图表2：2023Q3交运板块营业收入同比上升 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 营业收入（亿元）同比增速 35,196 26,507 23,419 26,131 23,235 32,531 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - 营业收入（亿元）同比增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2023Q1-Q3交运板块归母净利润同比回升。受出行链板块业绩修复影响，2023Q1-Q3交运板块实现归母净利润1519亿元，同比+54%。其中，2023Q3交运板块实现归母净利润723亿元，同比+119%。 图表3：2023Q1-Q3交运板块业绩同比增长图表4：2023Q3交运板块业绩同比增长 1,745 1,519 1,031 1,142 923 85 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - 归母净利润（亿元）同比增速 2500.0% 2000.0% 1500.0% 1000.0% 500.0% 0.0% -500.0% 800 600 400 200 - -200 -400 归母净利润（亿元）同比增速 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，