交通运输行业周报：春运出行旺季可期，关注铁路公路防御性品种

航运：随着春节的临近，航运业整体货量出现环比下滑的情况，进而导致行业整体运价短期疲软。具体来看，集运方面，本周虽运价指数继续上涨，但是主要来自于美线的一枝独秀，其他航线在以色列可能停火的担忧下全线下跌，我们认为沙巴地区的矛盾或难以在短期内解决，我们预计地缘冲突或仍将反复，集运航商亦将维持谨慎，即便运力回归，亦需要较长时间，此外，在此背景下，航商仍积极推动了美线的继续提价以备战美线长协签约，可见当前联盟对运力的约束能力已大幅提升，继续看好行业运价中枢提升。油运方面，当前原油运输行业进入淡季运价表现相对疲软，但考虑到行业即将进入运力低增长甚至负增长阶段，仍看好行业运价中枢抬升，叠加当前的地缘政治因素影响及低库存，运价的向上弹性及高运价的持续性均值得期待。 航空：今年是疫情以来第一个不受疫情影响的春节，民航春运需求表现旺盛，春运前9天，民航累计客运量1856.6万人次，比2023年同期增长75.1%，比2019年同期增长18.1%；春运第9天，民航客运量210万人次，环比增长0.1%，比2023年同期增长57.5%，比2019年同期增长19.8%。据在线旅游平台“去哪儿”数据显示，截至1月30日，2024年春节期间（2月9-17日）机票预订量，已超过2023年春节期间（1月21-27日）三成，机票价格同比增长10%。2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破。建议关注春运旺季民航经营表现，继续推荐中国国航和春秋航空。 快递：中通快递2023年完成业务量302亿件，同比增长23.8%，实现了22.9%的市场份额，同比增加了1.7个百分点。1）高端快递方面，展望未来一年来看，时效快递稳健增长持续夯实基本盘，顺丰的三大变量将呈现边际改善的趋势——鄂州机场航空转运中心运营逐步走上正轨、国际业务形成第二增长曲线以及经营效率持续提升。2）经济快递方面，在消费降级的大背景下，电商客单价持续下降带动快递业务量持续较快增长，根据我们估算，我们认为2024年快递行业业务量有望维持双位数增长，2024年是竞争格局变革的关键年，龙头快递的经营表现将加速分化。投资方面，快递龙头股价回调后，中长期投资布局机会凸显，看好顺丰控股、圆通速递和中通快递，关注改善中的申通、韵达。 物流：1）自下而上推荐德邦股份，高端快运市场已经形成“德邦+顺丰”双寡头格局。2022年9月京东物流成为了德邦的新控股股东，协同效应开始逐步显现，一方面京东集团将贡献明显的增量收入（公司预计2024年京东集团贡献增量收入约78亿元），另一方面我们认为2024年公司与京东物流的网络融合有望带来成本优化。2）自下而上推荐嘉友国际，公司发布2023年度业绩预报，预计实现2023年全年实现归母净利润10.09-10.85亿元，同比增长48.16%到59.36%，其中扣非净利润9.94-10.70亿元，同比增加47.83%到59.17%。公司2023年夯实蒙古业务，二连浩特、甘其毛都等口岸进出口货量创历史新高，非洲业务同步放量，刚果（金）卡萨项目投入正式运营，形成新的业务增量，并加码投资迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目，收购非洲本土跨境运输企业，业绩持续增长可期，当前市值对应2023年业绩的估值不足14X，继续推荐。 投资建议：我们看好供需关系紧张的周期股以及具有长期价值的成长股。推荐中远海控、中远海能、招商轮船、招商南油、春秋航空、中国国航、嘉友国际、德邦股份、顺丰控股、圆通速递。关注京沪高铁和招商公路。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股整体下行，上证综指报收2730.15点，下跌6.19%，深证成指报收8055.77点，下跌8.06%，创业板指报收1550.37点，下跌7.85%，沪深300指数报收3179.63点，下跌4.63%。申万交运指数报收1893.66点，相比沪深300指数跑输2.63pct。 本周交运子板块中铁路板块表现较好，主要因为该板块抗跌属性明显。个股方面，涨幅前五名分别为山西路桥（+9.0%）、皖通高速（+6.5%）、长江投资（+6.0%）、粤高速A（+3.1%）、招商港口（+2.4%）；跌幅榜前五名为新宁物流（-31.1%）、上海雅仕（-30.1%）、音飞储存（-28.1%）、畅联股份（-27.7%）、华鹏飞（-26.9%）。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势 图2：2023年初至今交运及沪深300走势 图3：本周各子板块表现（2024.01.29-2024.02.02） 图4：本月各子板块表现（2024.02.01-2024.02.02） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油双双大幅下跌，原油运价延续回落趋势，截至2月2日，BDTI报1295点，较上周下降52点，约3.9%，其中超大型油轮VLCC的运价出现大幅下跌，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于30900美元/天，较上周下降4200美元/天，且成交量因中国春节临近大幅下滑，本周VLCCPOOL成交12单，较上周减少9单。成品油方面，本周运价出现向下拐点，BCTI报1181点，较上周大跌177点，约13.0%。当前原油运输行业逐渐步入淡季，随着中国春节的临近，中东减产及全球经济恢复较慢的影响逐步体现，运价呈现持续疲软的态势，但是考虑到24年VLCC运力增长有限，行业供给的出清有望带来运价弹性进一步放大，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点。此外，结合当前的油价、运价、运输需求来看，每当原油价格下行，运输需求往往较为强烈，而油价一旦开始上涨，运输需求则会快速下降，因此油价较低时运价明显更为强劲，或体现出全球大国均有较大的原油进口需求，但是高油价成为了短期补库的阻碍，因为我们认为，一旦原油供给出现放量，运价有望迅速提升。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅有3艘VLCC可以下水，即便假设原定2025年交付的VLCC提前至2024年下水，全球VLCC运力的增长率讲会低于0.8%，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，红海事件、俄油禁令、全球经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，届时油运龙头企业有望迎来戴维斯双击，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，本周美线一枝独秀带动行业运价上涨，截至2月2日，CCFI综合指数报1465点，环比上涨4.4%，SCFI报2218点，环比跌1.8%。具体来看，本周欧洲航线/地中海线出现回调，报2723/3753美元/TEU，环比分别跌4.8/3.8%； 美线则继续维持强劲，美西/美东分别报5005/6652美元/FEU，环比分别上涨13.4%/3.7%。小航线整体表现疲软，红海线报1586美元/TEU，环比下跌4.6%，澳新航线本周报1249美元/TEU，环比上涨1.3%，南美线报2552美元/TEU，较上期下跌4.3%。当前航商积极备战美线长协签约，美线运价持续上涨，但是本周本周航线整体表现偏弱主要来源于两个因素，其一，以色列同意停火的传闻对引发了集运业的整体担忧，如欧线从好望角航线切换回苏伊士航线将会导致行业需求大幅下降约10%，但是考虑到沙巴地区的矛盾或难以在短期内解决，我们预计地缘冲突或仍将反复，集运航商亦将维持谨慎，即便运力回归，亦需要较长时间； 其二，随着中国新年的临近，货量短期出现一定下滑。本轮冲突下，联盟对航商运力投放的约束能力再次得以证实，我们继续看好航商推动提价的动力及能力，预计运价或难以回到冲突前的水平。 投资标的上，中远海控或已具备较为显著的配置价值，根据公司发布2023年度业绩预告，预计实现净利润约为人民币283.89亿元，与上年同期相比减少约78.40%，其中归母净利润约为人民币238.59亿元，同比减少约78.25%，扣非归母净利润约为人民币237.47亿元，同比减少约78.24%。虽下滑较为明显，但是并未如市场预期出现亏损。此外公司在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，2023半年度分红金额接近上半年50%净利润，积极回报股东的态度及较高的股息率对公司价值形成支撑，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，如行业开始修复，公司有望释放较大业绩弹性，考虑到红海事件或成长期趋势，继续重点推荐中远海控。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，BDI本周继续回落，报1407点，环比上周下跌7.3%。分船型来看，与中国需求相关度最高的Cape船型因中国新年的临近出现回落，BCI下跌4.9%至2030点，小船亦表现疲软，BPI/BSI分别下跌14.9%/2.3%至1444/1041点。当前全球散运的需求主要取决于中国对地产、基建的投资力度，巴拿马枯水、苏伊士通行不畅对小船型的供给侧形成消耗，如需求边际改善，运价或有较大向上弹性。 图13：散运运价表现 航空板块 春运前9天，民航累计客运量1856.6万人次，比2023年同期增长75.1%，比2019年同期增长18.1%；春运第9天，民航客运量210万人次，环比增长0.1%，比2023年同期增长57.5%，比2019年同期增长19.8%。据在线旅游平台“去哪儿”数据显示，截至1月30日，2024年春节期间（2月9-17日）机票预订量，已超过2023年春节期间（1月21-27日）三成，机票价格同比增长10%。 中国国航、南方航空、中国东航公布2023年预亏公告，航空公司四季度出现亏损主要是由于受国际客运航班恢复相对缓慢，国内客运整体供过于求，油价保持高位运行，仍然面临较大的经营压力：1）中国国航预计公司2023年度将出现亏损，归属于上市公司股东的净亏损约为9亿元到13亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净亏损约为27亿元到37亿元。因此，预计公司四季度单季度实现归母净亏损为16.9亿元到20.9亿元，扣非净亏损为18.3亿元到28.3亿元。2）南方航空预计公司2023年度将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为-35亿元到-47亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为-53亿元到-70亿元。因此，预计公司四季度单季度实现归母净亏损为48.2亿元到60.2亿元，扣非净亏损为54.5亿元到71.5亿元。其中，南方航空盈利还受到四川航空战略投资的负面影响。3）中国东航预计公司2023年度归属于上市公司股东的净利润约为-68亿元至-83亿元，属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为