需求复苏与新品类驱动高增长，把握智能未来

“云、边、端”一体化战略布局打开成长空间：公司成立于2005年，专注于消费电子领域物联网智能终端和数据存储设备两大产品领域。管理层经验丰富，公司董事长与总经理均曾任富士康工程类岗位，二股东实际控制人为企业家郭台强，为台湾地区著名企业家郭台铭胞弟。业绩迎来加速拐点，2023年收入和利润均迎来拐点，经营性现金流2023Q3也迎来大幅上升。 存储行业迎来新机遇，公司迎来业绩新拐点：随着全球范围内企业数字化转型的快速发展，数据将呈现海量增长趋势。国产替代空间大，存储行业前景广阔，目前中国供应商在全球DRAM/NAND Flash市场份额较低，国产替代空间大。此外，国内存储技术迎来较大突破，部分芯片已达全球主流水平。公司成立子公司自研SSD芯片，参股芯海微10%股份。 物联网开启多品类扩张之路：公司坚持以音视频编解码和智能存储技术为核心，提供多场景化智能终端和服务，推出了包括AI智能推送，数据存储与管理，用户使用习惯分析，用户可视化应用等增值应用。 云智造+云视频双轮驱动，未来增量空间广阔：同时布局海内外产品，在国内安徽、深圳、东莞三地结合地理位置优势进行合理产能布局。视频云平台迎来“收获期”，丰厚公司利润。公司视频云平台通过为用户提供云存储服务、转码服务、加速服务向用户收取一定的费用。 投资建议：基于目前存储需求高增背景，我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润分别为2.8、3.9、5.4亿元，对应PE为24.9倍、17.9倍、12.9倍。给予“增持”评级。 风险提示：消费电子市场需求疲软，公司新增产能无法消化，汇率剧烈波动。 1“云、边、端”一体化战略布局打开成长空间 1.1智能物联和存储多品类布局，云端能力厚积薄发 公司成立于2005年，专注于消费电子领域物联网智能终端和数据存储设备两大产品领域。公司生产的物联网智能终端以音视频处理技术、无线连接传输技术和云存储技术为核心，产品集中于音视频编码、传输、解码和交互相关的硬件终端，主要包括智能摄像机、智能门铃、智能穿戴设备、车联网智能终端等。数据存储设备基于USB/Type-C和网络传输技术，产品包括机械硬盘、固态硬盘和NAS存储器等。公司主要以合作研发制造（JDM）和自主设计制造（ODM）模式为客户支持和服务，拥有从产品规划、产品开发项目管理、产品设计研发、产品生产制造、产品售后服务的完整业务体系。 图1.公司发展历程 图2.公司主要产品 深度绑定优质客户资源。经过多年的市场开拓，目前已经与联想集团、安克创新、小米生态链企业（创米科技）、中国移动集团（下属专业公司）、360集团、网易有道、Ring（美国）、Noise（印度）、3-Plus(美国)、LG（韩国）、Buffalo（日本）、卧安等知名科技型企业以及国内知名电商建立了长期稳定的合作关系。 图3.公司主要客户 投资西安思华，强化云端能力。西安思华信息技术有限公司是一家具有平台级视频云软件开发及运维能力的高新技术企业，致力于为通信运营商、广电网络、新媒体及行业类客户提供稳定高效、灵活适配、性能卓越的大视频平台软件。 公司基于围绕产业链以获取技术、资源、协同效应的目的，于2021年12月通过购买股权及增资的形式参股西安思华信息技术有限公司，截至2023年7月10日对西安思华信息技术有限公司持股比例为25.85%。 1.2管理层深耕智能制造，股东背景雄厚 管理层产业经验丰富，股东背景雄厚。公司董事长耿四化先生以及总经理潘文俊先生曾任富士康集团工程类岗位，对消费电子领域理解深厚。二股东POWER CHANNEL LIMITED，其股东为企业家郭台强，是台湾地区第一大企业鸿海精密（下属华人最大科技集团富士康科技集团）创办人郭台铭的胞弟。 图4.公司持股比例（更新至2023Q3） 表1.公司核心管理团队 1.3业绩进入高增长通道，存储设备板块高增长 2023年收入和利润均迎来加速拐点。2018至2022年，公司营收由11.78亿元增长至31.48亿元，CAGR达到21.72%，同期归母净利润从0.68亿元逐步上涨至1.31亿元，CAGR达14.01%。2023年前三季度，公司业绩出现明显的加速信号，前三季度实现收入32.38亿元，同比增长46.37%，实现归母净利润高达1.96亿元，同比增长69.10%。 图5.营业收入及其增速（2018-2023Q3）（亿元） 图6.归母净利润及其增速（2018-2023Q3）（亿元） 物联网智能终端和数据存储设备为公司两大核心业务板块。数据存储设备占公司营收比例从2018年的29.48%逐步上升至2023H1的57.93%。 图7.公司主要业务营收占比（2018-2023H1） 存储业务毛利率稳步提升，物联网终端毛利率2023年H1大幅提升。2018-2023H1，公司数据存储设备毛利率从8.47%稳步提升至9.8%，我们认为主要得益于销售规模不断扩大带来的边际成本降低，同时，随着公司自研芯片的逐步应用，毛利率有望进一步提升。2023H1的物联网智能终端业务毛利率高达21.83%，我们认为主要得益于海外需求复苏以及新品类拓展。 图8.公司各业务毛利率（2018-2023H1） 经营性现金流2023Q3大幅上升，彰显企业议价能力。从2020年至2022年公司经营性现金流从0.29亿元上涨至1.04亿元，CAGR为52.42%。2023Q3经营性净现金流为2.13亿元，显著高于2022年全年数值，公司的产业议价能力已逐步凸显。 图9.公司经营性净现金流（2018-2023Q3）（单位：亿元） 公司重视研发投入，经营效率稳中有进。公司研发费用率近五年均高于3%，在云视频、智能穿戴、智能家居等产品品类上持续增加研发投入和产品研究，增加领域内核心技术预研，特别是基于视频相关核心技术的研究和积累。公司将持续挖掘智能摄像机视频及视频云服务的应用场景，加强与头部企业及芯片原厂的合作开发，抓住新行业新场景新应用带来的重要窗口期。 图10.公司各费用率数据（2018-2023Q3） 2存储行业迎来新机遇，公司迎来业绩新拐点 2.1数据增长、AI发展，推动存储需求扩张 全球数据规模海量增长。随着全球范围内企业数字化转型的快速发展，数据将呈现海量增长趋势；大数据、云计算、人工智能、5G通信等新兴技术的发展也在推动数据来源和结构愈加复杂多样，基于数据的新产品、新模式、新体验不断涌现，数据成为企业最重要的资产之一。根据艾瑞咨询的数据，预计到2035年，全球每年产生的数据量将达到2142ZB（1ZB=10244GB），约为2020年的49倍。 图11.2018-2035年部分年度全球产生数据量估算（单位：ZB） 技术革新驱动数据存储规模增长。固态硬盘平均容量的增长主要得益于闪存介质NANDFlash相关技术的进步，包括存储单元从SLC到QLC的演进以及3D-NAND层数的不断增加。一般来说，单块固态硬盘容量的增长也伴随着读写速度以及使用寿命的提升，随着企业对数据存储容量和质量的要求进一步提升，企业级固态硬盘产品还将进一步推陈出新。根据艾瑞咨询的数据，2015年全球固态硬盘平均容量约为276GB，预计到2023年将增长至894GB，期间复合增长率约为16%。2016年全球SSD出货容量规模为33EB（1EB=10243 GB)，预计到2023年增长至314EB。 图12.2018-2023年全球固态硬盘平均容量及增速 图13.2018-2023年全球SSD出货容量规模 固态硬盘出货占比超过机械硬盘，未来五年全球固态硬盘市场有望突破1250亿美元。从机械硬盘和固态硬盘的使用性能来看，固态硬盘得益于启动快，快速随机读取，读取延迟极小、读写速度比机械硬盘快数倍、体积小、重量轻等优点，其在近几年的发展中迅速的超越机械硬盘，发展势头不断加快，固态硬盘逐步占领了机械硬盘的市场，加大了全球硬盘市场竞争格局的变化。根据Mordor Intelligence，全球固态硬盘（SSD）市场规模预计将从2023年的556.9亿美元增长到2028年的1,250.5亿美元，2023E-2028E的CAGR为17.56%。 图14.2018-2023年全球机械硬盘和固态硬盘出货量（百万块） 图15.全球固态硬盘市场规模（十亿美元） 2.2国产化是存储赛道发展的重要推手 中国数据量处于快速增长期，存储设备亟待国产化。据前瞻经济学人预测2025年中国的数据存储量有望领先美国，未来有望成为世界第一数据大国。这意味着中国的数据存储市场将会更加庞大，对数据存储设备和服务的需求也将随之增加。 这将为中国的数据存储厂商提供更多的商机和发展空间。 图16.中美数据产生量对比 根据2023年世界半导体大会，单位GDP数据存储量中国占美国的70%，而人均数据存储量美国则是中国的9倍，这表明中国的数据存储行业有很大的潜力和广阔的前景。 图17.中美单位GDP/人均数据存储量对比 我国数据存力规模稳步发展，SSD占比有望提升。2022年存力规模较2021年持续增长，增速达到25%，2022年存力总规模（五年计量）已达1000EB。此外，全球SSD占存储市场比重是41.3%，这一比例在美国是56.4%，在中国约为20.3%。这说明发达国家用先进的半导体存储替代传统的机械存储走在前列，前文已讨论了数据存储的重要性，我国正加大对数据存储产业的支持力度，SSD先进存力比例有望逐渐提高。 图18.中美算力中心中采用SSD的先进存力占比图19.存储容量年增量（2017-2022年，单位：EB） 国产替代空间大，存储行业前景广阔。国内存储整机的核心能力和竞争力构筑在自主的核心存储芯片、系统架构和软件之上，已具备国际领先技术水平。中国供应商在全球DRAM/NAND Flash市场份额较低，国产替代空间大。 图20.存储芯片竞争格局 国内存储技术厚积薄发，部分产品处于全球一流水平。倪光南院士提出，目前我国新型半导体存储产业链比较完整 。 例如位于产业链上游的长江存储NANDFlash与长鑫存储DRAM芯片已达到全球主流水平和生产能力，其中长江存储第四代闪存芯片X3-9070，是全球首个突破200层以上的3DNAND存储芯片，“技术上反压美韩三大巨头”。此外，SSD主控芯片国内已经有十几家厂商的产品得到商用，产品能力与国外主流厂商持平。 图21.国产存储核心厂商 表2.存储芯片布局情况 2.3深耕数据存储领域多年，自研芯片完善产业链布局 深耕数据存储多年，长期价值凸显。数据存储设备占公司营收比例从2018年的29.48%逐步上升至2023H1的57.93%。2018-2022数据存储毛利从0.29亿元上涨至1.52亿元，CAGR为39.28%。 图22.数据存储设备毛利（2018-2022）（单位：亿元） 自研存储芯片，增强产业链掌控能力。公司在2020年设立全资子公司协创芯片（上海）研发的存储芯片目前已有小批量订单且已完成交付，该芯片以自用为主，主要应用于公司固态硬盘产品。未来，公司还将继续发力研发视频解码系列芯片、视频编码系列芯片等相关领域。此外，公司还参股深圳芯海微电子有限公司，占有其10%股份，为公司未来进一步提升市占率奠定坚实基础。 图23.公司研发封测一体化流程图 3物联网开启多品类扩张之路 随着物联网基础技术的逐步成熟以及5G网络的加速发展，物联网智能终端行业开始迈入了一个快速发展期。各大通信运营商和大型互联网公司纷纷进行物联网产业的战略布局，试图在新的竞争蓝海中抢夺市场先机，争夺物联网数据入口的话语权。根据亿欧智库的数据，预计到2025年，我国消费级智能硬件的市场规模将达到1.3万亿元左右，其中智能家居赛道的市场规模将达到7,091.8亿元。 图24.2019-2025年消费级智能硬件市场规模测算（单位：亿元） 随着AI技术不断成熟、芯片技术和高清镜头等上下游产品的改进和发展，安防摄像机行业的边界在不断被拓宽，从传统简单的向政府销售安防产品