海外观察：欧洲银行业的雷曼时刻

HeaderTable_User 5017386 5017381 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【宏观经济·证券研究报告】 海外观察：欧洲银行业的雷曼时刻？ 研究结论 英国退欧公投冲击后银行业成为欧洲短期最大风险。相对欧盟政治稳定性降低带来的长期风险而言，更值得关注的短期风险可能是欧洲“风雨飘摇”的银行业。在欧洲经济本身就增长缓慢的背景下，英国退欧对欧洲经济复苏和未来发展造成的不确定性加剧，也使欧洲银行业面临更大的不确定性。而负利率政策的出台，相当于对金融机构在央行的存款进行征税，增加了金融机构的经营成本，使得本来就面临经营困境的金融机构陷入更加雪上加霜的境地。同时，负利率将迫使银行不得不通过若干机制增加冒险的行为，增加对风险资产的配置，从而影响银行体系的稳定性。 漩涡中心：问题缠身的德意志银行。德银的盈利能力令人担忧，15年更是出现自08年以来的首次亏损。德银连续通过股票、债券等方式补充一级资本，但回报甚微导致投资者抛售，股价大幅下挫。监管层的罚单、诉讼费用和商誉减值等成为德银亏损的重要原因。业务过度集中在风险高、规模大的投行业务，收入逐季下滑，衍生品信用风险敞口较大等问题又促使投行业务收缩，形成恶性循环。而相对稳定的零售和信用卡业务份额较小，缺乏稳定性支持。 风暴主力：坏账高企的意大利银行业。1、意大利主权债务水平高，经济增长缓慢，远落后于欧元区主要国家，失业率高企，今年以来又再度陷入通缩，显示总需求疲弱，总贷款也持续处于负增长。2、意大利银行业不良贷款率持续攀升，截至15年底高达18%，其中，西雅那银行是状况最差的银行之一，比例达到36%，远远高于欧洲其他银行的不良贷款率。3、意大利丧失财政政策自主性和汇率灵活性，自身难以应对危机。英国退欧公投后，意大利提出400亿欧元银行业救助计划进行债务重组被欧盟拒绝。4、意大利的政治局势更是不容乐观，今年10月将进行关于政治制度改革的公投，可能成为年内欧洲政坛的又一风险点。 欧洲银行业的“雷曼”时刻尚未到来，但需警惕。欧洲银行业的高不良贷款率与08年雷曼大量的次贷坏账相似，再加上英国脱欧增加了欧洲经济复苏的不确定性，以及负利率政策对银行业的不利影响，欧盟又拒绝了意大利政府对银行业的救助方案，这与08年”雷曼时刻“极为相似。但是，现在还没有到最后的紧要关头，一切都还有变数，德国和意大利政府，还有欧盟，不太可能会坐视不管，所以现在尚言之过早，因为风险还没有完全不可控。对于德银而言，其资产状况目前来看还没有到十分糟糕的地步，经过几轮股票债券融资，一级资本充足率表现相对良好，扣除诉讼费用和商誉减值后的利润相对稳定，衍生品风险敞口也已经在逐步关闭。 风险提示： 目前欧洲银行业的高不良贷款率和高风险敞口问题依然存在着风险，未来的一段时间就需要银行业和政府作出相应的努力，减少不良贷款，进一步关闭风险敞口，银行业更是需要健全自身的吸引资金和投资盈利能力，实现长远稳定可持续发展。欧洲银行业目前并没有到“完蛋”的时候，只是暂时需要一些时间的挣扎。 报告发布日期 2016年07月26日 证券分析师 邵宇 021-63326032 shaoyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511110001 吴胜春 021-63325888*6112 wushengchun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513080003 相关报告 重建激励和适度分享 2016-07-11 海外观察：全球化逆转，下半年仍需防备黑天鹅 2016-07-11 脱欧黑天鹅降临：避免连锁反应，布局全球化4.0 2016-06-27 眼前稳住，远方腾挪 2016-06-01 海外观察：锚动天下乱，加息资本惊 2016-04-06 欧洲央行宽松火力全开，静待美联储暂缓3月加息 2016-03-11 发力增长，重建激励 2016-03-10 海外观察：新兴市场中的脆弱链条 2016-02-29 人民币国际化的使命与路径探索 2015-11-30 中东乱局：油（大国地缘）核（民族冲突）血（宗教冲突） 2015-11-18 宏观经济 目 录 一、 下一站风险：欧洲银行业 ....................................................................... 4 二、 负利率泥淖下的欧洲银行业 .................................................................... 4 漩涡中心：德意志银行 ....................................................................................................... 5 1、盈利能力堪忧 5 2、罚单、诉讼和商誉减值，雪上加霜 6 3、投资银行业务收缩 7 4、零售银行市场份额偏低 7 风暴主力：坏账高企的意大利银行业 .................................................................................. 7 1、 意大利主权债务水平高，经济增速缓慢 7 2、 银行业不良贷款水平高 8 3、 丧失财政政策自主性和汇率灵活性，自身难以应对危机 9 4、 BRRD统一监管措施令银行业陷入困境 9 5、 政治困局助燃银行业危机 9 三、 欧洲银行业的“雷曼”时刻到了？ ....................................................... 10 四、 未来展望：挣扎中前行 ......................................................................... 12 1、 银行自救较为困难 12 2、 政府救助亦有风险 12 风险提示 .......................................................................................................................... 13 图表目录 图表1： 欧洲银行业陷入困局 ..................................................................................................... 4 图表2： 欧洲各国主要指数受到英国脱欧影响明显下跌 .............................................................. 4 图表3： 德银、西雅那、瑞信等股价均出现持续下跌创新低记录 ................................................ 4 图表4： 德银股价下跌 ................................................................................................................ 5 图表5： 德国经济增长缓慢，动力不强 ....................................................................................... 5 图表6： 德意志银行市净率远低于高盛、大摩 ............................................................................ 6 图表7： 德银2015年损失惨重 ................................................................................................... 6 图表8： 2015年德银的法律和解费用支出猛增 ........................................................................... 6 图表9： 2015年德银资产负债表上的商誉发生了严重减值 ......................................................... 6 图表10： 德银投资业务收入近年来再度下滑 .............................................................................. 7 图表11： 德银零售业务收入不尽如人意 ..................................................................................... 7 图表12： 意大利GDP总量在欧元区内占比不低 ........................................................................ 8 图表13： 意大利主权债务水平节节攀升，一直处于较高水平 ..................................................... 8 图表14： 意大利银行信贷需求不高 ............................................................................................ 8 图表15： 意大利银行信贷需求不高 ............................................................................................ 8 图表16： 西雅那银行股价已不到最高点的1% ............................................................................ 8 图表17： 西雅那银行不断攀升的不良贷款数量........................................................................... 8 图表18： 意大利政府的财政盈余常年为负数 .............................................................................. 9 图表19： 雷曼破产前的负债水平高 .......................................................................................... 10 图表20： 雷曼破产前一直掩盖其不良资产 ................................................................