跟踪报告之八：23Q3业绩短期承压，拓展新业务打造第二增长曲线

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月5日 公司简报 23Q3业绩短期承压，拓展新业务打造第二增长曲线 ——信维通信（300136.SZ）跟踪报告之八 买入（维持） 事件： 公司发布2023年三季度财务报告：公司2023年前三季度实现营收55.94亿元（同比-9.45%），归母净利润5.17亿元（同比-13.97%），扣非归母净利润4.93亿元（同比+0.66%）。 公司2023Q3实现营业收入22.48亿元（同比-9.50%，环比+39.8%），归母净利润3.24亿元（同比-22.42%，环比561.22%），扣非归母净利润3.48亿元（同比+7.95%，环比+1022.58%），毛利率为28.57%（同比+2.58pct）。 点评： Q3扣非环比大增，拓展新业务打造第二增长曲线。公司持续保持对射频材料、磁性材料等基础材料的应用研究，加强天线及模组、无线充电及模组、UWB 及模组、LCP 模组、高性能精密连接器、被动元件等产品在客户的覆盖，积极开拓新客户。目前，公司已开展 6G 相关技术的前期研究工作。公司也正积极打造第二增长曲线，大力拓展在商业卫星通讯、智能汽车、物联网、人工智能、服务型机器人等领域的业务机会，进一步扩大销售规模比重，加快实现从消费电子到“消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务发展阶段的跨越。目前，消费电子占主营业务80%，主要为天线（1/3）、无线充电模组（1/3）及结构件（1/3）。新业务包括卫星通讯、汽车、连接器、被动元件、UWB模组产品占主营业务20%。 新业务产品进展迅速，业务优化与转型初见成效。在汽车互联产品领域，公司已获得特斯拉、大众、长安汽车、美国伟世通、富士康等国内外主机厂及Tier1的供应资质。伴随新能源汽车行业的持续发展，未来公司汽车互联业务有望迎来重大发展机遇。此外，在5G技术、人工智能、传感器技术的带动下，物联网进入新一轮快速发展期，其中智能家居是物联网产业中快速发展的突出领域。公司已与NXP达成战略合作，优势互补，共同推进UWB在物联网、车联网领域的应用，积累了丰富的场景应用经验。随着UWB技术不断发展、智能家居市场规模持续增长，公司有望凭借领先优势，把握新兴业务增长机遇。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司下游消费电子2023年前三季度景气度承压，我们下调公司23-24年归母净利润预测为7.56/9.03亿元（下调比例为26.67%/27.76%），新增25年归母净利润预测为11.46亿元，对应目前PE估值为32X/27X/21X。我们看好公司在天线等成熟业务的竞争力，以及LCP、BTB、UWB、被动元件、汽车互联等新业务的布局和成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，新产品研发或客户导入进度不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,581 8,590 8,934 10,363 11,814 营业收入增长率 18.58% 13.30% 4.00% 16.00% 14.00% 净利润（百万元） 505 648 756 903 1,146 净利润增长率 -48.06% 28.37% 16.63% 19.37% 26.95% EPS（元） 0.52 0.67 0.78 0.93 1.18 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.45% 9.85% 10.37% 11.07% 12.38% P/E 48 37 32 27 21 P/B 4.0 3.7 3.3 3.0 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-11-03。 当前价：24.91元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：何昊 执业证书编号：S0930522090002 021-52523869 hehao1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.68 总市值(亿元)： 241.02 一年最低/最高(元)： 15.89/28.09 近3月换手率： 238.60% 股价相对走势 -10%6%23%39%56%11/2202/2305/2308/23信维通信沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 27.65 40.73 50.31 绝对 24.92 30.56 45.61 资料来源：Wind 相关研报 新兴业务多向拓展，增长动能强劲——信维通信（300136.SZ）2022年三季报点评（2022-11-06） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 信维通信（300136.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,581 8,590 8,934 10,363 11,814 营业成本 6,128 6,716 6,968 7,876 8,860 折旧和摊销 405 432 514 584 736 税金及附加 42 38 27 31 35 销售费用 82 57 94 105 112 管理费用 220 360 339 342 390 研发费用 628 640 743 863 986 财务费用 -9 89 155 175 215 投资收益 25 122 10 10 10 营业利润 491 715 887 1,027 1,277 利润总额 488 681 868 1,001 1,254 所得税 -32 24 104 90 100 净利润 520 657 764 911 1,154 少数股东损益 15 9 8 8 8 归属母公司净利润 505 648 756 903 1,146 EPS(元) 0.52 0.67 0.78 0.93 1.18 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,322 1,193 1,334 1,078 1,443 净利润 505 648 756 903 1,146 折旧摊销 405 432 514 584 736 净营运资金增加 243 395 346 720 793 其他 169 -282 -282 -1,129 -1,231 投资活动产生现金流 -1,625 -602 -2,567 -1,590 -1,890 净资本支出 -1,291 -706 -2,444 -1,550 -1,850 长期投资变化 518 559 0 0 0 其他资产变化 -852 -455 -123 -40 -40 融资活动现金流 386 -696 351 655 592 股本变化 5 0 0 0 0 债务净变化 584 -342 553 861 846 无息负债变化 104 -197 901 588 548 净现金流 84 -44 -881 143 145 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 12,113 12,194 14,364 16,686 19,188 货币资金 1,820 1,775 893 1,036 1,181 交易性金融资产 0 5 0 0 0 应收账款 2,241 2,438 4,422 5,130 5,848 应收票据 32 29 89 104 118 其他应收款（合计） 61 73 223 259 295 存货 2,440 2,371 1,394 1,575 1,772 其他流动资产 340 411 463 677 895 流动资产合计 6,991 7,107 7,519 8,820 10,154 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 518 559 559 559 559 固定资产 2,460 2,505 3,002 3,370 3,805 在建工程 412 238 1,491 1,906 2,374 无形资产 285 299 342 385 427 商誉 561 545 545 545 545 其他非流动资产 277 254 305 305 305 非流动资产合计 5,122 5,087 6,844 7,865 9,034 总负债 6,083 5,544 6,997 8,447 9,840 短期借款 1,473 1,440 3,149 4,160 5,206 应付账款 1,733 1,487 2,090 2,363 2,658 应付票据 442 504 697 945 1,108 预收账款 0 0 45 52 59 其他流动负债 0 3 6 20 35 流动负债合计 4,067 4,770 6,609 8,201 9,788 长期借款 1,821 617 317 167 -33 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 72 68 69 76 84 非流动负债合计 2,016 773 388 245 52 股东权益 6,030 6,651 7,367 8,239 9,347 股本 968 968 968 968 968 公积金 651 671 747 814 814 未分配利润 4,360 4,940 5,572 6,369 7,469 归属母公司权益 5,975 6,583 7,290 8,155 9,255 少数股东权益 54 68 76 84 92 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 19.2% 21.8% 22.0% 24.0% 25.0% EBITDA率 16.5% 18.5% 12.0% 17.2% 18.8% EBIT率 9.8% 11.7% 6.2% 11.6% 12.6% 税前净利润率 6.4% 7.9% 9.7% 9.7% 10.6% 归母净利润率 6.7% 7.5% 8.5% 8.7% 9.7% ROA 4.3% 5.4% 5.3% 5.5% 6.0% ROE（摊薄） 8.5% 9.9% 10.4% 11.1% 12.4% 经营性ROIC 10.1% 11.9% 4.7% 9.0% 9.7% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 50% 45% 49% 51% 51% 流动比率 1.72 1.49 1.14 1.08 1.04 速动比率 1.12 0.99 0.93 0.88 0.86 归母权益/有息债务 1.78 2.18 2.04 1.84 1.76 有形资产/有息债务 3.23 3.60 3.73 3.52 3.42 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 1.08% 0.67% 1.05% 1.01% 0.95% 管理费用率 2.90% 4.19% 3.80% 3.30% 3.30% 财务费用率 -0.12% 1.03% 1.74% 1.69% 1.82% 研发费用率 8.28% 7.45% 8.32% 8.33% 8.35% 所得税率 -7% 4% 12% 9% 8% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.05 0.05 0.04 0.05 0.06 每股经营现金流 1.37 1.23 1.38 1.11 1.49 每股净资产 6.18 6.80 7.53 8.43 9.57 每股销售收入 7.84 8.88 9.23 10.71 12.21 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 48 37 32 27 21 PB 4.0 3.7 3.3 3.0 2.6 EV/EBITDA 22.7 17.9 2