1 Tabl e_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业事件点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 非银金融行业 保险23Q3综述：负债端不改回暖态势，净利润受投资端拖累不及预期 投资要点：  利润：负债端表现亮眼，投资端持续承压。受权益市场波动投资端拖累，险企净利润同比大幅回落。从23Q3单季来看，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险和中国人保分别实现净利润0.53/177.34/48.17/-4.36/6.22亿元，同比下降99.1%/19.6%/54.3％/120.7％/89.6%。主要受新金融工具准则实施以及权益市场持续低位运行影响。从年初截至23Q1/ Q2/Q3沪深300分别+4.6%/-0.8%/-4.7%。  利源拆解：保险服务业绩贡献率高于投资业绩，投资业绩降幅显著。从整体贡献度看，保险服务业绩贡献率高于投资业绩贡献率。23Q1国寿/平安/太保/新华投资业绩贡献率分别为-9.5%/42.6%/65.1%/-31.9%，受权益市场波动影响国寿/新华投资端显著承压，投资业绩贡献率为负。其中保险服务业绩贡献率排名新华>国寿>平安>太保。23Q1-3上市险企保险服务业绩贡献率有所抬升，权益市场低位震荡给投资端带来压力。  负债端：险企NBV及新单增长主要靠二季度业绩支撑。1）新单保费：23Q3，中国人寿、中国太保、新华保险、人保寿险单季度新单保费分别同比-20.4%/+53.1%/-3.6%/62.9%。2）NBV：23Q1-3，中国平安、中国人寿、中国太保实现NBV分别同比增长40.9%、14.0%、36.8%。寿险业务持续回暖，主因在居民储蓄需求旺盛的背景下寿险产品仍具吸引力，叠加预定利率3.5%产品炒停售激发了消费者需求及去年同期基数较低等因素。3）个险渠道：新单边际改善态势延续，队伍规模稳固质态优化。4）银保渠道：银保新单保持高增，业务结构稳定优化。  投资端：权益市场持续波动，整体投资收益率同比下降。净投资收益率和总投资收益率均同比下滑，主因权益市场持续低位运行所致。23Q3国寿/平安/太保净投资收益率分别3.81%/4.00%/3.00%，分别同比-0.4/-0.2 /-0.5pct。23Q3国寿/太保/新华总投资收益率分别为2.81%/2.40%/ 2.30%，分别同比-1.2/0.8/1.4pct。  财险：整体保费增速放缓，受大灾拖累COR上行。1）保费：车险保费增速减缓，非车险保费增速分化。原保险保费收入口径下，23Q1-3各险企财险保费增速排名为：太保（+11.8%）>人保（+7.5%）>平安（+1.8%）。2）COR：23Q3各险企COR排名为：人保（97.9%，同比+1.7pct）<太保财险（98.7%，同比+1.0pct）<平安财险（99.3%，同比+1.6pct），主要受上年同期低基数及今年台风暴雨等大灾频发因素影响。  风险提示：居民储蓄需求不及预期、权益市场持续波动、长端利率下行风险 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 非银金融 2023年11月05日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级) Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 周颖婕 执业证书编号：S0210523090002 邮箱：zyj30302@hfzq.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 “开门红”预收暂停延缓需求释放，券商集中回购提振市场信心 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业事件点评|非银金融 正文目录 1 利润：投资端持续承压，净利润表现不及预期 .............................. 3 1.1 归母净利润同比大幅下滑不及预期 .................................... 3 1.1.1 23Q3单季度归母净利润 ............................................. 3 1.1.2 23Q1-3累计归母净利润 ............................................. 3 1.1.3 ROE受投资端拖累，净利润表现不及预期 ............................... 3 1.2 利源拆解：保险服务业绩贡献率高于投资业绩，投资业绩降幅显著 ......... 4 2 负债端：险企NBV及新单增长主要靠二季度业绩支撑 ........................ 5 2.1 新单保费前三季度稳定正增长，23Q3单季度各家业绩分化 ................ 5 2.2 NBV：增速放缓不改回暖态势，储蓄需求带来业绩增长.................... 6 2.3 个险渠道：新单边际改善态势延续，队伍规模稳固质态优化 ............... 6 2.4 银保渠道：银保新单保持高增，业务结构稳定优化 ...................... 7 3 投资端：权益市场持续波动，整体投资收益率同比下降 ...................... 8 4 财险：整体保费增速放缓，受大灾拖累COR上行 ............................ 8 5 风险提示 ............................................................. 9 图表目录 图表1：23Q3单季度归母净利润情况 ......................................... 3 图表2：23Q1-3归母净利润情况 ............................................. 3 图表3：各险企ROE变动情况 ............................................... 4 图表4：23Q1-3险企保险服务业绩/投资业绩贡献率 ............................ 4 图表5：险企保险服务业绩和投资业绩（单位：亿元） .......................... 4 图表6：各险企账面总投资收益变动（单位：亿元） ............................ 5 图表7：23Q1-3新单保费同比增速变动 ....................................... 6 图表8：23Q3单季度新单保费同比增速变动 ................................... 6 图表9：各险企NBV同比增速变动 ........................................... 6 图表10：各险企个险新单保费同比增速 ...................................... 7 图表11：各险企人力规模变动（单位：万人） ................................. 7 图表12：太保银保新单规模及同比增速 ...................................... 8 图表13：新华银保新单规模及同比增速 ...................................... 8 图表14：各险企净投资收益率变动 .......................................... 8 图表15：各险企总投资收益率变动 .......................................... 8 图表16：各险企23Q1-3产险保费规模及同比增速 .............................. 9 图表17：各险企23Q1-3综合成本率变动 ..................................... 9 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业事件点评|非银金融 1 利润：投资端持续承压，净利润表现不及预期 1.1 归母净利润同比大幅下滑不及预期 1.1.1 23Q3单季度归母净利润 受权益市场波动投资端拖累，险企净利润同比大幅回落。从23Q3单季来看，中国 人 寿 、 中 国 平 安 、 中 国 太 保 、 新 华 保 险 和 中 国 人 保 分 别 实 现 净 利 润0.53/177.34/48.17/-4.36/6.22亿元，同比下降99.1%/19.6%/54.3％/120.7％/89.6%。主要受新金融工具准则实施以及权益市场持续低位运行影响。从年初截至23Q1/Q2/Q3沪深300分别+4.6%/-0.8%/-4.7%。 1.1.2 23Q1-3累计归母净利润 前三季度上市险企归母净利润同比下滑主要受三季度拖累严重。23Q1-3，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险和中国人保分别实现归母净利润162.09亿元、875.75亿 元 、231.49亿 元 、95.42亿元和205.03亿 元 ， 同 比 下 降47.8%/5.6%/24.4%/15.5%/15.5%。 1.1.3 ROE受投资端拖累，净利润表现不及预期 23Q1-3险企ROE表现不及预期。受投资端收益拖累，国寿/平安/太保/新华/人保23Q1-3的加权平均ROE分别为3.67%/9.8%/9.9%/8.53%/8.7%，分别同比下滑2.94pct/1.40pct/6.2pct/3.95pct /2.50pct。 图表1：23Q3单季度归母净利润情况 图表2：23Q1-3归母净利润情况 数据来源：公司公告，华福证券研究所 数据来源：公司公告，华福证券研究所