非银金融行业周报：负债端经营持续稳定，估值隐含投资端不利预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 非银金融行业周报（20180910-20180914） 推荐（维持） 负债端经营持续稳定，估值隐含投资端不利预期  一周市场回顾：上周主要指数均有所收跌，其中沪深300指数跌幅1.08%，上证50指数下跌0.50%，创业板指跌幅4.12%。市场交投活跃度继续维持低位，沪深两市A股日均成交额2395亿元，较上个交易周降7.05%，两融余额8492元，环比降0.49%。  行业看点 证券：本周券商指数跌幅1.10%，跑输大盘0.02个百分点，除东兴、国元、海通等部分个股小幅上涨之外，大部分个股均呈现不同幅度的下跌。我们认为，在当前的业务结构下，对于券商股估值支撑的两大要素分别是杠杆水平和盈利能力。前者受监管周期的影响较为明显，当前金融从严监管，行业杠杆水平持续处于低位，业务拓展上以防范风险为主轴，因此对于估值水平的提升有明显压制。后者则受制于指数表现和市场流动性的充裕，今年以来，证券行业的经营压力在市场下挫的冲击下持续加大，行业在各大业务条线上均面临着较大的挑战，全行业的ROE水平持续下行至1.77%，较去年同期下降1.39个百分点，因此业绩上的支撑亦难体现。而竞争加剧的背景之下，行业内部的分化持续，中信证券上半年摊薄ROE为3.71%，全年有望与去年（7.63%）持平。华泰证券上半年完成非公开发行，摊薄ROE仍有3.50%，大幅领先行业。而从股价的变化上来看，大券商在整个证券市场不利的情况下，凭借盈利能力更能表现出抵御市场波动的能力，继续推荐中信证券，华泰证券。 保险：本周保险指数涨幅0.24%，跑赢大盘1.32个百分点；个股涨跌互现，其中中国平安小幅上涨0.83%，中国太保下跌1.77%，新华保险下跌0.71%，中国人寿下跌2.27%，10年期国债收益率小幅上移1个BP。本周，上市险企相继公布8月保费收入数据。 新华保险延续2季度健康险销售节奏，1-8月新华保险实现保费收入841亿元，同比+11.6%；8月单月保费收入82亿元，同比+16.9%，保费收入增速维持。9月，在“多倍保”等件均较高的健康险主力产品的持续发力下，增速有望达到预期效果。平安1-8月人身险业务实现保费收入3475亿元，同比+21.6%；8月单月保费收入294亿元，同比+18.8%。其中，寿险业务新单1-8月累计保费收入为1249亿元，同比-1.9%，8月单月保费收入为106亿，同比+9.8%，寿险新单进一步收窄，转正在即。1-8月中国平安财产险业务实现保费收入1590亿元，同比+14.7%；8月单月保费收入203亿元，同比+14.7%，增长持续稳定。中国人寿1至8月人身险业务实现保费收入4190亿元，同比+4%；8月单月保费收入336亿元，同比+0.1%，增速水平与此前基本持平。从8月的数据来看，健康险驱动的负债端改善仍有持续性，而当前平安、新华、太保、国寿的静态PEV估值分别为1.25、0.87、0.94、0.77，估值已明显处于历史底部，到年底，动态PEV将进一步摊薄。对负债和投资端的的预期目前都处于低位，是长线配置的合理时机。我们继续维持对中国平安、新华保险、中国太保的“推荐”评级。  风险提示：外部环境恶化；市场交易量萎缩；利率大幅下行；债券违约、股权质押等系统性风险发生、保单销售不及预期 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 中信证券 15.68 0.97 1.15 1.38 16.16 13.63 11.36 1.27 推荐 华泰证券 14.53 1.21 1.32 1.44 12.01 11.01 10.09 1.37 推荐 中国太保 32.13 2.1 3.0 4.0 15.3 10.71 8.03 2.12 推荐 中国平安 63.3 6.4 7.8 8.3 9.89 8.12 7.63 2.44 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年09月14日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证券分析师：王舫朝 电话：010-66500995 邮箱：wangfangzhao@hcyjs.com 执业编号：S0360518010003 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 占比% 股票家数(只) 67 1.89 总市值(亿元) 42,611.49 8.21 流通市值(亿元) 28,158.36 7.56 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.61 -20.64 -14.69 相对表现 5.13 0.21 0.69 《非银金融行业周报（20180820-20180824）：交投降至年内低点，非银龙头表现抢眼》 2018-08-26 《非银金融行业周报（20180827-20180831）：中期业绩超预期，非银龙头溢价持续》 2018-09-02 《非银金融行业周报（20180903-20180907）：券商8月业绩承压，保险估值修复可期》 2018-09-10 -24%-11%2%15%17/0917/1118/0118/0318/0518/072017-09-18～2018-09-14 沪深300 非银金融 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 非银金融 2018年09月16日 非银金融行业周报（20180910-20180914） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、动态观察：证券行业.......................................................................................................................................4 二、动态观察：保险行业.......................................................................................................................................4 三、动态观察：宏观消息数据................................................................................................................................5 四、上市公司重要事项 ..........................................................................................................................................5 五、重点公司逻辑分析 ..........................................................................................................................................7 六、数据追踪 ........................................................................................................................................................9 非银金融行业周报（20180910-20180914） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 券商本周整体下跌，行业跑输大盘 ...........................................................................................................9 图表 2 本周交易量继续下降 ................................................................................................................................9 图表 3 流通市值、换手率下降 ............................................................................................................................9 图表 4 上周新增投资者数量略减，活跃度持稳 ....................................................................................................9 图表 5 融资买入盘减少，融资交易占比下降 .......................................................................................................9 图表 6 融资融券余额继续下滑 .......................................................................................................................... 10 图表 7 两融杠杆比例上升 ................................................................................................................................. 10 图表 8 三板指数、三板做市下行 ....................................................................................................................... 10 图表 9 三板成交有所提振 ................................................................................................................................. 10 图表 10 上证 50 期指震荡下行，收盘基差扩大 ................................................................................................ 10 图表 11 中证500期指震荡下行，收盘基差收窄 ..............................................................................................