大力投入研发，新产品进展顺利

核心观点 ⚫三季度公司实现营业收入25.0亿元，同比增长约1%，归母净利润2.78亿元，同比下降约60%，公司大力增加研发投入，三季度研发费用3.22亿元，同比增长37%，研发费用率同比提升3.5pct。公司前三季度营业收入和归母净利润分别为75.3亿元和10.6亿元，同比分别下降1%和49%，主要受研发投入增加和新业务开展影响导致的整体期间费用增长影响。 ⚫IDM全产业链优势，加快泛新能源等市场布局。公司拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力，利用IDM全产业链优势积极布局潜力赛道，新能源、汽车电子、工控通信等应用领域占比不断提升，23年上半年，公司产品与方案板块下游终端应用中，泛新能源领域（车类及新能源）占比已经达到了39%。公司首颗功率集成车规级芯片通过车规认证，进入汽车电子供应链，安全MCU产品预计将于年内实现销售，主要应用于物联网/工业互联网等智能终端。 ⚫产能释放节奏稳定。公司重庆12吋产线及封装基地产能逐步上量，先进封测基地已实现规模量产，聚集高端工控及汽车电子市场；深圳12吋特色集成电路生产线项目已全面开工建设并取得阶段性进展，预计2024年年底实现通线投产，满产后将形成年产48万片12英寸功率芯片的生产能力。 ⚫新产品进展顺利。IGBT、第三代化合物、传感器、模块等将是公司未来产品的增长点。公司IGBT晶圆制造工艺升级，并根据规划目标进行产能扩充和配套模块封装产线的建设；多颗氮化镓二代产品进入批量供应阶段，针对工控和通讯领域的三代产品开发工作有序推进，氮化镓8吋工艺及产品平台研发已实现全流程通线；模块产品方面，TMBS模块上半年销售大幅增长，IGBT模块完成电焊机、变频器、光伏、新能源汽车电驱等4个应用领域多个型号的模块产品开发，IPM模块大力发展全集成产品并进入汽车电子供应链。 蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856李庭旭litingxu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522090002韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司23-25年每股收益为1.13、1.61、2.05元（原23-24年预测为2.18、2.42元，主要下调了营收和毛利率，上调了研发费用率），选择可比公司23年平均55倍PE进行估值，对应目标价为62.15元，维持买入评级。 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 风险提示 ⚫研发进度不及预期；新业务进展不及预期；下游市场景气度复苏不及预期。 IGBT营收高增长，车规级产品持续开发2022-11-07产品矩阵丰富，应用深入与产能建设同步推进2022-08-08 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益为1.13、1.61、2.05元（原23-24年预测为2.18、2.42元，主要下调了营收和毛利率，上调了研发费用率），选择可比公司23年平均55倍PE进行估值，对应目标价为62.15元，维持买入评级。 公司营收和盈利能力受行业景气度影响，根据23年中报和三季报情况，23年前三季度营业收入75.3亿元同比略降1%，归母净利润10.6亿同比下降49%，前三季度研发费用率为11.5%，较22年增长了2.4pct。结合行业景气度和23年中报和三季报情况，主要下调了23-25年对公司产品与方案业务的收入和毛利率预测，上调了对23-25年研发费用率的预测。 风险提示 研发进度不及预期；新业务进展不及预期；下游市场景气度复苏不及预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。