2023年第三季度报告点评：Q3业绩持续修复，关注大额中标订单后续落地

——风语筑2023年第三季度报告点评 事件概述 10月27日，公司发布2023年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入18.41亿元（yoy+44.11%）、归母净利润2.09亿元（yoy+1597.56%）、扣非归母净利润1.45亿元（yoy+1155.22%），其中Q3单季实现营业收入9.10亿元（yoy+25.87%，qoq+78.84%）、归母净利润0.95亿元（yoy+10.99%，qoq+35.00%）、扣非归母净利润0.81亿元（yoy+23.68%，qoq+254.58%）。 分析与判断 Q3单季度营收、归母净利润环比显著增长，业绩持续修复。随着经济社会全面恢复常态化运行，线下体验经济明显复苏，文化旅游和消费需求迅速释放，公司客户需求逐步恢复。我们认为公司交付项目稳步增加，收入确认节奏（在手订单转化进度）加快，拉动营收大幅增加。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为3.96%（yoy-0.48pct，qoq-2.11pct）、2.96%（yoy-1.09pct，qoq-1.89pct）、2.47%（yoy+0.44pct，qoq-1.54pct），费控良好。公司前三季度基于谨慎性原则计提信用减值损失1.51亿元（yoy-3.5%），其中Q3单季计提0.54亿元（yoy-9.8%），减值损失同比改善，我们认为后续公司将加强预警，进一步加大项目结算和款项回收力度，风险整体可控。 最新收盘价（元）12.0912mth A股价格区间（元）10.82-17.83总股本（百万股）594.77无限售A股/总股本100.00%流通市值（亿元）71.91 新签订单需求持续回暖，在手订单充足。根据中报口径，23年7-8月公司先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼3D内容制作等多个项目，新签订单合计约为4.50亿元。根据我们跟踪的中标订单口径（不完全统计），23年Q2、Q3季度中标订单金额同比均正增长，月度波动不影响整体回暖态势，其中Q1、Q2、Q3超过1亿中标金额的订单项目分别为邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目（1.2亿元）、老电厂工业博物馆项目工程总承包项目（1.8亿元、联合中标）、黄河悬河文化展示园展陈工程（2.4亿元、联合中标）。我们认为新签订单需求向好趋势明显，期待新签订单落地。若单项目确认金额较大，可能会产生收入波动，应拉长周期观察收入确认情况。 《 新 签 订 单 回 暖 明 显 ， 全 年 业 绩 恢 复 可期》——2023年09月11日 《订单需求持续增长，下半年有望开辟业务新增量》——2023年07月19日 公司积极响应城市更新战略，10月接连中标大额订单。根据公告，公司于10月底接连中标金额超过1亿的大额订单，其中赣州市南康区文化强国馆项目（1.76亿元）是公司围绕国家文化数字化战略拓展的智慧旅游沉浸式体验新空间，公司将以中华文化故事和动漫IP为原点，通过VR/AR、全息影像、裸眼3D和AI人工智能等数字技术打造线上线下联动的沉浸式体验；鄂尔多斯科技创新馆项目布展工程（2.23亿元）是公司持续推进主营业务场景多元化战略过程中，在科技创新、科普教育、科教休闲旅游场景中标的又一重大项目。我们认为公司围绕VR/AR技术、IP资源、沉浸式体验和展览运营等领域进行持续投入和布局，有望培育业务增长的第二曲线。 《深化布局AI，订单有望高增长》——2023年04月18日 ◼投资建议 2023年3月以来，公司新签订单呈现回暖态势，基于对公司基本面和未来3D数字内容、沉浸式VR文旅、展览运营等项目需求的看好，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.04亿元、3.99亿元、5.06亿元，分别同增359.6%、31.5%、26.7%，对应EPS分别为0.51元、0.67元、0.85元，对应估值分别为24倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示 元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。 公司财务报表数据预测汇总 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断