2023年11月棉花市场展望：一夜秋，几番愁

——2023年11月棉花市场展望 2023/11月报 2023年10月30日 要点提示： 华安期货投资咨询业务资格证监许可[2011]1776 1.美棉生长缓慢，出口冷清，消费略有起色；2.储备棉成交率走低，缓解棉价过快上涨力度明显；3.供应端开始转向，逐步向价格施压；4.国内新棉抢收证伪；5.中下游库存压力或成为直接导火索； 农产品研究组 姚禹分析师从业/投资咨询证号：F3078315/Z0018225 市场展望与投资策略： 目前市场运行节奏基本完成由供给端向需求端的转变。抢收不“抢”，抛储+配额双重渠道补充供给，多头子弹耗尽，难以在供给端有所作为。中下游库存在旺季不降反增，或成为开启价格大跌的直接导火索。预计CF2401在11月整体价格运行区间为15200-16300元/吨。投资者需谨慎偏空对待。 电话：0551-62839161Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示：学期货，明规则识风险，保权益 目录 ⚫基本面分析....................................................................11.全球供需维持紧平衡..........................................................12.美棉生长缓慢，出口冷清，消费略有起色........................................23.储备棉成交率走低，缓解棉价过快上涨力度明显..................................44.棉花9月进口大增，澳棉巴西棉增加显著........................................55.供应端开始转向，逐步向价格施压..............................................66.国内新棉抢收证伪............................................................67.中下游库存压力或成为直接导火索..............................................78.11月价格运行逻辑...........................................................8⚫操作策略建议..................................................................8免责声明..........................................................................8 图表目录 图表1：全球主要国家棉花供需平衡表调整（万吨）................................1图表2：全球棉花供需平衡表....................................................2图表3：23/24美棉生长情况.....................................................2图表4:得州地区干旱指数（DSCI）..............................................3图表5:美棉生长优良率........................................................3图表6：美国棉花供需平衡表....................................................3图表7：美国棉花供需平衡表....................................................3图表8:美国陆地棉总签约量....................................................4图表9:美国陆地棉装运量总计..................................................4图表10:美国服装批发商库销比.................................................4图表11:美国服装零售库销比...................................................4图表12:内外棉指数价差.......................................................5图表13:棉花月度进口量.......................................................5图表14:棉花工业库存（万吨）.................................................6图表15:棉花商业库存（万吨）.................................................6图表16:全国棉花加工率.......................................................6图表17:全国皮棉加工量.......................................................6图表18:籽棉收购价：3128B:新疆（机采）.......................................7图表19:棉花:采摘进度:全国...................................................7图表20:盘面纺纱利润.........................................................7图表21:纱线库存（天）.......................................................7图表22:坯布库存（天）.......................................................8图表23:开工率:织机:江浙地区..................................................8 ⚫基本面分析 1.全球供需维持紧平衡 北半球陆续进入收获采摘季，产量端可炒作空间被逐步压缩。全球期初库存的大幅缩减原因在于巴西资产负债表自2000/01年度以来的永久性会计变动。由于这一变化，2023/24年度全球资产负债表的期末库存也减少了218.6万吨。为了更好地解释巴西收获时间的变化，美国农业部将2000/01年度至2022/23年度的巴西产量预估提前了一年，在这一变化之前，美国农业部对巴西和全球期末库存的预估预计被高估，因为它们反映了巴西全年的产量。 2.美棉生长缓慢，出口冷清，消费略有起色 截至2023年10月22日当周，美国棉花优良率为29%，收割率为41%，吐絮率为90%。全美总计15个地区吐絮率和收获率较五年平均及去年同期均出现了不同程度的下降。得州地区旱情在7月抬头，目前仍处于同期高位，这也是今年美棉生长进程缓慢的重要原因之一。 虽然USDA下调了美棉的产量，今年美棉生长优良率不断刷新低值，但受到出口表现不佳的影响，这并不能为美棉价格上涨提供充沛的动能。 棉花期货月度策略报告 在新年度开始，USDA定了一个较高的出口目标——293.9万吨，但随后不断下调出口预期。目前美棉签约量仅133.7万吨，远低于2020年以来的水平。虽然中国市场的消费力在恢复，但巴西、澳大利亚棉花在全球供应格局地位逐步上升，成为美棉出口的有力竞争者，后续需关注美棉签约提速情况。目前对于23/24年度的出口目标仍有较大差距，虽然现阶段认为难以达到年度出口目标为时尚早，但美棉出口销售目标集中于后期的销售进度，压力明显，不排除USDA在后续报告中向下小幅修正美棉出口的可能性。 资料来源：华安期货投资咨询部；USDA 美国三季度服装销售额出现明显回暖，带动批发商与零售商的库销比出现明显下降。四季度在万圣节与圣诞节需求的带动下，美国国内的服装需求或进一步扩大。美国仍处于去库进程中，消费端的有限扩大，会率先消费积压的库存，对于上游棉花消费需求难言实质性利好。 资料来源：华安期货投资咨询部；iFind 3.储备棉成交率走低，缓解棉价过快上涨力度明显 2023年中央储备棉销售工作自7月31日开启，截至10月25日（第61个交易日），累计上市挂拍1008111.0017吨，累计成交806124.9985吨，累计成交率79.96%，其中新疆棉成交218380.4048吨，进口棉成交588989.8917吨；成交最高 价18630元/吨，最低价16430元/吨。 今年储备棉轮出计划未提及结束日期，每个交易日以1-1.2万吨的数量进行轮出。值得注意的是，今年抛储进程中两次增加每日抛储量均出现在外盘美棉大幅向上突破时机，这也证明了国家对于稳定今年棉价的决心。 参考往年截止日期大多在9月底，2021年截止日期为11月底。结合目前棉价走势来看，今年抛储停止日期维持在11月份的可能性较大。 4.棉花9月进口大增，澳棉巴西棉增加显著 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFind 2023年9月，中国棉花进口量为23.60万吨，月环比增加34.48%，同比增加164.99%；其中，美国棉花进口量10.72万吨，占比45.41%，稳居月度第一，数量月环比增加31.12%，同比增加56.47%；巴西棉花进口量5.10万吨，占比21.60%，上升至第二位，月环比增加193.34%，同比增加344.58%；澳大利亚棉花进口量4.83万吨，占比20.47%，下降至第三，月环比减少5.14%，同比扩大35倍；其余国别棉花合计进口量2.96万吨。 不同于往年7-9月份我国棉花进口呈下降趋势，今年我国9月棉花进口有所增加，除我国下发滑准税配额这个因素之外，另一方面是由于内外棉价差倒挂完全修复，外棉性价比较高。叠加市场对于传统旺季预期，进口需求前移。但随着旺季落空，市场对于棉花进口需求短期内会陷入搁浅区，故我们判断年末我国对于棉花进口需求量增速将放缓，不排除减少进口的可能。 5.供应端开始转向，逐步向价格施压 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFind 截至10月19日，全国皮棉加工量49.9万吨，棉花加工率为39.3%，比去年同期高15个百分点。考虑到去年同期新疆地区受相关政策管控影响加工缓慢，今年提速明显，并且明显高于近两年来的加工率。同时，结合目前抛储80万吨棉花并未停止，与75万吨滑准税配额的发放，供应端由紧缺转向充足。 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind；同花顺iFind 6.国内新棉抢收证伪 受天气及播种面积缩减影响，今年新棉产量减产已成定局。由于轧花厂产能过剩问题依然存在，加之市场传言南疆新上产能，故市场之前预期今年抢收现象会“重出江湖”。但在银行信贷政策收紧以及持续性抛储和各级政府多次组织收购部署会议的背景下，今年参与收购的企业方更加理性。 由于供应端的转向，今年籽棉收购价格呈现出高开低走局面，新疆棉花收购出现明显松动，主流机采棉成交价由8块/公斤以上下跌至7.5元/公斤附近，部分较低在7.2-7.3元/公斤附近，主流籽棉收购价折皮棉成本在17000元/吨上下。 数据来源：华安期货投资咨询部；iFind 目前北疆新棉收获近尾声，南疆新棉大规模收获开始。截至10月19日，全国棉花采摘进度为48.7%，落后于去年同期水平。 因在开称前棉农对于籽棉收购价格预期较高，故前期交售进度略有停滞。但随着棉价重心逐步下移，棉农交售积极性有所增加，仍未显著