宏观·投研日报

国贸期货投研日报(2023-11-01) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 中国PMI指数不及预期，工业品多数回落 周二（10月31日），国内商品期市收盘涨跌不一，农产品涨跌互现，菜籽涨逾2%，菜粕跌逾3%、棕榈油跌逾2%；黑色系多数下跌，不锈钢跌逾1%，线材、硅铁跌近1%；基本金属涨跌不一，工业硅涨逾1%，沪镍跌近2%，沪锡跌逾1%；能化品涨跌互现，苯乙烯、烧碱、纸浆涨逾1%，原油跌近2%，燃油跌逾1%；贵金属均上涨。 热评：中国公布的10月制造业PMI指数回落至49.5，低于市场预期，生产和需求同步回落，这当中既有季节性的因素，也反映了当前国内经济复苏的基础仍显薄弱，需要政策加大呵护。受此影响，工业品多数走弱。日本央行调整了收益率曲线控制，允许长期收益率进一步走高，同时上调通胀预期，由于措施不及预期，给债券市场带来喘息，美债利率走弱，一定程度上提振了市场情绪。 往后看，我们此前一直强调现阶段商品的走势主要受三个关键因素的驱动，短期的涨跌主要取决于哪个因素成为交易的主要逻辑。一是，美债利率。受美联储、经济基本面、财政部拍卖国债等因素影响，美债利率阶段性走高将对风险偏好带来压制；二是，国内经济复苏。尽管经济恢复仍受结构性因素拖累，但中央加杠杆意愿增强将更好地推动经济复苏，从而带来内需的不断改善。三是，地缘政治因素。普遍低库存的环境下，地缘政治风险加剧了供给端的脆弱性。巴以局势对能源供给存在较强的扰动预期。 1、黑色建材：经济景气度有所回落，但政策发力支撑需求预期。 宏观层面来看，中国10月官方制造业PMI为49.5，比上月下降0.7个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所回落，主要是受“十一”节日休假和节前部分需求提前释放等因素影响。这表明我国经济景气水平有所回落，持续恢复基础仍需进一步巩固。 基本面来看，上周钢谷网、钢联的数据显示，钢材产量小幅回升，表需小幅回落，库存持续去化。尽管经济景气度有所回落，但随着稳增长不断发力，尤其是基建投资有望保持高增，钢材需求预期有望持续向好，价格短期或仍有支撑。 2、基本金属：国内利多因素主导，金属短线再度走高。 国内PMI指数回落至荣枯线下方导致前期政策发力带来的乐观预期有所弱化，同时，由于欧洲经济弱于预期，欧元走弱导致美元指数被动走高，压制市场的风险偏好，短期或拖累金属的反弹，后续关注美联储议息会议的情况。基本面方面：截至10月27日，SMM统计本周社库6.8万吨，较上周减少2.7万吨，保税已降至3万吨下方，可进口货源非常有限。目前铜杆厂在手订单仍饱满，短期消费有支撑。 贵金属方面：尽管美债利率将在更长时间内保持较高水平，但中东地区冲突仍吸引投资者涌入避险 资产，黄金短期存在较强的支撑。 3、能源化工：地缘政治局势扰动，油价维持高位震荡。 消息显示，以色列军队对加沙地带的地面进军谨慎进行，缓解了人们对冲突扩大的担忧，同时，中国10月PMI数据、欧元区三季度GDP弱于预期，数据疲软对能源需求前景构成压力，这导致国际油价下跌回调。后续仍需重点关注中东局势的变化，世界银行预测，如果出现“大规模供应中断”，油价可能会涨至每桶150美元。 展望后市，多空因素并存，走势或存在反复。一方面，OPEC+维持减产措施，巴以冲突仍有扩大的风险，供给端面临收缩的风险。另一方面，美国能源部宣布将以不高于79美元/桶的价格购买600万桶原油补充战略原油库存，叠加政策加码助力中国经济复苏预期向好，原油需求存在支撑。 4、农产品方面：供强需弱格局，油脂或呈震荡走势。 美豆：近期随着南美降雨形势好转，尤其是巴西产区降雨开始出现由南向北回归的迹象，市场重新回到丰产预期路径上，美豆回落至1280美分附近。美豆出口方面仍无亮点，预计短期内天气的变化仍然是南美大豆生长期间市场的交易重心。 豆油：根据Wind数据显示，截至第41周末，全国主要油厂豆油库存113.5万吨，周环比增加0.9万吨，增幅0.80%。市场供应偏弱，但是需求也不及预期，库存情况维持稳定。供应方面，预计十月进口大豆到港量增加，各油厂储备量较为充足，现货供应量较为乐观。需求方面，目前处于需求淡季，终端随用随买为主，提货一般，市场整体缺乏利多提振。 棕榈油：SPPOMA数据显示10月1-25日，马棕产量环比上月增加5.4%；ITS数据显示，10月1-31日，马棕出口量环比上月增加7.0%。国内棕榈油库存高企，进口船期后续到港，需求随天气转冷而转弱，棕榈油延续累库趋势。 虽然外盘油脂止跌回升大幅提振内盘走势，但三大油脂供强需弱格局仍未改变。后续棕榈油将延续累库趋势，且进口大豆和菜籽到港量预期大幅增长，油料供应充裕，短期油脂期价反弹空间受限。 二、宏观消息面——国内 1、据新华社，中央金融工作会议在北京举行。会议强调，要完善金融宏观调控，准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。加强优质金融服务，扩大金融高水平开放，服务好“走出去”和“一带一路”建设，稳慎扎实推进人民币国际化。健全金融监管机制，建立健全监管责任落实和问责制度，有效防范化解重点领域金融风险。着力做好当前金融领域重点工作，加大政策实施和工作推进力度，保持流动性合理充裕、融资成本持续下降，活跃资本市场，更好支持扩大内需，促进稳外贸稳外资，加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持，加快培育新动能新优势。 2、中国10月官方制造业PMI为49.5，比上月下降0.7个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所回落。中国10月官方非制造业PMI为50.6，仍高于临界点，非制造业总体保持扩张，前值51.7。 国家统计局：10月份，受“十一”节日休假和节前部分需求提前释放等因素影响，制造业PMI景气水平有所回落，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、50.6%和50.7%，比上月下降0.7、1.1和1.3个百分点，我国经济景气水平有所回落，持续恢复基础仍需进一步巩固。 3、全国政协十四届常委会第四次会议开幕。国务院副总理何立峰表示，要持之以恒打好污染防治攻坚战，加快绿色低碳转型，加强生态保护修复，积极稳妥推进碳达峰碳中和，筑牢美丽中国建设安全根基，构建现代环境治理体系。要精心组织实施，促进有效市场和有为政府更好结合，推动美丽中国建设取得扎实成效。 4、中国汽车流通协会：10月中国汽车经销商库存预警指数为58.6%，同比下降0.4个百分点，环比上升0.8个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。 5、北京公积金将执行“认房不认商贷”，自11月1日起，借款申请人在北京市无住房且全国范围内无公积金贷款记录的，执行首套住房公积金贷款政策。借款申请人在北京市有1套住房的；或在北京市无住房但全国范围内有1笔公积金贷款记录的；或在北京市有1套住房且全国范围内有1笔公积金贷款记录的，执行二套住房公积金贷款政策。 6、据贝壳财经，10月31日，银行间存款类机构的隔夜回购利率DR001和7天回购利率DR007分别为1.86%和2.08%，较上日分别上行18BP和下降8BP，资金面较为平稳。接近央行的市场人士分析称，从明日开始，随着月末因素消退，以及前期财政发债资金转化为财政支出，加之预计央行将会继续根据市场需求充足投放流动性，充分满足市场需求，货币市场利率将回落至央行公开市场操作利率附近。 7、中指研究院发布数据显示，1-10月，TOP100房企销售总额为52977.0亿元，同比下降13.1%，降幅相比上月扩大2.8个百分点。其中TOP100房企10月单月销售额同比下降33.5%，环比下降7.5%。8、中国香港第三季度GDP同比升4.1%，预期5.2%，前值1.5%。。 三、宏观消息面——国际 1、美国2023年汽车行业大罢工尘埃落定，工会组织UAW暗示未来将瞄准特斯拉。目前，全美汽车联合会（UAW）正在酝酿一份计划，于本次劳资协议合同到期时的2028年，再次组织全行业大罢工，对UAW来说，特斯拉是一个特别吸引人的目标。 美国劳动者对裁员的担忧愈发强烈，尽管其对经济衰退即将到来的担忧正在减弱。根据Glassdoor网站的数据，本月有关裁员的讨论达到了2020年7月以来的最高水平。根据该公司发布的一项月度指数，员工信心恶化至2016年以来的最低水平。 2、欧盟统计局发布数据显示，欧元区第三季度GDP年率初值为0.1%，预期0.20%，前值0.50%。欧元区第三季度GDP环比下降0.1%，预期为0.0%。 欧盟统计局发布数据显示，欧元区10月调和CPI同比初值同比上涨2.9%，为近两年来的最低水平，也低于预期3.1%；环比初值0.1%，低于预期0.3%，低于预期及前值的0.3%。 法国第三季度GDP初值同比升0.7%，创去年四季度来新低，预期升0.7%，第二季度终值升1%，第二季度初值升0.9%；环比升0.1%，预期升0.1%，第二季度终值、初值均升0.5%。 法国10月CPI初值同比升4%，预期升4%，9月初值、终值均升4.9%；环比升0.1%，预期升0.2%，9月初值、终值均降0.5%。 3、日本央行将基准利率维持在-0.1%不变，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。 日本央行：委员会对2025财年核心CPI预期中值为1.7%，7月份为1.6%；对2024财年核心CPI预 期中值为2.8％，7月份为1.9%；对2023财年核心CPI预期中值为2.8%，7月份为2.5%；对2023-2025财年实际GDP增速预期中值分别为2.0%、1.0%、1.0%，7月份分别为1.3%、1.2%、1.0%。 日本央行：长期收益率上限以1%作为参考，提高收益率曲线控制政策灵活性；维持前瞻指引不变；将确定每次购买操作的固定利率，将主要通过大规模购买日本国债进行收益率曲线控制（YCC），连续购买国债的操作将根据需要宣布；对固定利率操作实施1%上限可能会产生重大副作用，如果收益率上限保持刚性，副作用将变得更大。日本央行以8-1的投票结果决定了收益率曲线控制决定，日本央行审议委员中村豊明反对调整收益率曲线控制。 4、日本央行行长植田和男：日本央行决定对收益率曲线控制（YCC）增加灵活性，希望在副作用增加之前调整YCC；如有必要，将毫不犹豫采取额外宽松措施；日本经济正在逐渐复苏，预计2025财年通胀将放缓；有可能在10年期国债收益率低于1.0%的水平下进行额外的债券购买；如果汇率影响了通胀预期，可能会影响政策；无法确定收益率曲线控制（YCC）或负利率政策哪个会先结束。 5、韩国总统尹锡悦在国会就2024年度预算案发表施政演说时表示，政府将把稳定物价和保证民生放在首位，将扩大普惠金融供给，减轻高利率长期持续给民众带来的负担。尹锡悦指出，此次预算案还大幅扩大了对尖端AI数码科技、生物、量子、航空航天、新一代核能等的研究开发的支援。 6、日本9月失业率2.6%，预期2.6%，前值2.7%；求才求职比1.29，预期1.3，前值1.29。 7、世界银行在其最新《大宗商品市场展望》报告中指出，2023年第三季度，全球糖价达到2011年以来的最高水平，自年第一季度以来上涨24%，原因为市场担忧印度和泰国因厄尔尼诺现象而减产，同时预期印度可能实施出口限制。不过，巴西丰收阻止糖价进一步上涨。预计2023年糖价飙升27.5%，2024年将下跌5.8%，2025年进一步下跌8.2%。 8、世界黄金协会表示，今年第三季度的黄金需求（不包括场外交易）较五年平均水平高出8%，但同比下降6%，为1147吨。包括场外交易和库存流量在内，总需求同比增长6%，至1267吨。数据显示，全球央行净买入黄金337吨，是其数据纪录中第三强劲的季度，不过弱于2022年第三季度的459吨。不过，各国央行的需求较去年同期增长了14%，达到创纪录的800吨。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223