2023年三季报点评：航空复材潜能突出，盈利能力显著提高

航空复材潜能突出，盈利能力显著提高 挖掘价值投资成长 2023年11月03日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586458联系人：李嘉文电话：18019080337 ◆盈利能力显著提升，航空复材成长性突出。2023年前三季度实现营业收入36.23亿元，同比+7.69%，实现归母利润8.44亿元，同比+25.84%，扣非归母利润8.01亿元，同比+22.04%，完成全年营收目标的73.9%。单季度来看，2023Q3实现营收12.10亿元，同比+13.67%；归母净利润2.93亿元，同比+50.06%。分业务来看，Q1-Q3航空新材料实现营收35.52亿元，同比+6.97%，主要受益于航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长，归母净利润8.62亿元，同比+21.49%，主要系公司加强成本管控及管理，促使综合毛利率同比提升。机床装备营收0.43亿元，同比+17.50%，主要系专用装备及航空零部件加工业务同比增长所致，归母净利润同比减亏986万元，主要系业务结构变化综合毛利贡献提高和减少冗余人员的人工成本下降所致。 ◆持续加大研发投入，稳定推进成本管控。2023年前三季度毛利率提升4.46pct至37.44%，主要受交付产品结构、降本增效、规模效应等综合影响，刹车产品的销售较去年也有较大提升，促使毛利率呈现正向态势。费用端看，今年前三季度公司期间费用率（含研发）为10.29%，同比+1.24pct，其中财务费用率-0.58%，同比+0.03pct；管理费用率7.11%，同比+0.55pct；销售费用率0.60%，同比+0.01pct。报告期内公司持续加大研发投入，研发费用同比增长35.59%至1.14亿，主要系子公司航空工业复材同比增加3015万元所致；同时公司投资收益较去年同期增加2817万元，主要系京航生物出表事项所致。在此基础上，2023年前三季度公司净利率达23.43%，同比+3.54pct。 《复材主业稳步增长，盈利能力显著提升》2023.09.08 坚定聚焦复合材料核心业务，业绩增长后劲充足。公司在通用飞机、无人机及直升机型号上均承担了研制任务，具备了先进复合材料结构件设计研发及工艺试制任务的能力，目前已拥有国内先进水平的各类专业设备，在高性能树脂及预浸料技术、树脂基复合材料制造技术、先进无损检测技术等方面具有较强优势。在建工程较年初大幅增长30.46%达到1.98亿元，主要系本期子公司航空工业复材建设先进预浸料生产厂房支出增加所致，随着公司未来厂房和多条预浸料自动化生产线的投产，公司的交付能力将得到显著提升，预计有望进一步释放产能。 《业绩稳而有进，航空复材展望未来》2023.04.20 【投资建议】 ◆考虑复合材料市场需求加大以及公司营收稳步增长，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为51.11/58.84/70.57亿元，归母净利润分别为10.46/11.92/14.41亿元，EPS分别为0.75/0.86/1.03元，PE分别为33/28/23倍（基于11月2日收盘价）。随着北京市顺义区某园区新建的两条预浸料生产线投入使用，资源配置更加合理化，在技术创新的拉动下依靠南北产业布局抢占市场份额，满足增长的市场需求，公司有望进一步受益，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆下游需求不及预期；◆新材料产品产能释放节奏不及预期；◆竞争加剧影响整体盈利能力。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。