2023年中报点评：复材主业稳步增长，盈利能力显著提升

复材主业稳步增长，盈利能力显著提升 挖掘价值投资成长 2023年09月08日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：1881464006 ◆受益复合材料需求高速增长及机床业务结构改善，营收增长稳定。2023年上半年公司实现营业收入24.12亿元，同比+4.93%，完成全年经营目标的49.2%。分业务来看，航空新材料实现营收23.73亿元，同比+4.59%，主要受益于航空复合材料原材料产品及炭材料刹车制品销售增长；机床装备营收0.25亿元，同比+3.81%，主要系航空零部件加工增加所致。2023H1公司实现归母净利润5.51亿元，同比增长15.90%。主要系预浸料产品结构变化、原材料采购成本降低以及机床业务人工成本下降、业务结构变化航空零部件加工综合毛利贡献较高所致。 ◆盈利能力显著提升，持续加大研发投入。2023年H1公司毛利率为37.68%，同比+4.16pct，主要系产品结构改善、原材料成本降低以及航空零部件加工业务毛利贡献高所致。费用端看，2023年上半年公司期间费用率（含研发）为10.04%，同比+1.67pct，其中财务费用率-0.56%，同比+0.05pct，主要系利息收入小幅减少；管理费用率7.21%，同 比+0.66pct,主要系产品保险费及职工薪酬增加；销售费用率0.59%，同比+0.02pct。报告期内公司持续加大研发投入，研发费用0.67亿元，同比增长58.2%，报告期内航空工业复材承接了AG600型号碳纤维预浸料试验件研制任务14项，并按计划完成部分交付；大型宽体客机前机身上壁板热分布工艺件已开始铺叠长桁，计划年内完成壁板研制等。2023年H1公司净利率达22.78%，同比+2.14pct。 《业绩稳而有进，航空复材展望未来》2023.04.20 ◆聚焦复合材料主业生产布局，新建预浸料产线进一步释放产能。2023年上半年，公司坚持聚焦核心主业，不断优化资源配置，强化精益生产管理，提高产品交付合格率，积极开拓市场。公司拥有南北两个产业园区：在北京顺义建有面积13.5万平方米的复合材料科研生产园区，具备先进复合材料研制开发、规模化生产的配套条件；而南通装备生产园区占地面积也近4万平方米，拥有国内一流的生产和加工设备，具备充足的产能及硬件优势。为了进一步提升航空工业复材业务的生产能力，公司大力推进预浸料新产线验证，在北京市顺义区某园区新建的两条预浸料生产线已达到稳定生产状态，实现了设计产能。同时通过发挥地区优势，实现南北产线联动，推动蜂窝均衡生产。 【投资建议】 ◆考虑复合材料市场需求加大以及公司营收稳步增长，我们维持之前的盈利预测，2023-2025年公司营业收入分别为51.11/58.84/70.57亿元，归母净利润分别为10.46/11.92/14.41亿元，EPS分别为0.75/0.86/1.03元，PE分别为34/30/24倍（基于9月6日收盘价）。随着北京市顺义区某园区新建的两条预浸料生产线投入使用，资源配置更加合理化，在技术创新的拉动下依靠南北产业布局抢占市场份额，满足增长的市场需求，公司有望进一步受益，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆下游需求不及预期；◆新材料产品产能释放节奏不及预期；◆竞争加剧影响整体盈利能力。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。