庭院帐篷领跑者，供货劳氏、沃尔玛

公司：户外休闲家具“专精特新”中小企业，主销欧美市场 泰鹏智能专业从事庭院帐篷及其他户外休闲家具用品，致力于打造智能化工厂、数字化车间，推行智能制造生产模式，不断推进生产过程和制造工艺的信息化、智能化。公司共拥有专利75项，其中发明专利5项、实用新型专利45项、外观设计专利25项；拥有计算机软件著作权31项。公司深耕国际市场，外销收入占比超过95%，其中六成为美国市场，两成来自加拿大，其余为德国等地。泰鹏只能主要以ODM模式与客户合作，已经进入世界500强企业劳氏、家得宝、沃尔玛等国际知名大型零售商的供应体系，同时积极布局电商渠道，与TOOLPORT、APPEARANCES等知名跨境电商建立合作关系，不断拓宽销售渠道。泰鹏智能主要生产销售的品类为庭院帐篷销售，2022年庭院帐篷营收占比达到91.42%，主要包括硬顶帐篷、软顶帐篷及PC顶帐篷，主要用于家庭庭院、露台、泳池、海滩、公园等户外休闲场所。庭院帐篷产品中硬顶帐篷2022年的营收占比接近六成，其次为软顶帐篷的营收占比38.17%。财务指标上，泰鹏智能2022年营收规模4.08亿元，2022年毛利率受益于汇率与原材料价格影响有所上升，达到26.69%。 行业：近五年我国合成纤维制帐篷出口规模CAGR 16.92% 运动、旅游、休闲、社交等多属性推动户外家具需求增长。美国是世界最大的户外休闲家具及用品消费市场，2022年美国户外休闲家具及用品主要产品的进口额为158.20亿美元，2018年至2022年复合增长率为8.53%。我国的户外休闲家具及用品市场广泛兴起于20世纪90年代末，2020年我国户外家具市场规模已达到33.2亿元，同比增长18.15%，增速高于全球户外家具市场，2025年行业市场规模有望达到63.1亿元。2018年至2022年我国合成纤维制帐篷出口规模由11.57亿美元增长至21.62亿美元，复合增长率为16.92%。 估值对比：募投项新增年产能3万套，可比公司PE 2022为37.6X 与浙江永强、浙江正特等同行业可比公司相比，泰鹏智能在庭院帐篷细分领域的市场份额、生产智能化水平、服务质量等方面均有一定优势。财务指标上，2019-2022年泰鹏智能的营收规模年复合增长速度为33.81%，同期归母净利润规模的年复合增长速度为76.77%，在可比公司中都位列第一，增长速度最快。同时泰鹏智能本次募投项目新增高端智能户外家居用品产能30,000套/年，将生产符合国内居民应用需求的庭院帐篷系列产品，扩大国内营销业务，增加利润增长点，扩大公司市场份额，提升公司市场竞争力，建议关注。 风险提示：外销收入占比较大的风险、产品结构集中风险、新股破发风险等。 1、公司：户外休闲家具领跑者，推动国内外市场双轨并行 1.1、发展历程：专注户外休闲家具，75项专利推行智能制造生产模式 泰鹏智能成立于2002年，二十年来专业从事庭院帐篷及其他户外休闲家具用品设计、研发、生产和销售，主要生产和经营智能家居用品、充气帐篷、多功能户外帐篷、打猎系列产品、编藤家具、金属家具、冲压焊接、铁件及铝件制品、缝纫制品加工、高铁无纺灌注袋、大型蓬顶、体育健身器材等产品。 图1：泰鹏智能可以分为四个主要的发展阶段 公司致力于打造智能化工厂、数字化车间，推行智能制造生产模式，不断推进生产过程和制造工艺的信息化、智能化。拥有日本全自动焊接机器人、自动化激光切割生产线、自动涂装生产线、机器人自动包装流水线、中央监控系统等先进设备。 进一步提高了两化融合水平和市场竞争力。公司先后通过了GB/T 19001、GB/T 28001、GB/T 294904质量、职业健康、环境、知识产权体系认证。 此外，公司高度重视技术研发和创新。2015-2022年，公司已连续8年承担山东省工业和信息化厅多项技术创新项目，如智能开合天窗阳光板篷的研发、智能轨道旋转遮阳帐篷的研发、智控风向标环保型转印木纹帐篷的研发等。公司还在近年陆续获得“山东省认定企业技术中心”、“年度山东省高端品牌培育企业”、省级“专精特新”中小企业等荣誉。根据招股说明书披露，公司共拥有专利75项，其中发明专利5项、实用新型专利45项、外观设计专利25项；拥有计算机软件著作权31项。 表1：泰鹏智能高度重视技术研发和创新并获得多项相关荣誉 公司深耕美国、加拿大、欧洲等国际市场多年，凭借创新的设计研发、优良的产品品质和可靠的售后服务，公司的产品进入了世界500强企业劳氏、家得宝、沃尔玛等国际知名大型零售商的供应体系，并与其建立了良好的长期业务合作关系，得到了客户的广泛认可。 表2：泰鹏智能进入劳氏、家得宝、沃尔玛等国际知名大型零售商的供应体系 股权结构上，公司实际控制人为刘建三、石峰、范明、李雪梅、王绪华、王健、孙远奇、韩帮银。实际控制人签署了一致行动协议，截止2023年10月31日（即招股说明书签署日）合计直接持有公司16.94%的股份，并通过泰鹏集团间接持有公司45.31%的股份，上述8人合计直接和间接持有公司62.25%的股份，可对公司实施有效控制。公司实际控制人中，刘建三担任公司董事长、石峰担任公司副董事长兼总经理、范明和王健担任公司董事，李雪梅、王绪华、孙远奇和韩帮银未在公司任职。 图2：实控人为刘建三、石峰、范明、李雪梅、王绪华、王健、孙远奇和韩帮银 1.2、商业模式：出口超95%，美国、加拿大、德国等为主要市场 业务上，泰鹏智能主要生产销售户外休闲家具盈利，以庭院帐篷销售为主，包括硬顶帐篷、软顶帐篷及PC顶帐篷，庭院帐篷的销售占主营业务收入的比例在85%以上，且呈增长趋势，2022年营收占比达到91.42%。其他业务收入主要为废品废料的销售收入，占营业收入的比重以及对公司业绩影响均较小。 图3：庭院帐篷类产品的营收占比达到91.42% 根据帐篷篷顶所用材质的不同，泰鹏智能的庭院帐篷主要分为硬顶帐篷、软顶帐篷和PC顶帐篷。庭院帐篷主要用于家庭庭院、露台、泳池、海滩、公园等户外休闲场所。公司庭院帐篷销售渠道主要为欧美国家大型零售超市和连锁店。 图4：庭院帐篷主要分为硬顶帐篷、软顶帐篷和PC顶帐篷 近年来，硬顶帐篷的营收规模增长较为稳定，2022年庭院帐篷类产品营收规模缩减主要为软顶帐篷和PC顶帐篷。占比上来看，硬顶帐篷为庭院帐篷类产品中占比最高的产品，2022年营收占比接近六成，其次为软顶帐篷占比38.17%，PC顶帐篷占比相对较低，2022年营收占比为4.30%。 图5：硬顶帐篷营收规模逐年稳定增加（亿元） 图6：硬顶帐篷和软顶帐篷营收占比较高 其他户外休闲家具用品主要包括船篷罩、树台等，2022年营收规模为3347.77万元，在总营收中占比为8.09%。 图7：其他户外休闲家具用品主要包括船篷罩、树台等 生产模式：公司采取自主生产与部分外协生产的模式，针对不同客户对产品的规格型号、工艺过程等要求存在差异的特点，主要采用“以销定产”的模式组织自主生产；将钢材、铝材金属加工、布料初加工、组装配套等技术含量相对较低、生产附加值较低的工序委托给专业的外协厂商，由公司提供原材料，外协厂商按公司提供的技术要求加工成公司所需的半成品。 选取泰鹏智能主要产品双顶铁皮帐篷作为标准产品，将其喷涂环节耗时作为标准产品耗时。根据其他庭院帐篷产品喷涂耗时与标准产品耗时的比例关系，将其他产品产量全部折算为标准产品的标准产量。2022年实际产量达到10.62万套，同时产能利用率与产销率都超过95%。 表3：2022年泰鹏智能的产量达到10.62万套 销售模式：由于欧美发达国家经济发达程度和户外生活理念普及度较高，对户外休闲家具及用品需求量较大，因此国内企业主要以境外销售为主，一般采用直销的模式将产品销售给海外的大型连锁超市、连锁零售商、会员制仓储量贩店等。行业内企业一般以销定产，以产定采，通过OEM或ODM的方式与海外客户合作。 从销售额上来看，近年的外销占比维持在较高水平，2022年的国外销售在总营收中占比达到97.86%。 图8：2022年泰鹏智能的营收中97.86%为外销 公司产品主要出口美国、加拿大、德国等欧美国家，欧美国家普遍拥有家庭庭院，兼有少量境内市场销售。 经过多年的探索与积累，公司已形成以劳氏、沃尔玛、家得宝等国外大型连锁超市为主，以电商、贸易商等为辅的多渠道销售模式。公司与客户的主要合作模式为ODM模式，根据客户不同需求自主开发、设计和试制产品以供客户选择，待客户确认并下达订单后组织生产，产品生产完成后直接发运给客户，并由客户的销售渠道将产品销售给终端消费者。近年来，公司及时把握跨境电商发展的市场机遇，积极布局电商渠道，与TOOLPORT、APPEARANCES等知名跨境电商建立合作关系，进一步拓宽了销售渠道。 外销的渠道细分上，贸易商为主要销售渠道，2022年的销售额在公司总销售额中占比为82.11%，电商渠道在2022年有一定程度收缩。外销中销售往美国市场的占比最高，2023年上半年占比超过六成，其次为外销中占比22.50%的加拿大市场和9.71%的德国等欧洲市场。 图9：2023年上半年外销中美国占比为62.65% 图10：贸易商为公司的主要销售渠道 2022年，公司电商渠道销售收入占比较2021年下降17.57个百分点，主要原因为公司最大电商客户TOOLPORT的2022年销售收入下降。2022年，公司对TOOLPORT销售收入金额为3,251.51万元，较2021年下降6,618.55万元。 2021年3月，公司向TOOLPORT发出货物因苏伊士运货轮搁浅、运河阻塞事件在海上滞留两个月，客户无法提货，错过了产品的销售旺季，导致2021年从公司采购产品积压。2022年OOLPORT仍在销售2021年积压的货物，导致当年采购金额下降。2022年，俄乌战争带来的通货膨胀和能源危机，导致欧洲经济不景气，消费者购买力下降，为了节省开支，欧洲民众延长了非生活必需品的使用周期。 研发模式：泰鹏智能主要采取自主研发的模式，已通过省级企业技术中心认定以及国家高新技术企业认定，获得知识产权管理体系认证证书和两化融合管理体系评定证书。 泰鹏智能拥有的五大核心技术包括：激光切割数据采集与ERP共享技术、焊接机器人自动感应追踪技术、平移滑动门远程控制技术、加固型拼接式双向对开帐篷技术和无螺丝全插接快速组装拉布帐篷技术。 表4：泰鹏智能拥有五大核心技术 1.3、财务分析：2022年归母净利润+65.47%，毛利率提升受益汇率变化 运营能力：泰鹏智能营收规模自2019年来进入增长较快阶段，2021年营收规模达到4.72亿元，此后受到欧美消费市场景气度和居民购买力下降影响，品牌商及零售商库存销售不及预期，造成大量库存积压，采购需求减少，导致公司外销订单下降。 图11：2022年泰鹏智能的营收规模为4.08亿元 营收的时间分布上具有明显的季节性特征，一季度和四季度为产品销售旺季，二季度和三季度为产品销售淡季。公司主要客户分布在欧美地区，消费者消费旺季为每年的3月至9月，生产备货及物流运输需要一定周期，因此泰鹏智能生产旺季集中在8月至次年3月，销售出货旺季集中在10月至次年4月，呈现出季节性变化。 图12：2022年第一季度和第四季度营收占比都在40%上下 盈利能力上，2022年公司主营业务毛利率有所上升，达到26.69%，整体毛利率水平呈现一定的波动性，主要是受到原材料价格、美元兑人民币汇率和产品结构的影响。 2020-2022年泰鹏智能的内销毛利率分别为6.39%、12.67%和30.20%。2020-2021年内销产品以普通救灾帐篷为主，具有产品加工工艺简单和价值较低的特点，内销毛利率较低。2022年，公司内销产品新增住宿野奢帐篷、棉质帐篷等高毛利、高附加值的产品，内销产品毛利率有所上升。 图13：2023年上半年归母净利润提升26% 图14：2022年泰鹏智能毛利率提升至26.69% 分产品来看，硬顶帐篷的毛利率略高于其他产品，2022年毛利率为28.13%