2023年三季报点评：煤价回落业绩大幅增长，盈利水平有望维持

公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 煤价回落业绩大幅增长，盈利水平有望维持 塔牌集团（002233.SZ）2023年三季报点评 | 2023.11.02 评级：买入 核心观点 ⚫ 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收41.16亿元（+0.09%），归母净利润6.14亿元（+487.30%），扣非归母净利润5.15亿元（+148.52%）；其中第三季度，公司实现营收12.45亿元（-18.04%），归母净利润1.29亿元（-283.59%），扣非归母净利润1.25亿元（+6,879.92%）。 ⚫ 受益煤炭价格下降，公司业绩大幅提升。前三季度，公司实现水泥销量1,246.62万吨、熟料销量73.06万吨，较上年同期分别上升了2.80%、7.33%。受益于煤炭采购价格同比下降22.79%等影响，公司水泥销售成本同比下降，主业盈利水平同比有所提升。同时得益于股指回升的影响，公司非经常性损益同比大幅上升，前三季度公司非经常损益项目合计金额为1.00亿元。 ⚫ 四季度或将承压，行业复苏尚需时日。相较其他水泥企业业绩大幅下滑的情形，公司业绩却实现了逆势增长，其原因主要包括：一是公司所处区域为我国经济最为发达和繁荣的地区之一珠三角和粤东，其地理位置优越，在今年全国多数地区水泥价格同比大幅下滑的背景下，珠三角地区水泥价格基本与去年持平；二是因为煤炭价格相对去年有较大回落，在水泥售价不变的情况下公司业绩有了明显提升。展望四季度，煤炭的成本压力和水泥售价压力仍在，水泥行业仍处在严重过剩阶段，不排除周边地区水泥无序竞价情形会波及珠三角地区。我们认为在当前水泥底部盘整和落后产能的出清阶段，行业回暖尚需时日，公司当前盈利水平有望维持。 ⚫ 投资建议：公司深耕水泥主业多年，地处珠三角和粤东的优势区域位置，在全行业业绩普遍下行情况下业绩实现逆势高增。预计公司2023-2025年的营收分别为61.17、63.40和65.22亿元，归母净利润分别为7.38、7.67和8.12亿元，对应PE分别为12.80、12.32和11.64倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：煤炭价格上涨，行业竞争加剧，基建和地产需求减弱。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 60.35 61.17 63.40 65.22 营收增速 -21.76% 1.36% 3.65% 2.86% 归母净利润（亿元） 2.66 7.38 7.67 8.12 归母净利润增速 -85.50% 177.27% 3.88% 5.86% EPS(元/股) 0.22 0.60 0.62 0.66 PE 34.44 12.80 12.32 11.64 资料来源：公司公告，首创证券 焦俊凯 分析师 SAC执证编号：S0110522120002 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2671 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元） 7.69 一年内最高/最低价（元） 9.00/6.52 市盈率（当前） 11.81 市净率（当前） 0.78 总股本（亿股） 11.92 总市值（亿元） 91.69 资料来源：聚源数据 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2022/11/22023/2/22023/5/22023/8/2塔牌集团沪深300 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,046.36 6,431.51 6,981.82 7,864.33 经营活动现金流 533.46 1,182.98 1,210.70 1,236.32 货币资金 1,251.49 1,686.40 2,182.16 3,020.02 净利润 270.23 749.27 778.33 823.91 应收账款 30.27 30.68 31.80 32.71 折旧摊销 526.46 488.45 466.06 463.13 其它应收款 16.91 17.14 17.76 18.27 财务费用 -40.73 0.00 0.00 0.00 预付账款 28.61 25.75 26.61 27.33 营运资本变动 -287.77 -54.14 -17.40 -13.89 存货 599.73 539.78 557.97 573.07 其他 65.28 -0.60 -16.29 -36.83 其他 4,119.36 4,131.77 4,165.52 4,192.92 投资活动现金流 263.19 -656.00 -389.87 -80.09 非流动资产 6,793.53 6,913.60 6,784.92 6,347.92 资本支出 -453.79 -656.00 -384.00 -74.00 长期投资 543.11 543.11 543.11 543.11 资投资收益 -40.73 0.00 0.00 0.00 固定资产 3,828.01 3,459.57 3,696.67 3,650.60 长期投资减少 -8.86 0.00 0.00 0.00 无形资产 751.87 715.83 681.51 648.84 其他 766.58 0.00 -5.87 -6.09 其他 1,670.54 2,195.10 1,863.63 1,505.38 筹资活动现金流 -825.16 -92.08 -325.07 -318.38 资产总计 12,839.89 13,345.11 13,766.74 14,212.25 短期借款增加 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1,200.18 1,096.12 1,133.46 1,164.37 长期借款增加 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 股利分配 -867.29 -140.00 -388.17 -403.22 应付账款 668.12 601.34 621.60 638.43 其他 42.13 47.92 63.10 84.85 其他 532.06 494.79 511.86 525.94 现金净增加额 -192.67 434.91 495.77 837.85 非流动负债 309.67 309.67 309.67 309.67 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他 309.67 309.67 309.67 309.67 营业收入 -21.76% 1.36% 3.65% 2.86% 负债合计 1,509.85 1,405.79 1,443.13 1,474.04 营业利润 -83.75% 164.74% 3.88% 5.86% 少数股东权益 34.94 46.10 51.82 57.99 归母净利润 -85.50% 177.27% 3.88% 5.86% 归属母公司股东权益 11,295.10 11,893.22 12,271.80 12,680.22 获利能力 负债和股东权益 12,839.89 13,345.11 13,766.74 14,212.25 毛利率 17.00% 26.30% 26.50% 26.61% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 4.48% 12.25% 12.28% 12.63% 营业收入 6,034.98 6,117.06 6,340.33 6,521.66 ROE 2.34% 6.44% 6.42% 6.58% 营业成本 5,008.91 4,508.19 4,660.10 4,786.29 ROIC 2.03% 5.72% 5.74% 5.89% 营业税金及附加 90.62 91.85 95.20 97.93 偿债能力 营业费用 83.52 84.66 87.75 90.26 总资产负债率 11.76% 10.53% 10.48% 10.37% 研发费用 398.73 404.16 442.56 449.34 净资产负债率 13.33% 11.77% 11.71% 11.57% 管理费用 18.36 18.61 19.29 19.84 流动比率 503.79% 586.75% 615.98% 675.41% 财务费用 -41.02 -47.92 -63.10 -84.85 速动比率 451.43% 535.16% 564.40% 623.85% 资产减值损失 -52.05 0.00 0.00 0.00 营运能力 公允价值变动收益 -234.48 0.00 0.00 0.00 存货周转率 7.88 7.91 8.49 8.46 投资收益 193.75 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.45 0.47 0.47 0.47 营业利润 399.44 1,057.51 1,098.53 1,162.85 应收账款周转率 211.78 200.73 202.95 202.19 营业外收入 17.25 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 6.70 7.10 7.62 7.60 营业外支出 35.30 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 利润总额 381.40 1,057.51 1,098.53 1,162.85 每股收益 0.22 0.60 0.62 0.66 所得税 111.17 308.24 320.20 338.94 每股净资产 9.47 9.68 9.99 10.32 净利润 270.23 749.27 778.33 823.91 每股经营现金流 0.45 0.98 0.99 1.01 少数股东损益 4.02 11.15 11.59 12.26 估值比率 归属母公司净利润 266.21 738.11 766.75 811.64 P/E 34.44 12.80 12.32 11.64 EBITDA 884.88 1,498.04 1,501.49 1,541.14 P/B 0.81 0.79 0.77 0.74 EPS（元） 0.22 0.60 0.62 0.66 资产减值损失（损失）、营运资本变动（增加）、资本支出（支出）、股利分配（分配）以“-”号填列 公司简评报告  证券研究报告 分析师简介 焦俊凯，建材行业分析师。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被