2022年三季报点评：Q3业绩加速增长，盈利水平大幅提升

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北方华创（002371） 2022年三季报点评：Q3业绩加速增长，盈利水平大幅提升 2022年10月30日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 265.90 一年最低/最高价 206.00/452.78 市净率(倍) 7.51 流通A股市值(百万元) 131,076.45 总市值(百万元) 140,487.17 基础数据 每股净资产(元,LF) 35.39 资产负债率(%,LF) 53.31 总股本(百万股) 528.35 流通A股(百万股) 492.95 相关研究 《北方华创(002371)：2022年中报点评：半年业绩大幅提升，订单充足将支撑业绩持续高增》 2022-08-30 《北方华创(002371)：2022年中报业绩预告点评：盈利水平提升明显，利润端超市场预期》 2022-07-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 9,683 14,915 20,258 25,499 同比 60% 54% 36% 26% 归属母公司净利润（百万元） 1,077 2,294 3,186 4,206 同比 101% 113% 39% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.04 4.34 6.03 7.96 P/E（现价&最新股本摊薄） 130.39 61.24 44.09 33.40 [Table_Tag] #进口替代 #业绩符合预期 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入100.12亿元，同比+62.19%；实现扣非归母净利润14.76亿元，同比+181.08%。 ◼ 各项措施保证订单交付，Q3收入同比增幅提速 2022Q1-Q3公司实现营业收入100.12亿元，同比+62.19%，其中Q3营业收入为45.68亿元，同比+78.11%，位于业绩预告中位区间，创单季度营收新高。2022Q3收入增长提速，我们判断主要系2021年半导体设备新签订单较多，电子元器件业务下游市场需求旺盛，同时在2022Q2上海疫情影响一定设备交付的背景下，公司积极采取各项措施，实现生产和供应链的有效运行，相关订单在2022Q3加速交付确认。展望未来，受益本土晶圆厂大规模扩产，公司半导体装备工艺覆盖率及客户渗透率持续提高，刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机、ALD等设备市场导入节奏进一步加快，驱动公司订单快速增长。截至2022Q3末，公司存货和合同负债分别为115.74和65.12亿元，分别同比+52%和+18%，均验证在手订单充足。此外，2021年公司非公开募集85亿元用于半导体设备扩建等项目，将有效缓解产能瓶颈，保障业绩持续快速增长。 ◼ 毛利率爬坡&费用率下降驱动下，Q3盈利水平明显提升 2022Q1-Q3公司实现归母净利润16.86亿元，同比+156.13%；其中2022Q3公司实现归母净利润9.31亿元，同比+167.71%；扣非归母净利润8.31亿元，同比+176.76%，同样位于业绩预告中位区间。2022Q3归母净利率为20.39%，同比+6.82pct；扣非归母净利率为18.19%，同比+6.48pct，盈利水平明显提升。1）毛利端：2022Q3销售毛利率为41.12%，同比+3.29pct，我们判断主要受益于产品结构优化、零部件国产化&规模化降本等效应。2）费用端：2022Q3期间费用率为18.77%，同比-4.77pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.82、-2.85、-0.63和-0.47pct，规模效应体现。3）此外，2022Q3公司资产&信用减值损失合计达到-5070万元，2021Q3仅为-628万元，压制了盈利水平进一步提升。 ◼ 本土半导体设备平台型公司，将长期受益设备国产替代浪潮 10月7日，美国对向中国出售半导体和芯片制造设备发布全面限制，对128层及以上NAND芯片、18nm及以下DRAM相关设备进一步管控，引发市场对于存储后续扩产的担忧。我们认为随着美国对中国半导体产业持续打压，会加速半导体产业自主可控，尤其加速设备环节的进口替代。作为本土半导体设备产品线最齐全的企业，公司在多产品线新品快速突破，将持续受益设备国产替代趋势。公司产品体系持续完善，集成电路装备面向逻辑、存储、功率、先进封装等多领域拓展，刻蚀机、PVD、CVD、ALD、立式炉、清洗机等多款新品进入主流产线。具体来看，逻辑领域主-45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27北方华创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 流芯片产线批量采购公司设备；存储领域多种新型工艺设备进入产线验证；先进封装领域实现多产品系列布局，与国内主要封装厂均建立了合作关系；功率器件领域与国内主流厂商开展深度合作，成为业内主流厂商重要设备供应商，公司成长空间持续快速打开。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足、订单加速交付，我们上调2022-2024年公司营业收入预测分别为149.15、202.58和254.99亿元（原值141.20、186.09和245.47亿元），当前市值对应动态PS分别为9、7、6倍。考虑到公司盈利水平提升，我们上调2022-2024年归母净利润预测分别为22.94、31.86和42.06亿元（原值17.93、24.07和31.97亿元），当前市值对应动态PE分别为61、44和33倍。基于公司在手订单充足，盈利水平提升，估值仍处底部，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、新品产业化进展不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 北方华创三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 22,323 29,122 36,843 45,177 营业总收入 9,683 14,915 20,258 25,499 货币资金及交易性金融资产 9,068 9,782 11,139 13,521 营业成本(含金融类) 5,867 8,471 11,344 14,077 经营性应收款项 4,148 6,250 8,205 9,965 税金及附加 84 149 203 255 存货 8,035 11,543 15,470 19,183 销售费用 512 746 972 1,173 合同资产 296 447 608 765 管理费用 1,193 1,566 2,127 2,677 其他流动资产 776 1,099 1,421 1,743 研发费用 1,297 1,790 2,431 2,932 非流动资产 8,732 9,256 9,664 9,961 财务费用 -46 -113 -119 -134 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 549 447 506 510 固定资产及使用权资产 2,491 2,830 3,018 3,078 投资净收益 1 1 2 3 在建工程 144 72 36 18 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,063 2,313 2,563 2,813 减值损失 -90 -92 -102 -132 商誉 17 18 19 20 资产处置收益 1 1 2 3 长期待摊费用 43 48 53 58 营业利润 1,236 2,665 3,709 4,901 其他非流动资产 3,975 3,975 3,975 3,975 营业外净收支 16 18 18 18 资产总计 31,054 38,377 46,507 55,138 利润总额 1,253 2,683 3,727 4,919 流动负债 11,268 16,042 20,631 24,590 减:所得税 59 134 186 246 短期借款及一年内到期的非流动负债 10 110 190 250 净利润 1,193 2,549 3,540 4,673 经营性应付款项 4,033 5,407 7,241 8,986 减:少数股东损益 116 255 354 467 合同负债 5,046 7,623 9,642 11,261 归属母公司净利润 1,077 2,294 3,186 4,206 其他流动负债 2,179 2,902 3,558 4,093 非流动负债 2,588 2,588 2,588 2,588 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.04 4.34 6.03 7.96 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,240 2,193 3,181 4,384 租赁负债 22 22 22 22 EBITDA 1,700 2,676 3,679 4,893 其他非流动负债 2,566 2,566 2,566 2,566 负债合计 13,856 18,630 23,219 27,178 毛利率(%) 39.41 43.21 44.00 44.79 归属母公司股东权益 16,898 19,192 22,378 26,584 归母净利率(%) 11.13 15.38 15.73 16.49 少数股东权益 301 556 910 1,377 所有者权益合计 17,198 19,747 23,288 27,961 收入增长率(%) 59.90 54.02 35.83 25.87 负债和股东权益 31,054 38,377 46,507 55,138 归母净利润增长率(%) 100.66 112.91 38.90 32.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -777 1,600 2,164 3,111 每股净资产(元) 32.14 36.50 42.56 50.56 投资活动现金流 -447 -984 -883 -782 最新发行在外股份（百万股） 528 528 528 528 筹资活动现金流 7,680 99 76 54 ROIC(%) 9.46 11.23 13.93 16.10 现金净增加额 6,452 714 1,357 2,382 ROE-摊薄(%) 6.38 11.95 14.24 15.82 折旧和摊销 460 482 498 509 资产负债率(%) 44.62 48.54 49.93 49.29 资本开支 -447 -981 -880 -779 P/E（现价&最新股本摊薄） 130.39 61.24 44.09 33.40 营运资本变动 -2,839 -1,903 -2,292 -2,400 P/B（现价） 8.27 7.28 6.25 5.26 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股