月度策略报告：供需双弱，成本与需求相搏弈

2023年10月31日 供需双弱，成本与需求相搏弈 报告摘要： 分析师：曾德谦从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所金属期货（期权）研究室TEL：010-82295006Email：zengdeqian@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至10月30日，SMM1#铅锭月内平均价16,322元/吨，环比下跌1.21%，同比上涨7.89%；再生精铅月内平均价16,172元/吨，环比下跌0.55%，同比上涨8.08%。 期货市场：截至10月27日，沪铅主力合约收盘价16,285元/吨，较2023年9月末下跌1.24%，较去年同期上涨7.28%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,103美元/吨，较2023年9月底下跌4.21%，较去年同期上涨6.91%。基差：截至10月30日，铅市处于contango结构。 逻辑分析： 成本端：矿端维持前序偏紧格局，加工费易跌难涨，年内难以出现较大反转，废电瓶流通货源短暂放松后再次收紧，推涨再生铅企业生产成本。供给端：原生铅与再生铅企业增减并存，产量有所提升，但原料偏紧压制企业开工，预计产量难有大幅增量。需求端：需求端当前基本步入淡季，尤其是电动自行车蓄电池市场，消费弱化较为明显。出口：出口盈利窗口目前暂未开启，当前的出口货源基本为前期出口订单移仓。 行情展望及投资策略：整体来看，铅市供需双弱，原料成本为铅价提供下方支撑，关注一万六重要关口支撑；考虑需求逐渐走弱，年内难有较大起色，且LME库存持续累库，铅价难以在高位再次向上冲击，预计11月铅价运行区间16,000元/吨-17,000元/吨，关注出口窗口开启带来的消费提升。 风险提示：宏观风险；原料偏紧加剧。 目录 报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、铅市行情回顾：高位回落后小幅反弹.......................................................................................................................... 5二、铅精矿：偏紧格局延续................................................................................................................................................. 7（一）铅精矿价格震荡下行...................................................................................................................................................7（二）进口矿有价无市，矿端供给相对偏紧........................................................................................................................7三、供给端：稳中有增...................................................................................................................................................... 10（一）铅价重心下移，企业利润有所回落.........................................................................................................................10（二）原料偏紧，拖累炼厂开工.........................................................................................................................................12四、需求端：旺季尾声...................................................................................................................................................... 14（一）消费一般，刚需采购为主.........................................................................................................................................14（二）出口盈利窗口暂未开启.............................................................................................................................................15五、库存与供需平衡：国内外走势分化............................................................................................................................ 16六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 18 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：SMM再生精铅平均价..................................................................................................................................................5图表3：沪铅主力收盘价............................................................................................................................................................5图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅.............................................................................................................................5图表5：上海铅现货升贴水........................................................................................................................................................6图表6：LME铅升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表7：基差................................................................................................................................................................................6图表8：近月-连一.......................................................................................................................................................................6图表9：连一-连二.......................................................................................................................................................................6图表10：连二-连三.....................................................................................................................................................................6图表11：国产铅精矿价格..........................................................................................................................................................7图表12：进口铅精矿价格..........................................................................................................................................................7图表13：全球铅精矿产量..........................................................................................................................................................8图表14：铅精矿月度产量.................................