化妆品行业板块2023三季报总结：行业较淡、头部稳健，关注边际改善

投资建议：23Q3板块营收走弱，品牌商间分化加剧，头部品牌兑现稳健增长、份额有望持续提升，此外部分低基数+治理运营优化的品牌呈现边际提速。建议增持：1）品牌势能向好、大促有望催化的珀莱雅、巨子生物；2）估值较低、存边际改善的福瑞达、上美股份、贝泰妮、水羊股份。3）预期筑底，后续有望迎来拐点的丸美股份、上海家化、嘉亨家化、华熙生物、美丽田园医疗健康、拉芳家化、青松股份等。4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。 23Q3淡季化妆品社零同比+3%，线上平台中抖音维持较快增长。2023年1-9月化妆品社零同比+6.8%，与社零总额增速一致，我们估算单Q3化妆品社零同比+3%，因基数及淡季环比走弱。从渠道看，线上平台去中心化趋势持续，根据魔镜、青眼，受平台分流及618虹吸效应影响，2023年Q3传统电商平台美妆品类GMV同比下滑，抖音平台增速较23H1环比放缓，但增速仍维持20-30%水平。 Q3板块营收同比-2%、环比走弱，调整后净利润同比-10%，分化进一步加剧。2023Q1-3化妆品板块实现收入、净利润293、27亿元，同比+3%、49%，剔除青松股份后调整后净利润同比+12%；单Q3板块实现收入、净利润89、6.8亿元，同比-2%、+158%，调整后净利润同比-10%，Q3较Q2环比走弱。Q3毛利率58.9%同比+4.82pct，因产品/业务结构优化；Q3销售费用率同比+4.16pct至38.64%，预计主要因抖音等新兴平台流量成本上涨以及双十一前置投放，Q3调整后净利率8.04%同比-0.97pct。板块内部公司分化加剧，Q3贝泰妮、珀莱雅兑现稳健业绩，营收同比均实现20%+增长，扣非利润同比+40%、26%，组织运营优化叠加基数相对低的福瑞达、丸美Q3增长提速，华熙、家化等业绩承压。代运营、上游制造环节持续承压。 2023Q3化妆品公司基金持仓比例下降，主要因淡季缺乏催化、线上销售数据整体偏弱。23Q3基金在化妆品板块平均持股比例环比下降2.14pct至3.09%，贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、丸美股份基金持股比例较高，截至2023Q3末分别为4.11%/3.78%/14.96%/2.81%，分别环比-4.59pct/-5.97pct/-1.34pct/-1.09pct，其中华熙生物持股比例较高主要因科创50指数基金持仓较多。外资持股方面，持续验证优质业绩的珀莱雅沪（深）股通持股比例19.61%维持高位，贝泰妮Q3沪（深）股通持股比例环比下降4.07pct至2.50%；板块平均外资持股比例整体下降0.52pct至2.22%。 风险提示：行业下行；竞争加剧；新品孵化不及预期；数据误差。 1.Q3淡季化妆品社零环比走弱，抖音较快增长 23Q3淡季化妆品社零同比+3%，线上平台中抖音维持较快增长。2023年1-9月限额以上化妆品零售额同比+6.8%，与社零总额增速一致，我们估算单Q3化妆品社零同比+3%，考虑基数及淡季，环比走弱。从渠道看，线上平台去中心化趋势持续，根据魔镜、青眼，2023年Q3传统电商平台美妆品类GMV同比下滑，预计受到平台分流及618虹吸效应影响，因2 2H2 基数上升原因，23Q3抖音平台增速较23H1环比放缓，但增速仍维持20-30%水平。 图1：23Q3妆品社零同比+3%，淡季环比降速 图2：Q3抖音美妆GMV维持较快增长（亿元） 2.Q3淡季分化加剧，头部品牌表现稳健 2.1.化妆品板块2023前三季度&Q3趋势总结 Q3板块营收同比-2%、环比走弱，调整后净利润同比-10%，分化进一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 步加剧。2023Q1-3化妆品板块实现收入、净利润293亿元、27亿元，同比+3%、49%，剔除青松股份（22Q3计提商誉减值4.53亿）调整后净利润同比+12%；单Q3板块实现收入、净利润89亿、6.8亿元，同比-2%、+158%，调整后净利润同比-10%，Q3较Q2环比走弱。板块内部公司分化加剧，Q3贝泰妮、珀莱雅营收同比均实现20%+增长，扣非利润同比+40%、26%，福瑞达化妆品、丸美营收同比+32%、46%，其余多数公司营收下滑、盈利承压。 图3：23Q1-3化妆品板块收入同比+3% 图4：23Q1-3化妆品板块调整后净利同比+12% 图5：23Q3化妆品板块收入同比-2% 图6：23Q3化妆品板块调整后净利同比-10% Q3板块毛利率、费用率均同比提升，净利润率同比下降。2023Q1-3化妆品板块整体毛利率上升3.48pct至59.06%，Q3毛利率58.9%同比+4.82pct，贝泰妮、上海家化、水羊股份、丸美股份等毛利率提升明显，因产品/业务结构优化。Q1-3板块期间费用率同比+2.66pct至48.05%，Q3期间费用率同比+4.52pct至49.63%；其中Q3销售费用率同比+4.16pct至38.64%，上海家化、水羊股份、丸美股份销售费用率同比增加显著，预计主要因抖音等新兴平台流量成本上涨以及双十一前置投放。板块Q3毛利率、费用率双升，受其他非直接经营科目扰动影响，Q3调整后净利率（剔除青松）8.04%同比-0.97pct。 图7：23Q1-3板块毛利率同比+3.48pct、调整后净利率同比+0.59pct 图8：23Q1-3板块销售费用率同比上升2.48pct，期间费用率同比+2.66pct 图9：23Q3板块毛利率同比+4.82pct，调整后净利率同比-0.97pct 图10：23Q3板块销售费率同比+4.16pct达38.64% 细分子版块中，头部品牌商稳健，代运营板块、上游制造环节持续承压。 2023Q1-3品牌公司整体收入、归母净利润均同比+9%、16%，单Q3收入、归母净利同比+3%、-10%，龙头珀莱雅、贝泰妮表现稳健，组织运营优化叠加基数相对低的福瑞达、丸美Q3增长提速，华熙、家化业绩承压。2023Q1-3代运营板块收入/归母净利同比-7%/-24%，Q3收入/归母净利同比-16%/+98%，线上流量红利减弱下代运营板块营收持续承压，Q3利润同比增长主因丽人丽妆减亏。化妆品上游制造企业2023Q1-3营收同比-25%、Q3同比-22%，行业需求较弱下，利润端诺斯贝尔、嘉亨家化继续承压。 表1：化妆品板块分化进一步加剧 表2：Q3分化程度环比Q2继续加剧 2.2.板块重点个股更新 贝泰妮：Q3扣非利润超预期，营收边际提速。2023Q3公司营收/归母/扣非净利润分别为10.64/1.29/1.34亿元，分别同比+25.77%/5.66%/39.88%，归母利润因公司现金管理委托理财项目产生一定账面损失，扣非后利润增速超预期。23Q3公司毛利率提升2.21pct至78.73%，主要因产品结构优化，特护、修白系列占比提升，低毛利率的冻干面膜占比下降；销售/管理/研发费用率分别-0.33/+0.16/+1.55pct至47.70%/8.64% /1.55%，销售费率控制良好，管理费率因股权激励摊销小幅增加，研发持续加大； 扣非净利率+1.27pct至12.63%。参考魔镜等第三方数据，我们推算公司Q3线上、线下分别增长15-20%、40%+。线上渠道中预计天猫稳步增长，抖音增速更快，在传统电商整体承压下，公司适时调整渠道、产品策略，提升抖音自播效率，拓宽达人矩阵，Q3抖音呈现提速趋势；线下渠道中OTC引领增长。近期公司以自有资金完成对于悦江投资控股权（51%），旗下涵盖ZA姬芮、泊美品牌，分别定位大众彩妆、大众护肤，有助于公司完善大众美妆品牌矩阵，进一步增强ToC运营能力和出海国际化布局。 珀莱雅：Q3利润略超预期，净利率15.21%历史新高。2023Q1-3公司营收/归母/扣非净利润52.49/7.46/7.26亿元，分别同比+32.5%/+50.6%/+52.2%；单23Q3营收/归母/扣非净利润16.22/2.46/2.47亿元，分别同比+21.4%/+24.2%/+26.0%，业绩略超预期。23Q3公司毛利率72.66%，同比+0.67pct，主要因Q3淡季公司达播合作较少、折扣力度较小，毛利率抬升 。 销售/管理/研发费用率分别-1.09/-2.30/-0.26pct至42.62%/5.83%/2.30%，销售费率下降主要因Q3行业大盘较弱投放相对克制；管理费率下降主要因22Q3部分中台调整费用确认口径变化导致基数较高。23Q3归母净利率提升0.57pct至15.21%。2023Q1-3公司线上/线下渠道分别营收47.14/5.23亿元，同比+36%/12%，线上占90%，其中线上直营/分销分别+45%/9%。单23Q3线上/线下营收13.84/2.34，同比+19%/+46%，线下因CS渠道恢复增长、双十一提前备货，恢复较快增长。主品牌珀莱雅23Q1-3同比增长30%-，其中双抗、红宝石、源力三大系列分别增长60%+、90%+、50%+，Q3红宝石、源力系列增长提速。子品牌彩棠、悦芙媞、OR前三季度增速均保持大几十增速，子品牌有望持续贡献增量。 华熙生物：业绩低于预期，收入、盈利能力均承压。公司23Q1-3营收、归母、扣非净利润42.21、5.14、4.33亿元同比-2.29%、-24.07%、-27.97%，单Q3营收、归母、扣非净利润11.46、0.9、0.72亿元同比-17.26%、-56.03%、-61.53%。Q3毛利率71.1%同比-5.67pct，主因功能护肤、原料板块毛利率下降，销售费用率45.58%同比-0.82pct，预计因药械板块费用率下降以及业务结构影响，管理、研发费用率同比+2.9、+0.83pct，主因收入下降而费用相对刚性，Q3公司净利率同比-6.99pct，主因毛利率下降。参考H1数据，我们预计Q3原料、医疗终端营收同比增长15%、增长35-40%； 毛利率预计原料因食品级占比提升以及行业价格战有所下滑，药械板块相对稳定。参考魔镜数据，我们估算公司护肤板块下滑30-40%，四大品牌均有不同程度下跌，毛利率预计因价格策略承压，关注后续线上销售及毛利率边际变化。 福瑞达：化妆品Q3营收同比+32%略超预期、毛利率同比进一步优化。 23Q1-3公司营收、归母33.95、2.38亿元同比-60%、+55%，Q3营收、归母9.22、0.48亿元同比-75%、+234%，主要受22年地产业务扰动； 医药化妆品主体福瑞达医药集团Q1-3营收、归母21.59、1.56亿元同比+16%、25%，对应Q3营收6.9亿元同比+19%、归母0.37亿元。其中化妆品、医药、原料Q1-3营收16.54、3.99、2.53亿元，同比+16%、18%、9%，毛利率62.08%、54.42%、36.01%同比+3.52、2.1、3.54pct，化妆品毛利率同比进一步提升，预计因产品结构优化；Q3化妆品、医药、原料营收5.49、1.08、0.83亿元同比+32%、-14%、+14%。23Q3化妆品板块中瑷尔博士、颐莲、其他品牌实现营收2.95、2.2、0.34亿元同比+34%、45%、-24%，公司优化抖音运营，瑷尔博士、颐莲自播均环比改善；产品方面，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品销售良好，瑷尔博士闪充面霜完善中高端品线，上线摇醒精华、祛痘精华等新品。公司医药业务Q3受行业影响阶段性下滑，预计Q4有望好转；原料业务增长稳健，滴眼液级玻璃酸钠原料药国内注册获得CDE“I”状态登记号。 上海家化：Q3营销投放加大，业绩承压。23Q3公司营收/归母/扣非净利润14.62 /0.93/0.36亿元，同比-11%/-40%/-79%，主要因Q3加大品牌投入盈利端承压，非经常性损益主要系基金股票的投资收益。23Q3公司毛利率57.73%，同比+3.45pct，主要因Q3玉泽等高毛利的护肤品类占比提升。费用端，23Q3销售/管理/研发费用率43.20%/11.23%/2.51%，同比-+11.71/-0.40/+0.06pcts，为持续塑造品牌、招募新客销售费用投放显著加大，管理费用