汽车行业2023年三季报综述：产销两旺推动业绩向上

行业整体：产销环比增长助力业绩向上 2023Q3汽车行业产销延续增长态势，行业整体实现营业总收入8703亿元，同比增长14.2%，环比增长9.1%。产销规模增长推动行业盈利向上,2023Q3行业整体实现归母净利润368亿元，同比增长31.6%，环比增长20.1%，归母净利率为4.23%，同比提升0.56pct，环比提升0.39pct。营运能力方面，经营性现金流占收入比重环比下滑，应收转款与存货周转天数均有所下降。 乘用车：销量提升推动收入向上，盈利环比提升 2023Q3乘用车行业新品频出，消费需求有所提升，销量增长推动乘用车行业收入显著增长，2023Q3乘用车板块实现营业总收入5085亿元，同比增长13.1%，环比增长13.2%,实现归母净利润198.6亿元，同比增长33.0%，环比增长57.5%,归母净利率为3.9%，环比增长1.1pct，主要系比亚迪、长安汽车、长城汽车产品放量带动盈利能力提升所致。营运能力方面，现金流占营收比重有所下滑，应收账款周转天数与存货周转天数均有所减少。 零部件：谈价落地，板块盈利能力略有下滑 受益于产销增长，零部件板块Q3实现营业收入2330亿元，同比增长10.13%，环比增长7.14%。盈利方面，2023Q3零部件板块实现归母净利润129亿元，同比增长3.87%，环比增长0.89%。对应净利率为5.52%，环比下滑0.34pct，主要受主机厂谈价落地影响。营运能力方面，经营性现金流环比下滑，运营效率保持平稳。 卡车和客车：卡车业绩同比高增，客车盈利有所改善 受益重卡出口高景气，卡车板块实现营收1129.5亿元，同比增长28.1%，客车销量环比持平，收入环比微降。卡车板块实现归母净利润35.2亿元，环比下降27.84%，主要系下游销量下滑所致。客车板块盈利环比有所提升。 投资建议 建议关注渗透率和国产化率双升的高价值赛道，包括空气悬架、域控制器、一体压铸、混合动力控制器、座椅产业链、轻量化电池盒等。1）整车建议关注比亚迪、长安汽车、理想汽车、小鹏汽车、赛力斯、吉利汽车、长城汽车、上汽集团等；2）零部件建议关注拓普集团、新泉股份、伯特利、星宇股份、经纬恒润、福耀玻璃、华域汽车、森麒麟、浙江仙通、凌云股份、天润工业、爱柯迪、旭升集团、德赛西威、继峰股份、保隆科技、华阳集团等；3）商用车建议关注宇通客车、潍柴动力等。 风险提示：经济复苏弱于预期，原材料价格上涨导致盈利能力承压，汽车出口增速不及预期 1.行业整体：产销环比增长助力业绩向上 2023年初行业降价潮导致消费者产生浓重观望情绪，随着国六b非RDE车型销售期的延长，车市价格体系逐步稳定，需求逐步复苏。随着各地汽车促销费政策的持续实施以及行业新产品的不断投放，叠加出口持续高景气，三季度乘用车销量表现较好，推动行业整体收入实现环比增长，盈利能力有所提升，运营效率得到改善。乘用车板块智能化与电动化引领，自主崛起势头延续；零部件板块或智能化迎来突破性发展，优质公司出海开启全球化成长空间；商用车板块内需平稳，外需强劲，政策加码顺周期有望受益。 本次三季报业绩综述所取样本：1）筛选原则：以中信汽车行业的划分标准为基础，剔除ST曙光、ST八菱、*ST越博，调整一汽解放至卡车子行业。2）筛选结果：共统计分析了206家上市企业，其中9家乘用车企业，8家卡车企业，6家客车企业，183家零部件企业。详见如下表。 图表1：本次三季报业绩综述的样本构成情况 样本数据口径说明：由于2020-2021年部分样本公司发生会计政策调整，营业成本及各项费用口径可能发生变化，为保证数据同比变化的可比性，对部分营业成本及各项费用做追溯调整。 2023Q3汽车产销延续增长态势，行业收入同环比均有所增长，其中乘用车与零部件板块增速较为领先。2023Q3行业整体实现营业总收入8703亿元，同比增长14.2%，环比增长9.1%，其中乘用车同比+13.1%，环比+13.2%，卡车同比+28.1%，环比-1.9%，客车同比+26.2%，环比-1.5%，零部件同比+10.1%，环比+7.1%，乘用车与零部件板块收入环比提升显著。 图表2：汽车行业整体及子行业的营业收入变化情况（亿元） 产销规模增长推动行业盈利向上。2023Q3行业整体实现归母净利润368亿元，同比增长31.6%，环比增长20.1%，归母净利率为4.23%，同比提升0.56pct，环比提升0.39pct。 图表3：汽车行业整体及子行业的归母净利润变化情况（亿元） 图表4：汽车行业整体及子行业的归母净利率变化情况 毛利率角度，2023Q3行业整体毛利率回升。2023Q3行业整体毛利率为17.04%，同比提升1.61pct，环比提升1.53pct。卡车、客车、零部件板块毛利率分别环比变化+0.86pct/+1.46pct/-0.10pct，剔除上汽后，乘用车板块毛利率环比提升3.43pct。 图表5：汽车行业整体及子行业的毛利率变化情况 期间费用率角度，2023Q3期间费用率环比提升。2023Q3行业整体期间费用率为11.38%，同比提升0.59pct，环比提升0.81pct。各板块期间费用率均环比向上，乘用车、卡车、客车、零部件期间费用率分别环比提升0.64pct/1.06pct/1.72pct/0.99pct。 图表6：汽车行业整体及子行业的期间费用率变化情况 现金流占比环比下降，周转天数有所下降。2023Q3行业整体应收账款周转天数为43.94天，同比增长0.11天，环比下降1.05天，存货周转天数为48.71天，同比下降0.70天，环比下降4.23天，应收账款周转天数与存货周转天数环比均有不同程度下降。2023Q3经营性现金流占比为10.54%，同比+1.61pct，环比-6.98pct。 图表7：汽车行业整体及子行业的现金流占收入比例变化情况 图表8：汽车行业整体及子行业的应收账款周转天数变化情况 图表9：汽车行业整体及子行业的存货周转天数变化情况 2.乘用车：销量提升推动收入向上，盈利环比提升 2.1成长能力：乘用车销量提升助力板块收入同环比增长 2023Q3行业需求提升，销量维持较强增长态势。2023年初行业降价潮导致消费者产生浓重观望情绪，随着国六b非RDE车型销售期的延长，车市价格体系逐步稳定，需求逐步复苏。随着各地汽车促销费政策的持续实施以及行业新产品的不断投放，叠加出口持续高景气，三季度乘用车销量表现较好。2023Q3批发销量为686.0万辆，同比增长3.4%，环比增长11.9%。 图表10：2023Q3乘用车批发销量同比增长3.4% 新能源渗透率持续增长。2023Q3新能源乘用车销量241.2万辆，同比增长28.4%，新能源渗透率提升至35.2%，同比+6.8pct，环比+1.5pct，新能源渗透率持续向上。 乘用车出口维持高景气。2023Q3乘用车出口量为105.5万辆，同比增长40.5%，环比增长10.7%。国内车企加速布局海外市场，出口维持高景气。 图表11：2023Q3乘用车行业新能源渗透率达35.2% 图表12：2023Q3乘用车出口量同比增长40.5% 销量提升带动2023Q3乘用车板块收入增长。2023Q3乘用车板块实现营业总收入5085亿元，同比增长13.1%，环比增长13.2%。2023Q3乘用车行业新品频出，消费需求有所提升，销量增长推动乘用车行业收入显著增长。 图表13：2023Q3乘用车行业营业总收入同比增长13.1% 分车企来看，比亚迪表现持续亮眼，长安营收同环比高增。2023Q3除海马、江淮、赛力斯外，乘用车上市公司营收均实现环比向上。比亚迪销量屡创新高，营收同环比均呈现高速增长态势，2023Q3销量为82.40万辆，同比增长53.0%，环比增长17.1%，新能源市场市占率34.2%，2023Q3营收1621.5亿元，同比增长38.5%，环比增长15.9%。 长安汽车2023Q3销量65.4万辆，同比增长7.6%，环比增长17.8%，新能源销量汽车高速增长，2023Q3长安自主品牌新能源销量13.1万辆，同比+83.0%，环比+42.7%，新能源占比20.0%，同比+7.1pct，环比+4.9pct。2023Q3实现营收427.1亿元，同比增长48.4%，环比增长38.1%。 长城汽车受新能源与海外放量拉动，2023Q3销量向上带动营收快速恢复，2023Q3销量34.5万辆，同比+21.5%，环比+15.2%，其中新能源与海外占比分别同比提升0.51pct/1.41pct，2023Q3营收495.3亿元，同比+32.6%，环比+21.0%。 上汽集团2023Q3实现销量130.6万辆，同比下降15.0%，环比增长10.6%，实现营收1967.9元，同比下降6.9%，环比增长8.9%。广汽集团2023Q3实现销量63.1万辆，同比下降6.5%，环比增长1.3%，实现营收362.7元，同比增长32.6%，环比增长21.0%。 图表14：2023Q3乘用车上市公司收入表现（亿元） 2.2盈利能力：受益于规模效应及成本向下，盈利能力环比提升 2023Q3乘用车板块盈利表现环比提升。2023Q3乘用车板块实现归母净利润198.6亿元，同比增长33.0%，环比增长57.5%；归母净利率为3.9%，同比增长0.6pct，环比增长1.1pct。2023Q3乘用车板块实现扣非归母净利润171.2亿元，同比增长42.9%，环比增长83.8%；扣非归母净利率为3.4%，同比增长0.7pct，环比增长1.3pct。 归母净利率环比有所增长主要系比亚迪、长安汽车、长城汽车产品放量带动盈利能力提升所致。 图表15：2023Q3乘用车板块归母净利润同比增长33% 图表16：2023Q3乘用车板块归母净利率为3.9% 图表17：2023Q3乘用车板块归母净利润同比增长43% 图表18：2023Q3乘用车板块归母净利率为3.4% 分车企来看，盈利表现存在分化。比亚迪受益于规模效应以及降本，单车盈利环比提升，利润高增长，2023Q3实现归母净利润104.1亿元，同比增长82.2%，环比增长52.9%，单车归母净利达1.14万元，环比Q2的0.87万元显著提升。受益于销量增长，长城汽车与长安汽车盈利表现亮眼，2023Q3长城汽车实现归母净利润36.3亿元，同比增长41.9%，环比增长206.1%，归母净利润同环比均实现高速增长；长安汽车实现归母净利润22.3亿元，同比增长113.9%，环比增长226.5%。 受合资品牌影响，上汽集团与广汽集团盈利同比有所下滑。2023Q3上汽集团实现归母净利润43.2亿元，同比下降24.7%，环比增长0.5%，广汽集团实现归母净利润15.4亿元，同比下降33.2%，环比增长8.1%。 图表19：2023Q3乘用车上市公司归母净利润表现（亿元） 销量提升叠加锂价下行，乘用车整体毛利率有所提升。2023Q3乘用车板块毛利率（剔除上汽）为19.2%，同比提升2.0pct，环比提升3.4pct。分车企来看，比亚迪销量屡创新高，规模效应进一步凸显，2023Q3比亚迪毛利率为22.1%，同比提升3.2pct，环比提升3.4pct。长安汽车与长城汽车同样受益于销量的快速增长，2023Q3毛利率环比分别提升2.0pct和4.3pct。 销售与管理费用率维持稳定，财务费用率环比提升。2023Q3乘用车板块期间费用率为11.3%，同比提升0.7pct，环比提升0.6pct。其中，销售费用率为4.3%，同比下滑0.2pct，环比下滑0.1pct；管理费用率（含研发）6.7%，同比提升0.6pct，环比提升0.1pct；财务费用率0.2%，同比提升0.2pct，环比提升0.6pct。2023Q3财务费用率环比增长主要系2023Q2汇兑损益导致财务费用率较低，2023Q3财务费用率回归常态。 图表20：2023Q3乘用车板块（剔除上汽）毛利率19.2% 图表21：2023Q3乘用车板块