十一月权益市场宏观运行环境分析：政策暖意下，静待市场信心恢复

1 / 13 金融衍生品研究所 基本面分析报告 宏观月报 2023年10月27日 政策暖意下，静待市场信心恢复 ——十一月权益市场宏观运行环境分析 正文 笔者在《九月权益市场宏观运行环境研究》指出，从8月28日高开低走的走势看，证券市场还是依赖于基本面，投资信心的恢复还是有个相当长的过程，也需要综合施策。7月政治局会议也明确指出，目前的经济恢复性增长带有明显的波段性和曲折性特征，反映到权益市场也是具有波段性的。对此必须有底线和极限思维。实际情况是9月和10月市场继续出现了明显的全面下调。 图1：9月到10月底主要指数表现 -9.0000-8.0000-7.0000-6.0000-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.0000沪深300中证500上证50国证价值国证成长中证1000 资料来源：银河期货 WIND 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 13 金融衍生品研究所 基本面分析报告 从申万一级行业指数看，10月，除了汽车行业外全面下跌。 图2：申万一级行业指数月度涨跌幅 资料来源：银河期货 WIND 而在下跌的背后是外资的大量卖出，月度陆港通资金的净买入数据明显显示了这一点。8月，陆股通资金（北上资金）净卖出创下了历史新高后，9月和10月无明显改观，参考到10月交易日因为假期因素而导致交易日减少，10月的陆股通净卖出（北上资金）依旧很大。 图3：月度陆港通下的资金净流入 数据来源：Wind月度陆港通下的资金净流入陆股通净买入数据（日）:月:-港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）陆股通净买入数据（日）:月（不完全周期）18-1219-1220-1221-1222-1218-12-1980-1980-1485-1485-990-990-495-4950049549599099014851485亿元亿元亿元亿元-1000-1000-500-5000050050010001000150015002000200025002500亿元亿元亿元亿元 资料来源：银河期货 WIND 3 / 13 金融衍生品研究所 基本面分析报告 市场的明显调整，导致产业资本减持在9月出现了明显的减少。但考虑到10月交易日的价从历史数据看，10月的减持力度环比有所加强。在弱市场中，市场反弹往往导致产业资本减持增加，而市场大跌却会导致产业资本减持减少。而有关方面出台的规范产业资本减持政策也会影响到产业资本减持的力度。 图4：沪深300指数与产业资本减持 资料来源：银河期货 WIND 尽管市场大跌，从上市公司回购情况看，9月上市公司实施回购了63.7亿股，高于前值的6.12亿股，10月上市公司实施回购了6.35亿股. 9月上市公司回购资金报85.96亿元，明显高于前值77.86亿元。10月上市公司回购资金报80.67亿元。 新成立的偏股型基金在9月在8月创下去年10月以来的新低后，有所回升，报272.18亿元， 但10月仅仅报41.48亿元，当然，10月有交易日减少的因素。 4 / 13 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图5：新成立的偏股型基金份额（月度） 数据来源：Wind新成立的偏股型基金份额（月度）新成立基金份额:偏股型:月（不完全统计）03-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1219-1221-1203-1200591591118211821773177323642364295529553546354641374137亿份亿份亿份亿份 资料来源：银河期货 WIND 从保险资金入市比率看， 三季度尽管有所回升，但依旧处于历史较低水平上。 图6：保险资金进入权益市场比率反复 数据来源：Wind保险资金进入权益市场比率反复保险公司:股票和基金:占资金运用余额比例(右轴)05-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1219-1221-1205-1299121215151818212124242727%%%% 资料来源：银河期货 WIND 从月度融资融券余额轧差看和环比变动轧差9月在持续萎缩后，9月有所改观，月度融资余额和融券余额之负向差值有所缩小。近期，有关方面也出台了有关融券方面的限制，对此也会产生一定的影响。 5 / 13 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图7：月度融资融券余额轧差及其环比变动轧差 数据来源：Wind月度融资融券余额轧差及其环比变动轧差月度融资余额变动和融券余额变动轧差*月度融资余额和融券余额之差*22-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1022-11-3837-3837-2558-2558-1279-12790012791279255825583837383751165116亿元亿元亿元亿元-6400-6400-5600-5600-4800-4800-4000-4000-3200-3200-2400-2400-1600-1600-800-800亿元亿元亿元亿元 资料来源：银河期货 WIND 宏观数据有所改善，1到9月工业增加值累计同比回升，9月工业增加值同比与前值持平，7月工业企业利润同比回落，显示经济稳固基础不扎实。结构性问题依旧明显，依旧显示出明显的主动去库存特征。 图8：工业增加值累计同比与工业企业利润同比 数据来源：Wind工业增加值同比、累计同比与工业企业利润同比工业企业:利润总额:当月同比工业增加值:当月同比中国:工业增加值:累计同比13-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1213-12-40-40-20-20002020404060608080%%%% 资料来源：银河期货 WIND 从供求关系角度考察，最近的融资情况看，近月有所减少。但是，在宏观杠杆率居高不下的背景下，这是不可持续的。 6 / 13 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图9：宏观杆杆率创新高 数据来源：Wind宏观杆杆率创新高实体经济部门杠杆率政府部门杠杆率居民部门杠杆率非金融企业部门杠杆率02-Q404-Q406-Q408-Q410-Q412-Q414-Q416-Q418-Q420-Q422-Q402-Q4142.1142.1162.4162.4182.7182.7203.0203.0223.3223.3243.6243.6263.9263.9284.2284.2%%%%0040408080120120160160200200240240280280%%%% 资料来源：银河期货 WIND 股权融资在宏观杠杆率再度高企的情况下，在减缓经济下行压力方面还是要发挥更大的作用。因此，在全面推行注册制度改革的情况下，融资步伐会进一步加快。 从数据看，8月IPO融资金额创下近月和年内新高.9月和10月收缩明显。 图10：近月IPO融资情况（融资金额） 7 / 13 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图11：近月IPO融资情况（融资家数） 资料来源：银河期货 WIND 如果考虑到再融资再融资，同样，在 8月的融资总金额和融资家数创下年内新高后，9月和10月收缩明显。 图12：近月融资情况（融资家数） 图13：近月IPO融资情况（融资金额） 8 / 13 金融衍生品研究所 基本面分析报告 资料来源：银河期货 WIND 从限售股的情况看，从月度分布看，主要集中在1月、8月和第三季度，11月压力大幅减轻。 图14：2023年限售股减持月度分布 资料来源：银河期货 WIND 从宏观超额流动性指标看，9月M2与社融存量之差有所走弱，但总体呈现回升态势 图15：超额流动性和沪深300指数对比 数据来源：Wind超额流动性和沪深300指数对比M2:同比:-社会融资规模存量:同比沪深300指数:月10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1210-12-7-7-6-6-5-5-4-4-3-3-2-2-1-1001122%%%%200020002400240028002800320032003600360040004000440044004800480052005200点点点点 资料来源：银河期货 WIND 再从M2的持有结构看，如下图所示，去年以来，金融部门持有的M2增速持续出现了明显的下行。 9 / 13 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图16：金融部门和非金融部门持有的M2同比比较 数据来源：Wind金融部门和非金融部门持有的M2同比比较非金融部门持有的M2：其他存款性公司:对非金融机构及住户负债:纳入广义货币的存款:同比金融部门持有的M2 ：其他存款性公司:对其他金融性公司负债:计入广义货币的存款:同比16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1216-12-8-8-4-40044881212161620202424%%%% 资料来源：银河期货 WIND 而从ETF的变动情况看，9月和10月规模却有所改善，特别是股票型ETF。10月股票型ETF的增加主要是源于股票规模指数ETF，主题型 ETF也有增长。 图17：月ETF份额变动 图18：股票型ETF内部结构变动 资料来源：银河期货 WIND 10 / 13 金融衍生品研究所 基本面分析报告 从行业看， 10月ETF份额的增加主要体现及金融行业和医药上，减少持续体现在房地产、信息和消费等行业上。 图19：ETF份额行业变动和行业指数涨跌 资料来源：银河期货 WIND 调整依旧是在估值相对处于较低水平上发生的，进一步显示出在经济稳定的基础不稳固的情况下，市场信心的低迷。 从估值的角度看，经过市场的连续下跌，市场估值水平进一步降低，如下表所示，国证价值成长超过了5%，上证50指数的股息率也达到4。23%，沪深300超过 3%，均明显高于我国的长期国债收益率约2.58 %左右的水平。 图20：主要指数的股息率比较 11 / 13 金融衍生品研究所 基本面分析报告 资料来源：银河期货 WIND 从股债相对投资价值来看，无论从沪深300指数看，还是从中证500指数看，现在股票的投资价值要相对高于长期国债的投资价值，尽管正向差值近期有所扩大。10年期的国债收益率目前是2.71 %，而沪深300和中证500的平均市盈率的倒数分正向差值分别达到8%和6%。 图21：股债相对投资价值比较 数据来源：Wind股债相对投资价值比较市盈率:沪深300:倒数:×100:-国债到期收益率:10年国债到期收益率:10年(右轴)沪深300指数:月10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3121-12-3122-12-3110-12-310.80.81.61.62.42.43.23.24.04.04.84.85.65.66.46.4%%%%200024002800320036004000440048005200点点2.42.73.03.33.63.94.24.54.8%% 资料来源：银河期货 WIND 从行业股息率的角度看