四月权益市场宏观运行环境分析：结构性和阶段性的特征可能强化

研发报告 / 宏观专题 结构性和阶段性的特征可能强化 ——四月权益市场宏观运行环境分析 内容提要： 疫情国际蔓延对经济的影响是深远的，短期难以消除，国内权益市场尽管表现出一定的抗跌性，但也难以独善其身。但另一方面，也要看到发展权益市场对经济的促进作用，单到逆周期调节对经济下行的对冲作用。市场在这种两难的情况下将进一步强化结构性和波段性，科学地利用股指期货和期权的特点，在防控系统性风险的基础上获取一定的稳定收益是可能的。 受到疫情在国际蔓延而且无法有效控制的影响，以及市场对世界经济的担忧，以美国为首的外部权益市场受到极大的冲击，出现暴跌行情，内地权益市场也因此受到连带影响，但是，跌幅明显小于外部权益市场，其主要原因除了国内主要权益市场的估值处于偏低外，国内疫情已经得到有效控制，复工有序进行。 尽管如此，但是，国内权益市场在目前的情况下要走出独立的行情的可能性不大。 首先，由于疫情国际蔓延无法得到有效控制，国际经济和金融组织和金融机构一再调低世界经济增长率，外部权益市场难以走出低迷，不排除在短暂反弹后再次出现情绪化暴跌的可能性，这将影响到国内的权益市场。 研发报告 / 宏观专题 第二，在世界经济低迷和恐慌的情况下，尽管中国不断地拓宽权益市场的开放，但是，外资流入国内权益市场的概率在降低。 第三，在全球受到疫情蔓延的影响下，中国尽管控制住了疫情，基本恢复了正常的生活和工作，但是很难独善其身。 从数据看，中国已经深度介入全球分工，中国不仅大量出口，还大量进口原料、原材料与中间品，全球疫情影响不仅影响到了出口，从而影响到生产，而且还会影响到进口，进口的影响，特别是对原料、原材料与中间品进口的影响将直接影响到国内的生产恢复。 从高频数据看，即从中国出口集装箱价格指数（CCFI）和中国进口集装箱价格指数（CICFI）看，疫情对出口的影响已经显现，而对进口的影响还不明显。 图１：CCFI与CICFI比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 数据来源：WindCCFI和CICFI比较CCFI:综合指数CICFI:综合指数18-01-3118-04-3018-07-3118-10-3119-01-3119-04-3019-07-3119-10-3120-01-3118-01-31720720750750780780810810840840870870900900930930960960 研发报告 / 宏观专题 但是，根据产业链和国际分工的关系，这一影响迟早会到来的。如下图所示，我们已经经历的阶段一，目前正处于阶段二，将要进入阶段三，进入阶段三后，又有可能再度进入阶段一。这是一个相互循环、相互影响，在影响中不断强化的过程，只要疫情在全球没有得到有效的控制。 图２：疫情对生产的阶段性循环影响 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 而且，即使疫情得到了控制，被疫情损坏了的产业链和国际分工格局的修复也是一个漫长的过程。 从今天公布的官方PMI数据看，尽管出现了历史性的大反弹，但是，从在手订单PMI、出口新订单PMI、产成品订单PMI的数据及其相互关系看，生产PMI和PMI的回升之基础是不牢固的。 从高频数据看，尽管有所反弹，但力度是有限的，并没有恢复到疫情前的平均正常水平。 2：因中间品出口下降，导致国外生产受到影响3：国外生产下降，导致中间品、最终品进口下降1：国内生产停滞 研发报告 / 宏观专题 图３：部分高频数据 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 因此，在新的形势下，多数上市公司的经营情况正在面临或将要面临严峻的挑战，权益市场的走势因此面临着一定的压力和阻力。 但是，我们也必须认识到，我国的权益资本市场和其他资本市场不同，特别是和期货市场相对开放不同，我国的权益市场尽管开放度已经大大提高，但是还是比较相对封闭的市场，具有一定的独立性。这也是在近期跌势中跌幅较低的原因。 另一方面，中央已经充分认识到目前经济面临的严峻性。在最近一次中央政治局会议上，即３２７政治局会议上，在承认“经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战下”重申了“努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”。在会上提出了发行特别国债，发行特别国债在历史上只有两次，因此，发行特别国债可以认为数据来源：Wind高频指标有所反弹但普遍低于往年同期日均耗煤量:6大发电集团:合计高炉开工率:全国(右轴)30大中城市:商品房成交面积:当周值18-01-3118-04-3018-07-3118-10-3119-01-3119-04-3019-07-3119-10-3120-01-3118-01-3135354242494956566363707077778484万吨万吨万吨万吨565658586060626264646666686870707272%%%%008080160160240240320320400400480480560560万平方米万平方米万平方米万平方米 研发报告 / 宏观专题 是一非常手段。我们注意到会后央行在逆回购中降低了利率。因此在确保全年社会经济任务完成得大前提下，逆周期调节得力度将大大加强，更多得宽松政策和非常手段将推出，以对冲下行得经济压力。 在３２７政治局会议上，出人意外地特别提到了消费。而权益市场得发展有利于提高财产性收入，有利于提高人们得收入预期，根据跨期消费收入理论，进而有利于提高消费。 我们认为在新得形势下，市场在缺少上攻或者持续动力得情况下，将更多地体现出结构性特征和波段性特征。 在结构性方面，我们感到要把握以下几个点： 一是估值相对比较低的。我们注意到经过市场的大幅下跌，上证５０指数和沪深３００指数的平均市盈率再度下一台阶。 图４：上证５０指数和沪深３００指数 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 研发报告 / 宏观专题 二是高股息率的公司。在实际利率总体趋于下行的大背景下，高股息率的上市公司，特别是其中不受或少受疫情疫情影响的上市公司其投资价值凸现。目前１０年期的国债收益率已经跌到２.６％左右，根据笔者初步统计，目前有３００多家上市公司的股息率是高于３％的。 图５：１０年期国债收益率走势 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 三是产业链相对比较短，而且比较内在化的行业中的上市公司。根据上文分析，国际疫情蔓延对产业链的影响将十分明显，因此，迫使我们在产业链比较短，或者在产业链比较内在化的产业中寻找上市公司，寻找投资标的。 四是受到政策强力支出的，如金融供给侧改革、基本建设、消费回补等等。 数据来源：Wind１０年期国债收益率走势10年期国债收益率16-12-3117-12-3118-12-3119-12-3116-12-312.62.62.82.83.03.03.23.23.43.43.63.63.83.84.04.0%%%% 研发报告 / 宏观专题 综上分析，上述四点的最大交集依旧在于非银金融、基本建设上。 我们认为，在新的形势下，发挥股指期货、期权的作用，可以防控系统性风险，并在此基础上，根据结构性行情的特征而获得超额和加强收益的。 （银河期货研究所 ２０２００３３１） 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 若有任何疑问，欢迎咨询！ 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 若有任何疑问，欢迎咨询！ 联系人:李宙雷 投资咨询从业证书号:Z0013562 E-mail:lizhoulei_qh@chinastock.com.cn 研发报告 / 宏观专题